文/如松
2013年至2015年，新興市場貨幣遭遇一輪猛烈的拋售。這輪拋售從2013年5月的印度盧比兌美元的下跌為導火索，很快就蔓延到拉美貨幣，並最終波及到亞洲、非洲的很多國家。
2014年1月23日，阿根廷比索兌美元一日暴跌12.4%，由前一天的7.125：1跌至收盤時的8.01：1，一舉震動了世界，讓市場人士目瞪口呆；但阿根廷在2015年12月繼續創造“奇蹟”，阿根廷比索兌美元又創下單日最大跌幅41%的“壯舉”。雖然在當時引起了人們的驚呼，但到今天來看，是很不值得的，因為今天阿根廷比索的價值已經遠遠低於當時暴跌後的價值：
對於阿根廷比索這樣的貨幣來說，現階段任何做多的決定都是錯誤的。其現在的價值僅僅是2014年1月23日暴跌後價值的39%，換句話說，已經比當時暴跌後又貶值了61%。2017年阿根廷官方公佈的通脹率為24.8%，阿根廷也有經濟數字作假的前科，曾經被IMF譴責，阿根廷比索在未來依舊是貶值的急先鋒，這一點基本沒疑問。
在那一輪貨幣危機中，盧布危機爆發在2014年下半年至2015年上半年，本幣連續暴跌讓普京灰頭土臉；從2014年底開始，巴西雷亞爾兌美元不斷暴跌，讓分析師們不斷下調雷亞爾兌美元的預期值，華爾街驚呼：巴西貨幣貶值太快，分析師們撕報告的速度遠遠跟不上！
土耳其里拉、印尼盾、馬來西亞林吉特、哈薩克斯坦堅戈、尼日利亞奈拉都處於當時的風口浪尖。
它們其中的某些貨幣在2016年至2017年兌美元有所穩定，包括俄羅斯盧布、馬來西亞林吉特、巴西雷亞爾等；但也有貨幣一直就沒有停下貶值的腳步，在貶值的道路上持續狂奔，最典型的就是上述的阿根廷比索，還包括土耳其里拉、伊朗里亞爾等。
土耳其里拉從2014年開始，就沒有停下貶值的腳步，看來埃爾多安的身體很棒，“運動天分”也很好。事實上，這個國家的貨幣從來就是“軟妹”的代名詞，本世紀初期曾出現2000萬一張的紙幣，2005年1月1日進行換幣，一次性去掉6個零。土耳其里拉在未來還會走到再次去零的那一天，如果您喜歡紙幣收藏，土耳其央行會給您提供充分的機會。
今天的世界市場，很可能正在醞釀新一輪的貨幣貶值浪潮，原因主要有以下幾點：
第一，新興市場國家中的一些主要貨幣兌美元的技術走勢很不妙。
印度、巴西、俄羅斯是三個金磚國家，其貨幣兌美元在周線級別上都已經走出了盤整，在貶值的方向上形成了突破，無疑代表的是一種整體性的趨勢。
當這些大經濟體的貨幣開始進入貶值趨勢之後，在兩國的貿易活動中就有利於擴大出口、削弱進口，有利於自身的經常賬盈餘，可相反地，對方的經常賬就容易出現赤字，為了維護自身的國際收支平衡，也只能被動地進行貨幣貶值。
所以，這些大的經濟體出現貨幣貶值趨勢從不是孤立的事件，也很容易導致貶值的“野火”不斷燎原。與俄羅斯、巴西、印度有緊密經貿聯繫的國家會首先承受壓力。
2013年中開始，印度盧比首先貶值，最終帶動很多新興經濟體貨幣陸續貶值；本次俄羅斯盧布、巴西雷亞爾、印度盧比同時走出貶值的趨勢，意味著本次的衝擊可能更猛烈，波及的範圍也更廣。
第二，根據印度商業信息統計署與印度商務部的統計，2017年印度貨物貿易逆差1503.8億美元，同比增長了54.9%。進入2018年，貨物貿易逆差繼續擴大，1月份為170美元。貨物貿易逆差的擴大會加劇經常賬的赤字壓力。2016年，印度經常賬逆差為119億美元，縮小0.5%，這給盧比匯率提供了些許支撐。但2017年後，情況開始變差，2017年7月至9月，經常賬戶出現了72億美元的赤字，約是上一年同期的2倍。隨著貿易逆差的擴大，經常賬戶的赤字壓力加大，會推動盧比貶值。
2017—2018財年，印度財政赤字為5.94萬億盧比，佔GDP的比重為3.5%，雖然印巴爭端在不斷加劇，但印度政府對財政收支的控制還是很有成效的。
