概述
P2P網貸行業正在遭遇其發展史上最嚴重的危機，如果沒有有力的引導，將演化成P2P網貸行業系統性危機。如果合理引導，它也將成為重塑P2P網貸行業、助力數字普惠金融的良機。
據零壹數據不完全統計，問題平臺數量在2015年下半年達到高峰（839家），此後逐漸降低，今年上半年出現反彈。2018年上半年停業/清盤及其他問題平臺數量合計達到364家，2018年6月，問題平臺數量達到98家，為近14個月以來的最大值。
這種情況愈演愈烈，7月1日到7月22日，至少有98家平臺出問題，涉及待還本金至少在439億元以上。
與以往幾次倒閉潮不同的是：很多規模較大（部分問題平臺待還餘額單家超過100億元）、歷史“悠久”的平臺出現問題甚至倒閉跑路；主動宣佈逾期、重組、清盤和退出的平臺大幅增加；頭部平臺遭受前所未有的壓力，在過去的倒閉潮中，它們是“受益者”，更多的資金流流向頭部平臺，本輪危機中，頭部平臺同樣開始淨流出。
有頭部平臺高管用“短暫性休克”來形容7月中旬以來的行業危機。
P2P網貸在中國迄今發展已11年。零壹數據統計，截至2018年7月20日，P2P網貸累計滿足了2500萬左右借款人需求，累計借款金額在7.2萬億元左右（不包含線下理財平臺）。扣除淨值標、可確認的假標和自融標，累計借款金額依然在5萬億-6萬億元之間。P2P網貸累計為1300多萬[1]投資人賺取投資收益4000多億元（不包括待收利息、活動獎勵、返利所得）。
P2P網貸基於互聯網技術和新的借貸模式，超越了傳統熟人社會個人借貸模式，也超越了傳統金融機構小微借貸的侷限，部分滿足了個人、小微企業的消費和經營性貸款需求，同時也在一定程度上豐富了大眾理財的選擇。在發展過程中，基於實際需求，P2P借貸敏銳、積極地採用大數據風控等創新技術，促進了中國徵信體系建設，充實了中國數字普惠金融的內涵，探索了數字普惠金融的多樣性實踐。
2018年6月以來，P2P網貸行業爆發了一系列風險事件，其特徵表現為：存量平臺加速減少、交易規模持續下滑、行業整體待還餘額10個月連續下降、活躍借款人和投資人數量銳減、頭部平臺待還餘額加速下降、滿標時間整體延長、債權轉讓攀升且利率畸高等。
零壹財經·零壹智庫通過數據分析、問卷調研、研討會和業界訪談，對本次危機的原因進行分析，同時，對於行業如何走出危機、如何在危機中尋找網貸行業未來發展的機遇，也總結了建議，提出了展望。
我們從宏觀、中觀、微觀層面歸納了本次危機的主要原因：
宏觀經濟環境方面：1）整體流動性收緊緻使P2P平臺資金供給面承受壓力；2）實體經濟緊張致借款端違約率上升；3）居民消費槓桿大幅度提高使借款人還款能力下降；4）P2P網貸整改備案延期一定程度上影響了投資者信心。
行業中觀方面：1）資產端同質化競爭導致劣質資產增多； 2）在監管不明朗的情況下部分借款人惡意拖欠；3）投資人的剛兌預期等導致平臺自身償付壓力巨大；4）部分平臺自融和關聯擔保等隱患致風險累積、集中爆發。
平臺微觀方面：1）部分平臺風控能力不足、借款人逾期嚴重；2）部分平臺期限錯配致流動性壓力加大；3）部分平臺自身財務狀況惡化，資金鍊斷裂；4）少量平臺存在惡意欺詐行為。
以上因素中，大部分並非最近出現，但在流動性緊張、政策預期不明、部分影響力較大的平臺“爆雷”等因素，沉重打擊了投資人信心，使危機集中爆發。監管層、自律組織、頭部平臺對危機採取了積極應對的措施。
自7月13日起，深圳、廣州、江蘇、上海、北京等地方互聯網金融協會、中國互聯網金融協會陸續發佈自律要求，呼籲行業和P2P平臺有效防範化解風險。
7月17日，媒體報道監管方或將於7-8月間落實180餘條的網貸備案驗收細則。
7月22日前後，北京、上海、深圳、廣州四地宣佈啟動新一輪P2P網貸機構現場檢查，將按照國家互聯網金融風險專項整治工作統一部署，結合各地實際，堅持依法合規、分類處置，堅持問題導向、從嚴標準，堅持積極穩妥、有序推進，繼續開展P2P網貸平臺現場檢查工作，去偽存真、支持依法合規經營的P2P網貸平臺等互聯網金融從業機構規範健康發展。
7月23日，針對近期網貸平臺主動終止業務、退出市場頻發的現象，北京市互聯網金融行業協會向成員機構下發《北京市網絡借貸信息中介機構業務退出規程》（下稱《規程》），旨在指導、規範網貸機構主動退出網貸業務，保護出借人、借款人、網貸機構及其他網貸業務參與人的合法權益，避免出現群體性事件，維護社會和諧穩定，實現網貸機構平穩退出。
