興業銀行投資價值分析

一、行業分析。 經過多年的改革發展，我國銀行業主要分為五大行（國有控股）、股份制銀行（除民生外均為國企）、城市商業銀行等。 銀行業的發展與宏觀經濟環境密切相關， 穩定的宏觀經濟環境為銀行業提供發展的基礎，銀行業的持續健康發展為宏觀經濟環境提供動力。目前中國仍是以銀行間接融資為主的融資格局，同時城鄉居民的消費能力增強，個人消費貸款、住房貸款等已經成為商業銀行重要的業務單元，綜合各方面銀行業同社會經濟運行的高度正向關聯性。整個銀行業的走勢同我國經濟走勢密切相關。改革開放以來，我國經濟持續快速發展。受益於良好的宏觀經濟及央行政策，主要是M2等快速增加，我國銀行業獲得了快速發展。而現階段隨著我國經濟增長壓力的提升，銀行業經營環境也變得越來越苛刻

同時互聯網金融依託於手機APP等即時高效的互聯網工具。 2013 年 6 月 13 日，以餘額寶上線為始，互聯網金融以獨特的經營模式和價值創造方式，向傳統金融業發起挑戰。相對傳統金融行業，互聯網金融具有以下優勢：一是降低交易成本，減少了傳統金融行業網店、人員等成本，可以全天候、無地域限制的進行服務，規模效應也有利於攤薄交易成本； 二是應用大數據，增強風險管控能力。互聯網金融的快速發展的同時，加快了向銀行核心業務滲透的速度，挑戰了傳統銀行的經營模式，同時也奪去了銀行的大部分利潤。隨著互聯網金融的進一步發展，銀行業的環境變得越來越苛刻。

伴隨以上兩點考慮，人們對銀行業國企低效率經營條件印發壞賬的擔心和受互聯網衝擊導致發展的壓制，使行業估值越來越低。各銀行市盈率在5-11之間（次新股除外）同時大面積破淨市淨率在0.7-1.6之間。

二、公司價值分析。公司自2003年以來，營業收入由96.94億提升至1399.75億，增長了14倍，扣非淨利潤14.3億增長至544.64億，增長了38倍。淨資產收益率由約20%下降至15%左右。隨著我國宏觀經濟壓力的增大，扣非淨利潤增長率也越來越低從50以上%降低至4%左右。但已出現穩定，並有略微提升跡象。但行業內淨利潤無明顯提升跡象。投資價值較小。但公司銳意創新、準確判斷享譽業內被稱為“同業之花”，在多個細分業務領域引領行業創新之風，開闢屬於自已的“藍海”，形成鮮明的經營特色。以業務創新打造興業品牌，已構建起具有良好認知度的產品和服務品牌體系，“自然人生”、“安愉人生”、“寰宇人生”、“興業通”、“興業管家”、“綠色金融”、“銀銀平臺”、“錢大掌櫃”、“直銷銀行”等一批產品和服務品牌在國內金融市場獲得廣泛認可。

三、股票價值分析，公司股價為16.37元，對應市盈率5.95倍，扣非淨利潤增長率為4%，增長潛力很小。股票價值明顯低估。但考慮到行業已發展到成熟階段，其股票分紅較多，股息收入豐厚。以2012年分紅除權日2013年7月3日開始每100股為基準（復權每股6.77元，投入成本677元），其歷年來分紅如下

經計算可知，10年分紅總和為615元，即幾乎可以回本，若將時間拉長至11年，則股票紅利即可收回投資。即使以今天作為節點進行分析。每100股價值1637元，10年後股票累計分紅收入65*10=650元，所投入成本相應變為987元。假使公司淨利不變，那麼我們來算一下這987元你買到的是什麼。淨資產=現階段淨資產1974+（10年*淨利潤176億）÷總股本207億*100股=2830元。同時你的分紅收益=65÷987=6.6%為貨幣基金的收益率兩倍。將時間週期拉長至10年我們可以看到這是一隻多麼好的類貨幣基金股票，同時它的收益率比貨幣基金高出至少兩倍。有人會說沒有考慮通貨膨脹、壞賬等因素。其實從第一條行業分析我們就可以看到，銀行反映的是我國的宏觀經濟。在M2等增長階段是宏觀經濟即銀行的增長階段，M2的緊縮階段對應的是宏觀經濟即銀行的緊縮階段。所以通脹並不會影響銀行的收益率，甚至會提升持有銀行股的收益。

四、管理層。公司控股股東為福建省財政廳，行長陶以平行業經驗豐富，高層人員穩定，整體上在高管處於行業中上水平。但創新基因濃厚。無明顯發展優勢，風險也不大。

綜合考慮，興業銀行股價明顯低估，同時考慮股票分紅較高，經營穩定，雖然成長空間較小，但作為可以作為類貨幣基金進行少量配置，是我第四大持股票。（共五隻）

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