印度盧比真正的貶值壓力在債務上。印度持續多年來債臺高築，債務利息超GDP三分之一,並且由於債臺高築，經常欠錢不還，這其中中國、日本和美國都曾深受其害，這實際是很多新興經濟體總是處於“發展中”的根源。
人類經濟活動的制高點是信用，這是相互之間進行經濟聯繫的唯一紐帶，也是建立工業文明的基礎，沒有信用就只能永遠處於“發展中”。
比如：2010年中國國開行向印度的無線運營商提供了約20億的貸款，借款期限到了，印度卻稱沒錢不還了。數據顯示印度的外債高達1.4萬億美元，2017年的GDP是2.6萬億美元，外債總額是GDP的54%，這個水平實在是太高了。
這1.4萬億美元的債務中85%為美元債務。但截止2017年11月份印度外匯儲備僅為3995.33億美元，明顯的資不抵債。一旦美元不斷加息，意味著印度債務壓力越來越大，也意味著美聯儲割印度韭菜的時刻就會來臨。債務問題將成為印度盧比揮之不去的噩夢。事實上，歷史以來印度的貨幣都屬於軟妹幣：
在金磚國家中，市場很重視俄羅斯、巴西、南非和中國的債務問題，事實上，印度的債務問題更嚴重。隨著美元利率不斷上升，印度外債負擔將不斷加重，印度盧比的“地基”下面都是沙子。印度央行現在處理這一問題的方式看來是小步快行，很值得警惕。印度的經濟基礎並不像外在反映得那麼好。未來兩年，盧比很可能需要加速貶值。
至於巴西和俄羅斯，正在犯同一種“病”。
中國因為過去30年經濟的高速發展，資產價格不斷上升，生產要素價格不斷上升，同時伴隨著投資的不斷飽和，資本投資收益率不斷下滑，雙順差所帶來的經常賬戶盈餘不斷擴大的趨勢顯然是不可持續的，隨著經常賬戶盈餘不斷收縮（反映在剔除外債增長的自有外儲下滑），減少資本支出是必然的舉措，而巴西和俄羅斯是中國的資本輸出國。當中國的資本輸出下降之後，俄羅斯和巴西的經常賬戶就會面臨壓力，貨幣貶值壓力加大。
最近，中美貿易戰你來我往，帶來的一個確定的影響是中國只能進一步收縮資本支出，從而導致俄羅斯盧布和巴西雷亞爾開始貶值，這實際上是美國的“隔山打牛”。
俄羅斯盧布的問題還深受美國對俄羅斯進行經濟制裁的影響，以及俄羅斯在烏克蘭與敘利亞持續進行軍事行動的影響。
部分新興市場國家存在比較嚴重的等級制度，這會讓自身的財政無法實現平衡，嚴重依賴鑄幣稅的徵收，不具備通過財政平衡建立本幣發行之錨的基礎，只能依賴自身的經常賬戶盈餘來支撐本幣的匯率，一旦經常賬受到壓力之後，本幣匯率只能落花流水。所以，巴西和俄羅斯的問題是帶有普遍意義的。
第三，地緣政治因素越來越緊張，讓很多國家的財政收支壓力加大。
敘利亞就不說了，這個國家幾乎到處都是戰場，敘利亞政府靠俄羅斯和伊朗輸血才能活著。
敘利亞的鄰居土耳其一直在間斷地進行戰爭，根據斯德哥爾摩國際和平研究所的數據，土耳其2016年的軍費支出約為148億美元，2018年的軍費支出預計將達到260美元，兩年的時間增長了76%。軍費支出的不斷增長，加大財政壓力，推動土耳其貨幣不斷貶值，而今土耳其的通脹率在10%以上，就是最典型的表現方式。
另外，不斷進行戰爭將使資本外流並給本國的經常賬帶來巨大壓力。土耳其2017年經常賬赤字為467億美元，超過GDP（2017年為8507億美元）的5%，2018年以來的經常賬赤字還在繼續惡化之中（到2月份止，過去十二個月土耳其經常賬滾動赤字為533億美元）。土耳其里拉在今年很可能需要加速貶值，同時也會推動與自己有緊密經貿聯繫國家的貨幣貶值。
地緣政治矛盾不斷激化，推動軍費加速支出，將加速一些貨幣貶值的速度。
對於人民幣來說，上月出現貿易逆差，本月的貿易賬數據將會很關鍵，需要密切關注。事實上，2015年至2016年人民幣就經歷過一輪貶值，與其它新興市場國家的貨幣有一定的連帶關係。好在有很多媒體都在報道地方鐵公基項目被不斷叫停的消息，這是壓縮財政支出的手段，希望在未來能減緩衝擊的力度。
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