這是危機中的積極力量。從近期市場表現來看，危機趨勢還沒有逆轉。報告認為，當前亟需更大力度的措施穩定市場信心。可能穩定市場信心的方式主要有：
1）儘快明確網貸備案政策。若能適時公佈細則，或釋放較為明確的政策預期，對於穩定市場信心具有關鍵性作用。
2）落實新一輪的摸底排查。一方面，摸底排查有利於掌握最新的真實情況和動態；另一方面，體現監管部門和主管部門對行業的重視。
3）通過權威渠道，通報行業重大事件（如政策動向、監管態度、頭部平臺整改進展、摸底排查落實情況等），傳遞理性聲音。
報告認為，如果引導得當，逐步恢復市場信心，這也是重塑網貸行業的最好時機，可轉危機為契機：
1）一定程度的危機有利於劣質平臺出清，為優質企業的成長提供更健康的環境。
2）通過新的備案規則等一系列監管措施，進一步釐清和規範P2P網貸行業的商業模式，進一步明確“網絡借貸信息中介”的行業定位，打破剛性兌付潛規則。
3）強化信息披露。讓投資人對出借風險有更加明確的認知、對平臺的中介性質有更加明確的認知、對自擔風險有更明確的認知。
4）建立行業性的債權債務登記平臺，並與央行徵信系統或百行徵信銜接，完善行業基礎設施。
5）引導P2P網貸行業更加紮實地服務個人、小微企業等群體，繼續提升風控能力，增強數字普惠金融的服務能力和創新能力。
6）合理引導和運用市場獨立媒體、研究機構的力量，增加信息的可獲取性、可理解性和多元性，增加市場透明度、公平度。
7）加強社會性、市場化的金融教育，構建良性的市場規則和預期。
[1]跨平臺投資人在4000萬左右，按平均每個投資人在3家平臺投資估算，整個行業有1300多萬投資人。
第一章：危機表現
一、問題平臺分析
（一）問題平臺數據：6月、7月危機加劇
據零壹數據不完全統計，2018年上半年停業/清盤及其他問題平臺數量合計達到364家，環比增加17.9%（56家），同比略微減少3.7%（14家）。問題平臺數量在2015年下半年達到高峰（839家），此後逐漸降低，今年上半年出現反彈。
圖1.1：問題平臺數量（半年走勢）
注：部分停業/清盤的平臺在後期轉變為失聯、跑路、立案等類型的問題平臺，我們未做單獨區分；下同。
2018年6月，問題平臺數量達到98家，為近14個月以來的最大值。歷史問題平臺最高峰發生在2015年7月（171家），同年6月和8月也都超過160家，其次是2015年底到2016年初。
圖1.2：問題平臺數量（月度走勢）
7月以來，P2P行業流動性風險劇增，問題平臺數量持續攀升。據零壹數據統計，7月1~20日，至少有98家平臺出問題，涉及待還本金至少在439億元以上。其中，立案、投案或經偵介入的平臺佔到20家，清盤46家，跑路或失聯7家。與此同時，27家平臺出現部分項目逾期，或暫停發標，兌付壓力較大。
圖1.3：問題及逾期/暫停發標平臺數量走勢（7/1-7/20）
（二）轉型平臺數據：2015年至今至少104家轉型
據零壹數據統計，2015年至今，至少有104家平臺放棄P2P業務，轉型去做助貸、汽車眾籌或其它業務。
圖1.4：轉型平臺數量（月度走勢）
來源：零壹數據http://www.01caijing.com/data/industry.htm
（三）問題類型分析：2016年以來失聯平臺佔比顯著增加
2014年下半年，涉嫌詐騙或跑路的問題平臺佔絕大多數，2016年以來基本被壓縮在6%以內，而網站無故關閉和失聯的平臺顯著增加。基本可以判斷，2016年之後，問題平臺更多是“經營問題”導致的。
圖1.5：問題平臺類型佔比（半年走勢）
（四）問題平臺地域分佈：上海最多、浙江次之
2018年上半年，出問題的平臺主要分佈在上海、浙江、廣東和北京等經濟較為發達的地區，這四個省（市）的問題平臺數量均在40家以上，合計241家，佔比66%。
圖1.6：問題平臺地域分佈（2018年1-6月）
（五）導致問題的直接原因
1、資金鍊斷裂
一些平臺存在集合標（理財計劃）、活期理財產品，涉及期限錯配，當投資者集中提現的時候，平臺自有資金無法兌付，造成資金鍊斷鏈。7月1~20日期限出問題的平臺中，至少有25家存在集合標或活期理財。
2、借款端逾期嚴重
受經濟下行、股市低迷、催收新規、惡意拖欠增加等方面的影響，借款人被動或主動逾期增多，特別是企業及關聯方借款過於集中的時候，一旦逾期，平臺兌付壓力巨大，無力兌付時只好選擇清盤甚至跑路。
3、主動退出，理性清盤
監管趨嚴，合規成本上升，平臺不盈利，綜合考慮之後選擇退出，理性清盤。對於資金實力不足的平臺而言，退出週期可能會拉長至2-3年，中間變數較大，且不排除中途跑路的可能性。
