投资要点
1、一级市场：信用债发行量和净融资量均小幅上升
与上周相比，本周信用债发行量和净融资量均小幅上升。本周信用债新债发行共1933.50亿元，较上周环比上升27%。除城投债小幅下降以外，其余券种发行量均有不同程度上升。具体而言，短融本周发行899.90亿元，中票本周发行585.00亿元，产业债本周发行80.30亿元，公司债本周发行365.30亿元，城投债本周发行3.00亿元。本周信用债到期规模较大，净融资量小幅上升。
2、二级市场：本周，信用债市场继续小幅调整
本周，信用债市场继续小幅调整，利差有所走阔。具体来说，城投债仅有5年期AA-等级债券的收益率表现下行，其他期限和等级的债券收益率均出现了小幅上行；中票各等级和期限收益率也表现走高，尤其是中短期的品种。同样，在信用利差方面，城投债和中票各期限、各等级的债券信用利差上行幅度较大。等级利差方面，城投债3年期和5年期AA-等级利差小幅下行,3年期和5年期AA等级利差小幅上升；中票5年期债券的等级利差无明显变动，3年期债券的等级利差小幅上行。
资金市场价格小幅波动，但依然反映较为充裕的流动性特征。本周短端的R001和 R007利率先升后降，全周来看R001利率小幅走高，而R007利率有所回落。中等期限的3M SHIBOR利率整体处于较为平稳的状态。央行层面，考虑逆回购、MLF回笼以及降准置换回笼，本周央行在公开市场操作共回笼资金3245亿元（含国库现金）。整体来说，资金市场表现出流动性较为充裕的特征。
此外，本周政策面和基本面数据对资本市场产生的扰动较大，包括对债市和权益市场的波动影响。一方面，2019年政府工作报告中，对于增长目标区间的设定既显示了对经济适度回落有容忍度，同时也明确了短期的底线调控思路。对于地方债务问题的反馈有助于地方政府资产负债表的修复，提升基建对冲的杠杆乘数以防范经济失速的风险，这些政策导向均有利于风险溢价的修复，虽然对利率债的短期表现形成扰动，但对于城投、部分产业债品种而言无疑是基本面层次的利好。另一方面，部分偏弱的基本面数据又反向影响着市场预期和投资者情绪。2月中国出口(美元计)同比下滑20.7%，进口同比(美元计)下滑5.2%，均低于市场预期。往后看，全球需求的放缓压力，“抢出口”后的疲弱以及目前中美贸易局面的不确定性都使得我国的出口仍将面临下行压力。而最新公布的2月通胀数据也反映出，融资需求端仍未表现出明显回暖的迹象，基本面下行压力仍存。接下来，下周将要公布的金融数据无疑意义重要，或对短期的市场预期产生较大的影响。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期
报告正文
1
一级市场：信用债发行量和净融资量均小幅上升
与上周相比，本周信用债发行量和净融资量均小幅上升。本周信用债新债发行共1933.50亿元，较上周环比上升27%。除城投债小幅下降以外，其余券种发行量均有不同程度上升。具体而言，短融本周发行899.90亿元（上周688.00亿元），中票本周发行585.00亿元（上周390.65亿元），产业债本周发行80.30亿元（上周25.99亿元），公司债本周发行365.30亿元（上周359.40亿元），城投债本周发行3.00亿元（上周62.00亿元）。本周信用债到期规模较大（为1137.48亿元），净融资量小幅上升（本周796.02亿元，上周541.52亿元，环比上升47%）。
1) 从细分指标来看：
短融发行规模小幅上升，综合和公用事业位于前二，合计占比约三成。本周有20个行业发行短融，排名靠前的行业是综合（128.00亿）、公用事业（113.00亿）和交通运输（105.00亿）。
中票发行规模小幅上升，非银金融和建筑装饰位于前二，合计占比约五成。本周有10个行业发行中票，排名靠前的是非银金融（160.00亿元）、建筑装饰（130.00亿元）和综合（123.00）亿元。
公司债发行规模小幅上升，建筑装饰和综合位于前二，合计占比约五成。本周有13个行业发行公司债，排名靠前的是建筑装饰（102.00亿）、综合（95.00亿元）和商品贸易（50.00亿元）。
本周取消和推迟发行的债券规模相比上周小幅下降，6只债券取消发行，无债券推迟发行。取消发行债券主体评级分别为AAA(5只)和AA+（1只）。本周6只债券取消发行，规模115.0亿。行业分布上，取消发行的6只债券分别为建筑业（2只）、制造业（1只）、批发和零售业（1只）、水利、环境和公共设施管理业（1只）和综合（1只）。
2
