来自:牛牛圈 徐风_随风而动
原标题：【新股分析】海底捞，能否捞出个美好的满月？
古有「海底捞月」，充满诗情画意；今有$海底捞(06862.HK)$于中秋节后在香港上市，或许能够为抽新股的股民带来一笔横财。然而，事情是否那么美好？因为分析文章较长，所以今次改变文章结构，先将「懒人包」总结放在前面，读者有意钻研，可继续细阅每一个结论如果推导出来。
总结：
1.可少量抽新股尝试
2.须小心招股估值过高
3.公司加快扩展，但市场环境不利或会影响回报
4.如市况不景，公司有推迟上市的可能性
1.营运效能：
正题，先观察海底捞的业务。公司作为火锅饮食集团，其品牌应该大部份股民已清楚了解，反映出公司具口碑的品牌影响力。对比刚完成招股的美团，海底捞的股本及财务结构都远较美团简单，对善于进行基本分析的股民而言，也是非常友好。
由于公司主业务是饮食集团，市场对其营运效能的体现，分别是翻桌率，同店增长率及每名食客平均消费额度。海底捞在招股文件中，这些数据都有显示出来：
可以发现，由于公司以火锅为主，每天翻桌率约为5次，似乎已经到达营运顶峰。毕竟，从常理而言，到火锅店吃饭或宵夜，至少两个小时，翻桌5次，已经有10小时左右的营运时间。就算24小时照常营业，但一般人很少在早上或中午吃火锅，所以5次左右已是极限。
故此，公司的同店增长，主要反映在食客平均消费额度增加（或是食材加价），而这个数字则与内地经济及消费能力有较高的相关度。
虽然从招股书中可以发现过去三年，客户消费水平持续增加，占营业额超过九成的国内店铺，每客户消费水平由2015年的89.2元（人民币・下同），增加至2017年底的94.6元及2018年上半年的96.6元，但在内地经济增长放缓，以及税改导致「消费降级」的疑虑下，到底未来能否维持低双位数的同店销售增长，则是判断其估值的主要问题。
2.损益表分析：
而在损益表中，我们也可以察觉公司一些问题：
我们可以发现，2017年公司的收入及纯利增长，都较去年同期放缓。2018年上半年，收入大幅增长，但利润未见同步增长，令纯利率出现下跌。而主要原因，除了原材料及员工开支大幅增长外，在「其他开支」亦见显著增幅。公司解释，后者的原因是「日常维护开支、清洁费、团建活动开支，饍食开支，业务发展费」等开支，并附上图表显示：
至于前者，则牵涉公司过去两年的发展策略。
3.公司2016年开始进取发展
招股书中公司指出，「资本开支总额增加，主要指我们于该等期间分别新开设36间（2015年）、32间（2016年）、98间（2017年）及71间（2018年上半年）餐厅的资本开支。」
另外，公司又提到，「我们于2017年整个年度均在开设新餐厅，集中在第三及第四季度开店，超过70家新餐厅乃于2017年6月份之后开业。该等餐厅预计在2018年全年经营，因此，于2018年所开的餐厅的产生的收入将预期录得大幅增加。」
管理层明白单靠提高营运效率（翻桌率）及同店销售增长，无法带来更快的增长，于是由2017年起开始扩展分店。短短一年半，新增169间分店，而2018年更计划新增180-220间分店。而目前，公司仅营运363间分店，换言之，如果不计算关店，2016年底海底捞仅得约194间分店，短短不到两年，开店数目增加接近一倍。
由于开新店有期前期成本，部份不能折旧抵销，加上开业初期营运效率需时提升，以及开业的时间点，都会令公司收入及利润受影响。
4.市场环境不利或会影响回报
然而，海底捞快速扩张时期，在目前中国经济情况下会否受影响，这才是影响其估值的最大问题。虽然目前而言，中国经济指标未见显著转坏，但估值这回事，很看市场情绪。
假如内地经济增长放缓，海底捞快速扩张的策略，新开店铺的成本及营运开支就会变成负累，拖累公司利润，从而对估值带来很差的影响。
5.市况不佳，会否暂缓上市？
事实上，公司上半年现金流强劲，达到10亿元，即使有超过10亿元的短期债务，但其实可以在半年内取得足够资金偿还，换言之公司不像美团一样，需要外部资金「烧钱」，加上公司没有需要退出的外部股东，所以股东可以惜售，用广东话表达，就是可以「吊高嚟卖」。
所以，公司今次招股，上市后公众股东亦只取得约8%股份，股价容易被舞高弄低。
看招股文件，公司发售4.245亿股，招股上限为17.8元，集资额最高达75.6亿港元，市值约916亿港元。如果以2017年的利润11.94亿元人民币算，
对比其他内地链锁公司如$呷哺呷哺(00520.HK)$的22倍，或海底捞配料供货商$颐海国际(01579.HK)$的52倍都较高。到底其快速拓展分店网络的策略是否有效，仍须值得观察。
作为投资者，如果相信中国经济仍可稳定增长，可带动海底捞的营运效率进一步改善，从而令利润增长快速提升，可以小注试抽新股。但在目前市况不利的情形下，似乎多等一会更为实际。毕竟，现在有证券商设有暗盘交易服务，令投资者买股时机有更多选择。
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