4、惡意欺詐
平臺實際控制人或高管攜款跑路，2018年以來這種情況佔比很小。
二、風暴中的行業現狀與認識
（一）存管與信披進展
1、銀行存管持續推進
據零壹數據不完全統計，截至2018年6月末，正式上線存管系統且仍在正常運營的平臺共909家，同比增加496家，較2017年末增加175家。全國66家商業銀行與P2P網貸平臺進行了系統對接，以城商行和農商行為主。
近一年數據表示，接入銀行存管系統的P2P平臺數量和比例持續增加，但仍然有40%的存量平臺遲遲未能上線存管系統。
2、信息披露亟待完善
中國互聯網金融協會發布的《互聯網金融 信息披露 個體網絡借貸》（T/NIFA 1—2017）團體標準要求信息披露項為126項，其中，強制性披露109項。我們對53家平臺[2]的信息披露做了詳細統計，假設每披露一項得1份，總得分>=100的有7家，90（含）~100的有13家，80（含）~90的有12家，70（含）~80的有4家，60（含）~70的有5家，60分以下的11家。最低分為17，對應平臺為金銀貓，目前已清盤；另一家宣佈清盤的平臺愛錢幫得分47。
[2]陸金服、紅嶺創投、微貸網、小牛在線、拍拍貸、宜人貸、小贏網金、人人貸、你我貸、團貸網、翼龍貸、有利網、愛錢進、恆易融、積木盒子、泰然金融、點融網、PPmoney、易通貸、投哪網、國金寶、和信貸、網利寶、融金所、小諾理財、金銀貓、理財範、冠e通、廣信貸、博金貸、人人聚財、宜貸網、錢保姆、宜聚網、理財農場、信融財富、匯中網、道口貸、九鬥魚、愛錢幫、寶象金融、中業興融、知商金融、錢包金融、一起好、鑫合匯、白菜金融、民貸天下、連資貸、石頭理財、聚車金融、恆信易貸、互惠理財網。
（二）行業整體變化
（1）存量平臺加速減少
截至2018年6月，零壹數據共監測到P2P平臺5983家[ 純APP端的平臺統計可能不完整。]，其中正常運營的僅有1504家（佔到25.1%的比例），同比減少25.2%。2018年上半年，新上線的平臺有15家，同比減少89.9%，環比減少82.4%；6月開始，不再有新的平臺上線。
圖1.7：P2P網貸行業新增平臺及存量平臺變化
（2）交易規模持續下滑
2017年下半年開始，P2P行業單月交易規模基本停止增長；2018年加速下滑，6月僅1535億元，環比下降7.8%。7月1~15日，行業交易規模約607億元，較上月同期下降24.7%。
圖1.8：P2P網貸行業月交易額及其環比變化
（3）待還餘額十連降
待還餘額[ 理論上的數值，未考慮提前還款、逾期等情況，也未排除問題平臺的待還影響。]的走勢與交易規模密切相關，但有一定的滯後。2017年10月，待還餘額開始下滑，2018年第一季度加速下滑，二季度穩中略有下滑，下滑趨勢已經持續了十個月。截至7月15日，待還餘額為9402億元，較6月底減少208億元。
圖:1.9：P2P網貸行業待還餘額及其環比變化
（4）平均借款期限及投資利率波動
2017年12月開始，平均借款期限有較大的延長，投資利率有所下降。2018年2季度開始，借款期限略有縮短，投資利率在5月上升，6略有下滑。
圖1.10：P2P網貸行業平均借款期限及投資利率
（5）活躍借款人數銳減
2018年開始，行業活躍借款人數有出現較大下滑，3月之後趨於穩定。7月上半月，行業日均活躍借款人數為17萬，較6月上半月（23萬）下降26.1%，較6月下半月（20萬）下降15.0%。
圖1.11：P2P網貸行業借款人數及其環比變化
（6）活躍投資人數銳減
2018年2月出現較大下滑，此後也基本區域穩定，6月份略有回升。7月上半月，日均活躍投資人數為45萬，較6月上半月（58萬）下降22.4%，較6月下半月（54萬）下降16.7%。
圖1.12：P2P網貸行業投資人數及其環比變化
（三）行業微觀變化
1、7月7日是分水嶺，頭部平臺待還加速下降
2018年4-6月，行業整體待還持續下降，但TOP30、TOP50平臺待還餘額穩中略有上升，部分資金由小平臺流向了大平臺。但是7月7日開始，整個行業以及TOP30、TOP50平臺待還餘額加速下滑。近三個月，每日到期應還本金相對穩定，基本在20億元上下小幅震動，即每天大概有20億元的兌付壓力。
圖:1.13：TOP30平臺待還餘額（201/4/1-2018/7/17）單位：億元
圖1.14：TOP50平臺待還餘額（201/4/1-2018/7/17）單位：億元
