投资要点
1、一级市场：本周信用债发行量和净融资量均有小幅下降
与上周相比,本周信用债发行量和净融资量均有小幅下降。本周信用债新债发行共2353.40亿元，较上周环比下降3%。除中票和产业债小幅上升以外，其余券种的发行量均有不同程度下降。具体而言，短融本周发行1073.40亿元，中票本周发行502.50亿元，产业债本周发行104.00亿元，城投债本周发行7.00亿元，公司债本周发行666.50亿元。本周信用债到期规模较小，净融资量小幅下降。
2、二级市场：本周，信用债市场出现分化表现
本周，信用债市场出现分化表现。具体来说，收益率方面，城投债出现部分调整，5年期AAA、AA、AA-等级以及3年期各等级的债券收益率均表现上行，其余等级和期限的收益率则有所回落；中票方面则仅有5年期AA+级债券收益率上行，其余等级和期限的债券收益率均有所回落。信用利差也表现出分化行情。一方面，城投债3年期和5年期的各等级债券信用利差小幅走阔，而1年期和7年期各等级债券信用利差则表现收窄。另一方面，中票除3年期AAA等级和5年期各等级信用利差小幅走阔外，其余各期限和等级债券的信用利差均呈现出不同程度收窄。等级利差方面，本周城投债各等级和期限的利差均小幅收窄；中票5年期AA等级的利差小幅走阔，AA-等级的利差无明显变动，3年期利差小幅收窄。
中等期限的资金价格出现小幅上升，季末因素或引起资金面的小幅波动。本周R007利率小幅下行，而中等期限的3M SHIBOR利率小幅走高，季末因素对短期资金面的影响需加以关注。央行层面，本周央行在公开市场操作共净投放资金900亿元（3.18~3.22）。
此外，政策以及基本面对于整体债券市场以及信用债的影响在不断深化。一方面，城投方面的利好政策不断，影响城投债收益率快速下行。而在信用风险不再是主要矛盾的情况下，部分调整速度过快的个券可能会面临一定估值调整的压力；换句话说，如果选择下沉信用资质则需积极跟踪各地区隐性债务化解的政策方案，投资策略上也需因地制宜。此外，近期猪肉价格上行幅度较大并且加速，导致市场在通胀层面的预期有所上行，需关注此对于整体债市以及利率债的波动影响，包括对于信用债的传导效应。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期
报告正文
1、 一级市场：信用债发行量和经融资量均小幅下降
与上周相比，本周信用债发行量和净融资量均有小幅下降。本周信用债新债发行共2353.40亿元，较上周环比下降3%。除中票和产业债小幅上升以外，其余券种的发行量均有不同程度下降。具体而言，短融本周发行1073.40亿元（上周1181.80亿元），中票本周发行502.50亿元（上周469.80亿元），产业债本周发行104.00亿元（上周10.00亿元），城投债本周发行7.00亿元（上周70.20亿元），公司债本周发行666.50亿元（上周696.70亿元）。本周信用债到期规模较小（为6.80亿元），净融资量小幅下降（本周462.83亿元，上周809.32亿元，环比下降42.81%）。
1) 从细分指标来看：
短融发行规模小幅下降，公用事业和综合位于前二，合计占比约四成。本周有17个行业发行短融，排名靠前的行业是公用事业（188.70亿）、综合（175.50亿）和交通运输（80.50亿）。
中票发行规模小幅上升，公用事业和综合位于前二，合计占比约四成。本周有16个行业发行中票，排名靠前的是公用事业（95.00亿元）、综合（88.50亿元）和交通运输（75.00亿元）。
公司债发行规模小幅下降，建筑装饰和非银金融位于前二，合计占比约四成。本周有14个行业发行公司债，排名靠前的是建筑装饰（138.90亿）、非银金融（110.00亿元）和综合（106.60亿元）。
本周取消和推迟发行的债券规模相比上周小幅下降，10只债券取消发行，无债券推迟发行。取消发行债券主体评级分别为AAA（3只）、AA+（2只）和AA(5只)。本周10只债券取消发行，规模72.00亿。行业分布上，取消发行的10只债券分别为房地产业（2只）、综合（2只）、建筑业（2只）、采矿业（1只）、制造业（1只）、金融业（1只）和批发和零售业（1只）。
2、二级市场：本周，信用债市场出现分化表现
本周，信用债市场信用债市场出现分化表现。具体来说，收益率方面，城投债出现部分调整，5年期AAA、AA、AA-等级以及3年期各等级的债券收益率均表现上行，其余等级和期限的收益率则有所回落；中票方面则仅有5年期AA+级债券收益率上行，其余等级和期限的债券收益率均有所回落。信用利差也表现出分化行情。一方面，城投债3年期和5年期的各等级债券信用利差小幅走阔，而1年期和7年期各等级债券信用利差则表现收窄。另一方面，中票除3年期AAA等级和5年期各等级信用利差小幅走阔外，其余各期限和等级债券的信用利差均呈现出不同程度收窄。等级利差方面，本周城投债各等级和期限的利差均小幅收窄；中票5年期AA等级的利差小幅走阔，AA-等级的利差无明显变动，3年期利差小幅收窄。
中等期限的资金价格出现小幅上升，季末因素或引起资金面的小幅波动。本周R007利率小幅下行，而中等期限的3M SHIBOR利率小幅走高，季末因素对短期资金面的影响需加以关注。央行层面，本周央行在公开市场操作共净投放资金900亿元（3.18~3.22）。
此外，政策以及基本面对于整体债券市场以及信用债的影响在不断深化。一方面，城投方面的利好政策不断，影响城投债收益率快速下行。而在信用风险不再是主要矛盾的情况下，部分调整速度过快的个券可能会面临一定估值调整的压力；换句话说，如果选择下沉信用资质则需积极跟踪各地区隐性债务化解的政策方案，投资策略上也需因地制宜。此外，近期猪肉价格上行幅度较大并且加速，导致市场在通胀层面的预期有所上行，需关注此对于整体债市以及利率债的波动影响，包括对于信用债的传导效应。
本周，产能过剩行业活跃个券的收益率估值约两成上行，非过剩行业活跃个券的收益率估值约三成上行。在成交量方面，除了过剩行业中的“19中石油MTN002”和非过剩行业中的“18招商局SCP008”成交规模较大（超60亿元），其余活跃券的成交量整体表现平平。交易所成交活跃个券的行业分布集中房地产（12只），债券估值约五成上行。
此外，产能过剩行业中的“16宝山钢铁MTN001”于2019年3月22日到期；非过剩行业中的“19中电投SCP004”已于2019年3月19日到期，“18华电SCP012”将于2019年3月26日到期。
宝山钢铁MTN001”于2019年3月22日到期；非过剩行业中的“19中电投SCP004”已于2019年3月19日到期，“18华电SCP012”将于2019年3月26日到期。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期
附录：
信用市场舆情跟踪周报2019.03.18-2019.03.22
相关报告
信用利差整体收敛 ——信用债回顾（2019.03.11-2019.03.15）
政策面VS基本面，信用债市场波动调整——信用债回顾（2019.03.04-2019.03.08）
信用债市场整体调整，利差表现分化—信用债回顾（2019.02.25-2019.03.01）
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《信用债市场的短期分化—信用债回顾（2019.03.18-2019.03.22）》
对外发布时间：2019年3月23日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
罗婷 SAC执业证书编号：S0190515110001
黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003
（1）使用本研究报告的风险提示及法律声明
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。
在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。
（2）投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。
行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。
本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
閱讀更多 興證固收研究 的文章