二级市场：本周，信用债市场继续小幅调整
本周，信用债市场继续小幅调整，利差有所走阔。具体来说，城投债仅有5年期AA-等级债券的收益率表现下行，其他期限和等级的债券收益率均出现了小幅上行；中票各等级和期限收益率也表现走高，尤其是中短期的品种。同样，在信用利差方面，城投债和中票各期限、各等级的债券信用利差上行幅度较大。等级利差方面，城投债3年期和5年期AA-等级利差小幅下行,3年期和5年期AA等级利差小幅上升；中票5年期债券的等级利差无明显变动，3年期债券的等级利差小幅上行。
资金市场价格小幅波动，但依然反映较为充裕的流动性特征。本周短端的R001和 R007利率先升后降，全周来看R001利率小幅走高，而R007利率有所回落。中等期限的3M SHIBOR利率整体处于较为平稳的状态。央行层面，考虑逆回购、MLF回笼以及降准置换回笼，本周央行在公开市场操作共回笼资金3245亿元（含国库现金）。整体来说，资金市场表现出流动性较为充裕的特征。
此外，本周政策面和基本面数据对资本市场产生的扰动较大，包括对债市和权益市场的波动影响。一方面，2019年政府工作报告中，对于增长目标区间的设定既显示了对经济适度回落有容忍度，同时也明确了短期的底线调控思路。对于地方债务问题的反馈有助于地方政府资产负债表的修复，提升基建对冲的杠杆乘数以防范经济失速的风险，这些政策导向均有利于风险溢价的修复，虽然对利率债的短期表现形成扰动，但对于城投、部分产业债品种而言无疑是基本面层次的利好。另一方面，部分偏弱的基本面数据又反向影响着市场预期和投资者情绪。2月中国出口(美元计)同比下滑20.7%，进口同比(美元计)下滑5.2%，均低于市场预期。往后看，全球需求的放缓压力，“抢出口”后的疲弱以及目前中美贸易局面的不确定性都使得我国的出口仍将面临下行压力。而最新公布的2月通胀数据也反映出，融资需求端仍未表现出明显回暖的迹象，基本面下行压力仍存。接下来，下周将要公布的金融数据无疑意义重要，或对短期的市场预期产生较大的影响。
本周，活跃券估值收益率小幅回调。其中，产能过剩行业活跃个券的收益率估值约两成上行，非过剩行业活跃个券的收益率估值约五成上行。在成交量方面，非过剩行业中的“18招商局SCP008”和“19招商局MTN001”成交规模较大，均约20亿元，其余活跃券的成交量整体表现平平。交易所成交活跃个券的行业分布集中房地产（10只），债券估值全部上行。
此外，非产能过剩行业中的“18东航股CSP008”将于2019年3月13日到期。
附录：
信用市场舆情跟踪周报2019.03.04-2019.03.08
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期
相关报告
20190302 信用债市场整体调整，利差表现分化—信用债回顾（2019.02.25-2019.03.01）
20190223 资本市场风险偏好上调，债市随之波动—信用债回顾（2019.02.18-2019.02.22）
20190216 猪年伊始，信用债整体走好—信用债复盘笔记 （2019.02.11-2019.02.15）
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《政策面VS基本面，信用债市场波动调整 ——信用债回顾（2019.03.04-2019.03.08）》
对外发布时间：2019年3月9日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
罗婷 SAC执业证书编号：S0190515110001
黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003
研究助理：吴鹏
（1）使用本研究报告的风险提示及法律声明
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。
在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。
（2）投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。
行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。
本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。