2、滿標時間整體延長
從4月中旬開始，平均滿標時間便出現延長，由20~30分鐘延長到50~80分鐘；5月中旬，多在3~6個小時之間。6月中旬，平均滿標時間開始回落，7月中旬又繼續攀升。
圖1.15：P2P網貸行業平均滿標時間變化
3、債權轉讓攀升，利率畸高
以某TOP10平臺4月以來成交的債轉數據為例，6月上半月有過極大的攀升，而後回落，7月開始又出現上升趨勢。
圖:1.16：某TOP10平臺每日債權轉讓成交數據
以7月14日為例，抱財網官網顯示債轉標的數量攀升至5200以上，最高年化率也飆升至145%；宜湃網的轉讓專區顯示有4246頁，每頁10個標的，加起來達到4萬多個，當日上午轉讓標年化收益率甚至超過1000%；拍拍貸，債轉標共有7萬多個，且還有繼續上漲的趨勢；小牛在線，當日債轉成交超過4萬筆；你我貸轉讓專區286頁，共2860個標的在轉；團貸網轉讓專區共計757頁，3785個標的在轉；陸金服債轉區在轉的有135頁，共計1350個。
表:1.1：部分平臺7月14日和19日轉讓標情況
4、嚴控淨值標，下架活期理財計劃
7月以來，一些平臺或行業自律組織已經開始行動，限制淨值標或債權轉讓槓桿，下架活期產品各種理財計劃，迴歸“點對點”的散標業務。例如：
宜貸網：7月11日起，平臺上沒有待還淨值的用戶不可再發布淨值標； 16日起，轉讓區承接的債權不能發起淨值，當日有待還淨值的不能承接債權，限制每人每日淨值標上限為10筆。
信用寶：7月15日，對所有存量產品進行整改，定期寶和步步高均將轉為多筆分散的散標項目-信投寶，整改後將只剩下散標。
團貸網：7月16日，沒有待結清的智享轉讓服務（本質上是一種淨值標）的用戶，不能發起智享轉讓服務；當日有智享轉讓服務待結清的用戶，不能承接債權轉讓項目，結清後方可正常承接；18日，智享轉讓服務總額度不得超過2018年7月18日0:00待結清本金的2.2倍。用戶的實際智享轉讓服務總額度取以上3條上限規則中的最小值。
7月19日，北京市互聯網金融行業協會向所有會員單位下發《加強業務合規性的風險提示函》，文件明確提出P2P網貸平臺不得向投資者提供“理財計劃”類違規產品；要求所有北京地區的P2P網絡借貸平臺立即下線“理財計劃”類產品。
第二章 危機成因
一、網貸行業風險事件的環境分析
宏觀層面，整體流動性收緊導致P2P行業資金供給面承受壓力，經濟下行導致借款人違約概率上升，同時，整改和備案延期一定程度上影響了投資者信心。
（一）流動性收緊緻使P2P平臺資金供給面承受壓力
可以從貨幣供應量、社會融資規模、私募基金規模增速放緩等一些指標看出，市場資金供給增速放緩。市場整體資金供給趨緊，會波及到P2P資金供給。
M2同比增速持續下降。
2018年上半年M2同比增速維持在低位，6月進一步下降。2018年6月份M2同比增速僅為8.0%，相比去年同期減少1.1個百分點。
圖:2.1：2017年1月-2018年6月貨幣供給量M2及同比增速
2.社會融資規模降低。
2018年5月份社會融資規模增量出現了驟減，僅7608億元，達到2016年7月份以來的最低值。2018年上半年社會融資規模增量累計為9.1萬億元，相比上年同期減少2.03萬億元。2018年前6月，非金融企業股票融資累計為2511億元，同比減少1799億元；委託貸款、信託貸款、未貼現銀行承兌匯票三大項與去年同期相比多減逾3.7萬億元。
圖:2.2 ：2017年1月-2018年6月社會融資規模（億元）
3.私募基金規模增速放緩。
2018年以來，私募基金規模持續增長，截至2018年6月底，我國私募基金規模達到12.60萬億元。但私募基金規模增長速度呈放緩趨勢，1月份私募基金規模相比2018年12月增加5.95%，6月份增速僅為0.24，達6個月中最低值。
圖:2.3 ：私募基金管理人登記月度情況
圖:2.4：2018年以來私募基金規模增長速度（%）
（二）實體經濟緊張致整體違約率上升
從商業銀行不良率、企業債違約率上升可以看出企業違約率上升，而P2P平臺借款人通常為次優借款人，違約率增加勢必更多。
商業銀行不良率時隔5個季度以來的首次上升
截至2018年第一季度末，商業銀行的不良貸款餘額1.77萬億元，相比2017年第四季度末增加685億元；商業銀行不良率1.75%，較上季末上升0.003個百分點，這是銀行業不良率時隔5個季度以來的首次上升，此前一直持平為1.74%。其中，農村商業銀行不良貸款比例一直較高，且呈現較快的增長速度。
