报告完成时间：2018年5月21日
总结tips：
1. 本次交割结算价4007元/吨，贴水现货100元/吨左右，名义交割量6000吨，为仅高于1105合约1500吨的次低水平；
2. 本次交割卖方参与主体以投资公司为主，首次出现了以过往仓单交割的情况；
3. 利润方面，本合约若持有至交割，则主要呈现多赚空亏的格局，多头盈利的区间在[-64,666]，空头亏损区间为[-682,46]，多方接货相较盘面获利平仓可以获得的利润更为丰厚；
4. 本次合约基差与持仓回归较为平稳；
5. 根据本次合约的经验，可以加强对于非主力合约的关注度以博取更多的操作机会。
交割信息汇总
交割结算价及基差
本次交割结算价4007元/吨，贴水现货100元/吨左右，从历史数据来看，RB05合约到目前交割9次，交割时基差贴水居多，本次同样是期货贴水现货，不过在交割月前后北京地区基差在0附近徘徊近半个月时间，并多次出现期货升水，但由于交割利润始终未能转正且时值需求旺季现货流通顺畅，并未激发北方卖交割情绪，最终以5.11多头集中离场盘面大跌重回期货贴水格局，并运行至交割结束。
交割量与交割仓库
本次名义交割量6000吨，通过历史交割数据的统计分析来看，为仅高于1105合约1500吨的次低水平。本次交割主要集中在惠龙港与中储无锡，按照上海期货交易所仓单日报推算仓单注册进程如上表所示，除某新交割品牌尝试交货注册的295吨仓单，其余均来自1803合约未注销的仓单，本次合约交割首次出现了以过往仓单交割的情况，其中惠龙港的仓单并未完全交回1805合约（详细复盘见后续报告）。与前期评估报告中的观点一致。
交割会员及主体
参与会员方面，买方席位海通、宝成、华安、东吴、方正，卖方席位海通、东证、前海。参与主体方面，卖方以投资公司为主。
买卖双方最大盈利/亏损理论值核算
以2018年4月27日上海仓单价4070元/吨、北京仓单价3940元/吨、2018年5月15日上海现货4040元/吨、北京现货3960元/吨、交割结算价4007元/吨计算，计入交割费用、升贴水与税费，自1805成为主力合约（2017.11.9）至进入交割月前建仓，买卖双方最大最小收益的理论值如下表所示。
根据表格我们发现，本合约若持有至交割，则主要呈现多赚空亏的格局，多头盈利的区间在[-64,666]，空头亏损区间为[-682,46]。这主要是因为年后因产量未能如期释放，造成供需缺口导致单边的上涨对卖方不利。
经测算，多头方面，在3998以下建仓即可确保获得盈利，对应盘面入场时间仅2018.2.26-2018.3.5可能造成亏损，且由于最终呈现现货升水期货的格局，若具备现货流通能力，接货相较盘面获利平仓可以获得的利润更为丰厚。空头方面则仅在4016以上建仓且最终未进行交货才有盈利的可能，对应盘面建仓时间在2017.11.30-2017.12.6以及2018.2.26-2018.3.5，利润的角度来看，这与最终交货量较少且大多来自于过往仓单的事实较为一致。
回归路径总结
基差回归路径回顾
春节过后因用工困难、会议停工、资金短缺等问题，南北地区复工节奏出现时间差，基本面具有一定的差异，南北价差波动较大，基差运行方式也就不甚相同，我们将上海与北京基差的回归路径区分讨论。
因春季盘面主导定价权在华东地区，上海现货走势始终与期货较为一致，交割月前基差始终在150-250之间震荡，进入五月伴随着华东需求转弱，华北需求启动接力，导致期货坚挺而华东现货下跌并完成了基差的修复。华北地区基差的修复基本可以分为四个阶段，第一阶段（3.16-4.2）期现同步，基差范围内震荡：因今年春节晚工人返工偏慢导致用工困难，全国复工较晚，4月前真实成交偏少，缺乏基本面的引导导致期现走势基本同步，基差在250-500之间震荡，至此阶段末期，受到复产不及预期影响，盘面出现了偏强势的上涨，基差略有收窄；第二阶段（4.3-5.2）期现差异走势，基差提前修复：华东地区需求启动且成交明显好于历年同期，带动期货盘面出现持续性的震荡上行，而华北仍受制于会议限制开工与资金紧张的影响未能正常开工，现货价格维持在3700-3800附近震荡，基差迅速收窄并在进入交割月前即完成了本次基差的修复，甚至一度出现盘面升水现货的局面；第三阶段（5.3-5.10）需求启动现货补涨，期货维持震荡：五一休市前期北方需求即呈现恢复迹象，五一期间华北市场成交火爆，导致价格出现大幅上涨，而全国范围来说，需求开始了季节性的回调，同时产量不断释放，压制盘面未能跟涨，基差稍有反复，但时点上交割临近，未出现大幅的变动；第四阶段（5.11-5.15）虚多离场盘面下行，最终贴水交割。
持仓下降路径回顾
根据持仓图我们发现，今年的持仓在进入交割月前相较往年更高，但先后出现了两次集中减仓，最终交割进行的比较温和。在进入五月前持仓偏高的原因主要在于华东地区尤其杭州的需求4月同比去年高27.45%，而产量端受到各种政策影响迟迟不能释放（4月同比低0.2%），出现了短期供小于求，另外因整体持仓偏高，理算交割资源偏紧，出现了确定性上涨的行情，部分投资者也存有复制1801合约的心理，故持仓意愿偏强，直至4.27需求出现转弱迹象，基本面发生了一定的转变，叠加交割月的持仓限制，多空离场的意愿增强，单边持仓骤降35.635万吨，持仓重回历年同期水平；进入交割月后持仓不高，持仓结构也较为清晰，但临近交割时市场信息的角度来说，可交割资源明显不足，理论上空头离场意愿应该更强，但从盘面走势上看5月11日RB1805合约收盘价大跌167点，单边持仓减少2.1万吨，说明减仓是由多头主动发起的，猜测原因可能有二：一是由于已知仓单多来自3月合约的交货，入库时间大多在2月末3月初，距今时间已经较久，货物品质可能有所下滑（按照市场习惯来说，带锈螺纹要降价100元/吨以上进行销售），而以5.11上海现货4020元/吨，期货盘面最低价3900元/吨测算，当时的接货利润相较平仓利润最多高104元/吨，风险收益比并不划算，而盘面最低由3333元/吨上涨，多头盘面盈利也已经较大，多头选择盘面平仓着实较为合理；第二个原因则在于多头接货能力，5.11为上期所非机构户的最后交易日，可能出现非机构户集中离场的现象。即本次交割出现了两次持仓的集中下降后完成了实盘交割。
本次交割对后市的影响
本次交割量仅6000吨，且均为主流货源，对庞大的螺纹市场较难形成冲击，但在螺纹品种上首次出现以过往仓单进行交割，无论操作者初衷在于盈利还是单纯的尝试过往仓单交割可行性亦或者是现货出货困难未来得及注销仓单（按照交割预评估报告中的测算，考虑正套资金成本、交割成本、不考虑仓单质押的情况下，螺纹03-05正套利润最高时亏损在75元/吨左右），本次操作对合约连续性都有一定促进作用，后续对于非主力合约的关注度可以适当提高以博取更多操作机会。
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