興業銀行（601166）
投資要點
經營指標逐季好轉，盈利能力持續提升。撥備前利潤（PPOP）增速大幅提升，核心盈利能力明顯好轉。興業銀行上半年實現歸母淨利潤336.6億，同比增長6.5%；Q2單季度來看，利潤同比長8.3%，增速較Q1提升3.4pc；PPOP同比增速高達13%，較Q1大幅提升11.5pc，主因二季度經營狀況大幅改善。營收端：息差回升帶動淨利息收入增速提升，非息整體表現亮眼。上半年實現營業收入733.9億，同比增長7.4%。Q2單季度增長12.5%，增速較Q1提升10pc，利息和非息收入均有明顯改善。具體來看，上半年淨利息收入同比增長3.6%；其中，Q2單季度增速6.3%，較Q1增加5.5pc，主要息差回升拉動。非息淨收入同比增長14.1%，手續費及佣金淨收入上半年同比增長9.9%，較Q1提升6pc。分業務來看，銀行卡業務收入同比增速高達66%（佔比42%，），成為中收增長主要支撐。投資收益、公允價值變動收益及匯兌收益上半年合計貢獻71.46億的其他非息收入，同比增長31%，主因基金分紅帶動。
同業利率下行環境下，將利好下半年息差持續回升。上半年淨息差為1.78%，較17年提升5bps。資產端，貸款利率較17年提升9bps，投資端利率大幅提升39bps，帶動生息資產整體利率提升24bps。負債端，存款仍有一定壓力，成本上升19bps。但二季度以來，同業利率下行帶動息差回升。展望下半年，興業銀行將顯著受益於充裕的流動性環境，息差仍有提升空間。
資產負債結構：貸款穩步增長，非標規模壓降，核心負債承壓。資產端，信用卡貸款投放力度加大，非標規模繼續壓降，結構持續優化。6月末，總資產規模6.56萬億，較3月末增長2%。其中貸款總額為2.67萬億，較3月末增長4.9%。從結構來看，二季度新增的1250億貸款中，55%投向個人貸款，其中主要是信用卡貸款增長約400億，佔新增個貸投放的37.5%。二季度應收款項類投資規模淨減少1726億，表內非標持續壓縮。從投資類資產細分科目來看，上半年信託及其他收益權、理財產品規模均壓降了600多億。負債端，活期存款連續兩個季度淨減少，同業融入資金增多。6月末，存款餘額3.1萬億，較3月末增長138億，較年初也僅增長165億。其中，活期存款連續兩個季度共減少427億，佔比進一步下降至40.9%。核心負債增長乏力，但隨著同業利率下行，二季度同業負債規模增加1800億。6月末，同業存單餘額（wind測算）淨減少300億至4917億，“同業存單+同業負債”佔總負債的比重提升至40.22%，但剔除結算性存款後，仍符合監管要求。
資產質量：未來演變趨勢值得持續關注。問題貸款（不良+關注）佔比整體較為平穩，不良生成率有所回升。6月末，不良率為1.59%，較上季度小幅上升1bp，關注類貸款佔比較3月末下降0.02pc至2.33%。18年上半年加回核銷及轉出的不良生成率為0.96%，較去年同期上升0.54pc，不良生成壓力回升。逾期貸款一次性多增，但不良認定仍較為嚴格。6月末逾期貸款餘額較17年末增加181億，佔比上升0.53pc至2.12%。逾期90天以上貸款佔比也提升0.2pc至1.22%，或與近期部分地區信用風險加速暴露有關。逾期貸款多增的情況下，不良/逾期90天以上貸款較17年末下降25.40pc至130.57%，但認定標準在股份行中仍較為嚴格。撥備計提與核銷力度加大，撥備覆蓋率仍處於股份行較高水平。上半年興業銀行核銷不良貸款89億，同比多增67億。撥備計提145.7億，同比多增30%。6月末撥備覆蓋率為209.55%，與3月末基本持平，仍處於股份行較高水平。
盈利預測與投資評級：興業銀行二季度經營情況明顯改善，利息和非息收入均先表現較好，帶動撥備前利潤增速大幅提升。存款吸收上仍具有一定壓力，但同業利率下行環境下，對於淨息差有明顯利好；上半年逾期貸款增加較多，不良生成率也略有回升，未來資產質量演變趨勢值得持續關注。預計18/19/20年其歸母淨利潤分別為610.9/656.7/715.0億，BVPS為21.11/23.58/26.27元/股，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟下滑；金融監管力度超預期。
本文源自證券市場紅週刊
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