圖:2.5：2014年以來不同類型銀行不良貸款比例（%）
2.企業債違約概率上升
2018年上半年25只企業債發生違約，其中，1只債券違約事件類型為擔保違約，其餘均為未及時撥付兌付資金；債券餘額總計253.01億元，6月份違約債券餘額最高，達69億元。
圖:2.6：2018年前半年企業債違約情況
3.網貸借款人違約率上升在預料之中
整體而言，商業銀行的借款人和企業債發債企業是市場中相對優質的借款人，但受經濟下行影響，違約率均開始上升。而P2P網貸平臺的借款人相對“次優”，其整體違約概率上升在意料之中。加之，網貸平臺尚未接入中國人民銀行徵信系統，其借款人違約並不計入徵信系統，這更在一定程度上降低了借款人的還款意願，增加了違約概率。
（三）居民消費槓桿大幅度提高
近年來，我國居民部門槓桿率（居民債務/GDP）呈逐年上升趨勢，2017年底已達到49%。在貨幣緊縮情況下，居民槓桿率提高，勢必使居民獲得週轉貸款的渠道減少、能力下降，其生產經營可持續性削弱，以致收入降低，進而在一定程度上導致網貸平臺逾期增加。
圖:2.7：2000-2018年我國居民部門槓桿率（%）
（四）整改備案延期一定程度上影響了投資者信心
P2P平臺整改和備案延期影響投資者信心，一定程度上導致資金流出、交易額下降。
1.整改備案延期
2016年，監管部門開始了互聯網金融領域的轉向整治活動。2017年6月，備案工作宣佈延期，在2018年6月底作為最後期限接受監管驗收；2018年4月，監管部門要求地方暫停發放網貸備案登記細則，根據媒體報道，監管部門採用口頭通知形式通知各地方金融監管部門，由於P2P整改驗收工作量大、難度大、進度滯後，將向後調整網貸備案最終期限，而最後期限還沒有確定。中國人民銀行行長易綱在7月9日已透露互金風險專項整治延期1至2年。
表2.1：網貸備案專項整治
數據來源：網絡 零壹財經·零壹智庫整理
2.投資者信心受到影響
一方面，整改期延長、網貸合法化進程延緩，網貸平臺獲得合法身份的不確定性增加；另一方面，網貸平臺備案難度加大，備案成功概率降低。屢次延長整改期限，投資者信心受到影響。
交易量下滑。2018年P2P網貸行業交易額加速下滑，6月僅1535億元，環比下降7.8%，同比下降34.9%。截至2018年6月末，P2P貸款餘額為9610億元，同比下降16.8%，環比下降1.4%。
網貸平臺資金持續流出。2018年6月份正常營運平臺資金流出佔資金流入百分比達到57%。具體來講，網貸平臺的資金流入呈現降低趨勢，由2018年1月份的1116億元降至6月份593億元，與此同時，資金流出呈現上升趨勢，由1月份219億元增加至6月份的339億元。
圖:2.8：P2P平臺資金流入與流出情況
備案延期導致投資者對網貸網貸平臺信心下降，網貸成交量下降，資金流出增加，網貸平臺承受風險的能力進一步降低，又導致投資者信心持續降低。
二、網貸行業風險事件的行業分析
網貸行業風險事件頻發，從微觀層面來講主要有過度競爭導致次級資產增多、P2P平臺自身期限錯配、信用貸款抗週期風險較弱等原因。
（一）同質競爭導致次級資產增多
2016年以來，大量平臺轉型車貸、消費信貸和現金貸。經過1-2年的時間，風險敞口逐漸釋放，逾期壞賬大量產生，部分平臺仍實行剛性兌付，導致流動性問題。
（二）期限錯配致流動性壓力加大
《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》第十條第六項規定：網貸平臺不得將融資項目的期限進行拆分。目前，部分P2P平臺仍存在不同程度的期限錯配。為了滿足投資人偏愛短期投資理財的需求，平臺將長期融資拆分成期限為1月、3月、6月、12月等短期理財產品來吸引這一類投資者。
問題平臺的投資項目大多在12個月以下，且低於三個月的投資項目佔比較高，例如天天財富佔比為84%，投之家佔比為66%。換言之，一旦投資者信心發生波動等導致撤回大量短期投資，平臺將面臨巨大流動性壓力。
圖:2.9：天天財富投資項目期限
圖:2.10：投之家投資項目期限
（三）部分借款人惡意拖欠
網貸行業項目逾期增加，部分借款人惡意拖欠是原因之一。網貸行業普遍實行的剛性對付，一些平臺為了維持投資人信心，選擇隱瞞逾期和壞賬，用自有資金或資金池墊付，這在一定程度上降低了借款人的還款意願。加之網貸平臺缺乏足夠有效合法的追債手段以震懾借款人，更加助長了部分借款人惡意拖欠行為。
（四）部分自融和關聯擔保等隱患致風險累積
另外，部分網貸平臺變相自融、關聯擔保等違規操作造成的風險事件。部分自融行為是平臺為了填補借款人違約“窟窿”飲鴆止渴，也不排除有極少數平臺惡意欺詐，設置旁氏騙局。
三、網貸行業風險事件的“模式”分析
網貸平臺被定位為信息中介，表面上看，信息中介不存在兌付問題。但在當前情況下，平臺還在一定程度上承擔著剛性兌付的責任。在競爭中（既有P2P網貸同行的競爭，也有更加廣泛的競爭，事實上傳統的正規金融機構的也在實質上剛性兌付），若不承擔剛兌責任，則有可能無法吸引投資人或失去已有投資人。
實現剛兌的方式主要有兩類：一是平臺自身的風險緩釋金，一般來自於平臺的收益，按照一定的比例提取。二是第三方保障，主要是融資性擔保公司和保險公司的信貸保證保險。
在第二類中，有的擔保公司和保險公司的保障額度，是以平臺所交的保證金或保費為上限的，甚至並沒有納入到擔保公司和保險公司的資產負債表。
除了已經上市的P2P平臺，絕大多數平臺都沒有披露風險緩釋金的規模和比例，沒有披露第三方保障的保障額度和保障倍數，更沒有披露第三方保障機構的償付能力，槓桿率等信息。
由於這種含混不清的剛兌模式，投資人沒有獲得足夠的信息，只能以相信平臺的宣傳和“利誘”來決定投資，並具有強烈的“剛兌預期”。當借款人違約時，若風險緩釋金或第三方保障不足以代償，一些平臺會採用兩種方式來應對流動性缺口：一是對已經逾期的借款展期（或者通過借款人關聯公司或隱形關聯公司發標融資，建立資金池），二是發行假標融資填補漏洞。
這兩種做法都導致窟窿越滾越大，槓桿率越來越高，資金鍊出現較大波動就容易導致崩盤。
第三章 危機認知
7月初，零壹財經對網貸行業200餘家正常運營網貸平臺高管一對一發放調研問卷，收回有效問卷48份。問卷發放對象平臺在行業具有一定知名度，零壹財經《2017年網貸貸款餘額Top100榜單》約佔發放對象的1/3，榜單以外平臺佔2/3。發放對象平臺中，有消費信貸產品的約在30家以上，有小微企業借貸產品的10家以上，有車貸產品的，10家以上。
一、是否贊成去剛兌,是否會堅定執行?
調研問卷結果顯示，47.7%的平臺表示贊成去剛兌並且已經執行；38.6%的平臺表示贊成去剛兌但尚未執行；不贊成去剛兌已執行或未執行的平臺合計佔9.1%。
二、平臺是否取消風險準備金（或其他名義），是否認為有必要增信？
這一問題調研結果中，已取消不同名義風險準備金、認為有必要增信的佔75%；未取消風險準備金並認為有必要增信的佔15.9%。綜合來看，認為有必要增信的合計佔80%。
三、平臺資產情況：惡化或趨好？
網貸平臺資產情況方面，81.8%的平臺表示趨好，逾期率與壞賬率降低；18.2%的平臺表示資產情況正在惡化，逾期率和壞賬率上升。
四、平臺財務情況：趨緊還是寬鬆？
平臺財務狀況方面，56.8%的平臺表示財務情況趨緊，佔多數；43.2%的平臺表示財務情況寬鬆。
五、平臺資金端戰略：仍在營銷還是維持現狀？
調研問卷顯示，63.6%的平臺仍在營銷獲取投資人資金；31.8%的平臺表示資金端維持現狀。
六、平臺投資利率現狀?未來傾向於降低或升高？
投資利率方面，56.8%的平臺表示投資利率正在降低，未來仍將降低；18.2%的平臺表示投資利率有所升高。綜合來看，75%的平臺未來將降低投資利率；25%的平臺表示未來將調升。
七、整改完成度？
針對各地金融辦公佈的整改細則，整改進展方面，56.8%的平臺完成度在80%-100%之間；27.3%的平臺表示100%完成；15.9%的平臺整改完成度在80%以下。整改未完成平臺合計佔72.7%。
八、平臺“雙降”執行程度？
2017年6月底，央行等17部位發佈《關於進一步做好互聯網金融風險專項整治清理整頓工作的通知》（銀髮〔2017〕119號），要求機構數量及業務規模“雙降”。“雙降”的執行程度上，56.8%的平臺表示徹底執行，未曾違規。29.6%的平臺表示“有升有降”；11.4%的平臺表示未曾達到“雙降”要求，仍需要時間。
九、當前P2P網貸平臺最關心的問題
當前，P2P平臺最關心的話題是“驗收備案何時啟動”，關心這一項的平臺佔68.2%；其次是“業務如何創新”，佔22.7%；還有9.1%的平臺關心整改如何實際操作。
第四章 行業反應
7月17日，媒體報道監管方或將於7-8月間落實180餘條新的網貸備案驗收細則。
《規程》共分七章、三十條。其中，對網貸機構作出清理網貸業務、退出網貸行業的決定後，業務的退出程序、退出備案與資料報送、金融消費者保護、業務處置、機構註銷分別作出了規定。
《規程》要求網貸平臺秉持依法進行、市場化運作、優先保護出借人、協會監督的原則進行終止、清理、清退網貸業務，制定和實施退出方案，應依法合規進行，杜絕違法違規犯罪行為；網貸機構應主動承擔防範和化解矛盾的責任，特別是在退出方案實施期間，網貸機構網站不得關閉，高級管理人員不得失聯。
另外，陸續有媒體報道，一些地方互金協會將推出P2P網貸白名單。不過截至本報告截稿，還沒有任何一家協會推出白名單。
北、上、廣、深各地互聯網金融協會及中國互聯網金融協會所發佈的自律要求，可以劃分為幾類：
一、應對輿情
（一）對平臺：
1.在出現相關風險事件、負面輿情後，P2P網貸機構應在第一時間予以正面回應，避免公眾因不實信息誤導引發恐慌情緒和擠兌等次生風險。
2.網貸平臺對於重大事項的宣傳，要持續與監管部門、存管銀行、協會保持良好溝通，對擬宣傳的內容要充分進行正負面效應評估，防止市場誤解、誤讀，要關注平臺負面輿情，及時化解輿情風險。
3.提示金融消費者應遵循契約精神，依法履約，遵守合同對期限的規定。
4.加大金融法規知識普及教育，引導機構與投資人依法合規加強自身權益保護。
(二) 對媒體：
1.建議有關部門引導媒體正確開展輿論宣傳，對社會釋放正確理性信號，避免因對一些事件的過度渲染和錯誤解讀影響市場正常秩序。
2.對媒體：媒體應能對網貸平臺所出現的問題客觀、真實、公正、全面報道，不片面引導輿論，不刻意製造恐慌，不為時效性和閱讀量傳播擴散不實信息，誤導投資人。
3.打擊惡意自媒體中傷敲詐行為。
二、風險預警
1.應緊密監測網貸機構合規整改情況，每月出具行業風險報告，協助監管部門逐步化解行業風險。
2.應提前制定各類風險危機應對預案，實時關注宏觀經濟、行業重大事件可能對本平臺產生的影響，提前佈局，提出各類風險應對預案，堅持問題導向，防範可能出現的網貸風險，提升應對突發事件的處理能力。
3.持續開展統計監測和風險預警，促進從業機構按專項整治要求進一步規範發展，為達到整改驗收要求做好相應準備。
4.加強風險緩釋基金建設，提升應對突發事件的處理能力，逐步化解行業風險。
5.密切關注債權轉讓的年化利率，下線停發活期類產品，合理配置期限結構。
6.推動建立風險管理聯盟，促進機構協同發展。制定風險應急預案，對風險隱患信息、存量項目風險程度進行評估。
三、風險處置
1.平臺應建立退出工作領導小組，及時金融監管部門及行業協會報備退出計劃，提供風險隱患信息、存量項目風險程度、借款人和投資人信息等情況，經充分溝通並評估影響後，在相關部門指導下執行公開發布退出公告及清退計劃等措施。
2.平臺應設立糾紛調解小組，設置投資人集中接待點並開通熱線，及時安撫投資人情緒，維護平臺內部員工權益，妥善應對各類不穩定因素，遏制和化解各類問題和矛盾。
四、硬性要求
1.對於P2P出現項目逾期，要求平臺不得跑路、失聯，第一時間與出借人做好溝通工作，確保電話、網站、APP等正常運作、辦公場所正常營業，主要負責人和高管必須親自出面與出借人等利益相關方溝通，並制定合理有效的還款計劃。
2.各網貸平臺的客服熱線、實際控制人、高級管理人員通訊工具必須保持24小時暢通，加強對官網的及時維護，確保官網正常運行，投資人能及時瞭解平臺信息。
第五章 研判與建議
在數據分析、問卷調研、研討會和業界訪談的基礎上，我們歸納、提煉了各方對本輪P2P網貸危機的基本研判和建議、展望。
第一，不同於以往的倒閉潮，現在行業面臨的是系統性危機。
網貸行業並非第一次大規模出現問題平臺（為敘述方便，稱之為“倒閉潮”），在2015年、2016年，問題平臺的數量甚至比這一次還要多，某些月份的倒閉密集度比2018年6月、7月還要高。
但是前幾次倒閉潮，在一些基礎薄弱、不合規、不健康、不理性、不善經營的平臺倒閉後，行業走向了新的發展階段。而本次倒閉潮具有以下特點：
1.過去幾年被認為實力雄厚、品牌良好、交易規模和待還餘額較大的平臺，在本輪倒閉潮中的比例明顯高於前幾次。
2.宣佈資產端逾期的問題平臺，佔問題平臺總數的比例明顯高於前幾次。據零壹數據統計，2014年主動宣佈資產端逾期的問題平臺佔問題平臺的比重約為5.2%；2016-2017年，這一比重降到3%以內；2018年至今上升至6%以上，7月1日-24日，15家問題平臺主動宣佈逾期，佔比13.8%。
3. 主動宣佈逾期、重組、清盤和退出的平臺大幅增加。2018年7月1日-24日，問題平臺總數109家，其中主動宣佈清盤59家，佔比54.1%。
4.更值得注意的是，7月7日很可能是一個分水嶺：在此之前，跟過去幾次倒閉潮比較相似，若平臺倒下，強平臺更加強大，行業越來越健康；在此之後，全線下滑。
零壹數據的統計顯示：2018年4-6月，行業整體待還持續下降，但TOP30、TOP50平臺待還餘額穩中略有上升，說明部分資金由小平臺流向了大平臺。但是7月7日開始，整個行業以及TOP30、TOP50平臺待還餘額加速下滑。
因此，本次倒閉潮如果不加引導甚至干預，正在演變成行業性的系統性危機。
第二，當前亟需穩定市場信心。
按照零壹數據的不完全統計，目前P2P網貸行業正常運營的平臺還有1400家左右（截至2018年7月24日），待還餘額依然超過9000億元，涉及約1300多萬投資人。
如果危機繼續下去：
1.投資人恐慌情緒繼續蔓延，產生“踩踏事件”，比如一些平臺上的“債權轉讓”集中大量出現，且收益率畸高。
2.一些優質的P2P平臺在恐慌中被拖垮，引起新一輪恐慌，更多平臺淪陷，導致整個行業衰退。
當前可能穩定市場信心的方式主要有：
1.儘快明確網貸備案政策。據媒體報道，新的、全國統一的備案細則已經制定完畢，若能儘快公佈細則，或釋放相關政策預期，對於穩定市場信心具有非常關鍵的作用。
2. 落實新一輪的摸底排查並披露進展。
一方面，摸底排查有利於掌握最新的真實情況和動態；另一方面，體現監管部門和主管部門對行業的重視。同時，向公眾披露摸底排查進展，有利於市場瞭解真實情況，理性認知，穩定情緒。
3.通過權威渠道，通報行業重大事件（如政策動向、監管態度、頭部平臺整改進展、摸底排查落實情況等），傳遞理性聲音。
第三，如果引導得當，逐步恢復市場信心，這也是重塑網貸行業的最好時機，可轉危機為契機。
1．一定程度的危機有利於劣質平臺出清，為優質企業的成長提供更健康的環境。
如果能夠穩定市場情緒，在正常的市場環境中，本輪倒閉潮可以進一步出清合規性不高、經營能力不強、發展能力較差的平臺。但是，出清這些平臺需要一定的時間，在一個相對較長的時間段內，比較平滑地清理掉這些平臺，不會導致劇烈波動，有利於投資者有序撤離，分散投資風險。
如果是短期內崩潰式的危機，或者說行業系統性危機，可能導致優質企業也不能倖免，給投資人帶來更大面積、更加集中的損失。
2.通過新的備案規則等一系列監管措施，進一步釐清和規範P2P網貸行業的商業模式，進一步明確“網絡借貸信息中介”的行業定位，打破剛性兌付潛規則。
3.強化信息披露，除了公佈借款人和平臺信息，要著重強化“第二還款來源”的信息披露，比如風險緩釋金的規模及其與逾期率、壞賬率之間的對比，比如第三方保障機構與平臺和借款人之間的關係、保障條款和保障方式、槓桿率和償付能力等。讓投資人對出借風險有更加明確的認知、對平臺的中介性質有更加明確的認知、對自擔風險有更明確的認知。
4.建立行業性的債權債務登記平臺，並與央行徵信系統或百行徵信銜接，確保投資人和借款人的契約關係不因平臺倒閉、跑路受到影響，既是對借款人的約束，也是對投資人的保護，有利於經營不善的平臺有序退出，維持社會穩定。
5.引導P2P網貸行業更加紮實地服務個人、小微企業等群體，繼續提升風控能力，增強數字普惠金融的服務能力和創新能力；
6.合理引導和運用市場獨立媒體、研究機構的力量，增加信息的可獲取性、可理解性和多元性，增加市場透明度、公平度。
7.加強社會性、市場化的金融教育，包括對P2P網貸行業的投資人、借款人、從業者進行教育引導，構建良性的市場規則和預期。
投資人教育：引導投資人理性認知P2P網貸的商業模式、風險收益，使與P2P網貸的風險特徵和收益特徵相匹配的合格投資人成為主流投資人群體；
借款人教育：引導借款人正確認知網絡借款的成本與責任，瞭解個人徵信的價值與失信風險，以降低違約率，提升普惠金融服務的效率；
從業者教育：引導從業者正確認知P2P網貸的商業模式、風險特徵、法律責任，合規經營，提升運營能力，積極響應政策、應對危機、高效整改，尊重、維護金融消費者正當權益。
通過政策引導、信息披露、市場制衡和金融教育等多種措施，在穩定市場的同時，讓劣質平臺有序出清，建設更加良性的市場環境和行為準則，將重塑P2P網貸行業；引導網貸行業十多年來建立的客戶基礎、技術基礎、市場基礎發揮更大的作用，成為中國數字普惠金融發展中的成長性力量。
零壹財經·變革與契機：互聯網金融五週年系列專訪