中阅资本首席经济学家 孙建波
1、不确定的2018
时间回放到2018年初，1月4日，中阅资本在南京紫金山召开第一次股东年会。对2018年的展望，会上谈了两点，一是美国股市将进入调整期，特朗普的保护主义将升温；二是中国的蓝筹股太贵，要跌，而创业板则处于底部区域。
如今亚太股市的波动，既是受特朗普贸易保护主义的影响，以及美国股市下跌的拖累，但根本上，还是自身的股票太贵，要跌。日本是经历了安倍经济学之后的持续上涨，积累了泡沫。中国则是在供给侧改革之下，吹大了传统产业和周期产业的龙头公司泡沫，形成了一个“漂亮50的大泡泡”。如果泡泡多么漂亮，都是要破灭的。
直观上，我们可以将本次A股深幅下跌归咎于白宫的出尔反尔，但本质上，还是中国自己产业结构的脆弱，是中国自身的蓝筹股并不美，是过去几年吹起来的蓝筹泡沫太虚幻。这就是我们在公司股东年会上看空蓝筹的原因。中阅资本今后每年的投资者年会，都将对今后的投资大势，做出展望，并将知道公司的战略布局。
2、拒绝恐慌
风险释放，都有个度。我曾经在2012年11月写过一篇文章，叫“无抵抗下跌的极限”，论述了股市跌多久一定会反弹。对的结论是23个月。并且指出当时已经到了极限。然后，12月5号就开始反弹了。
每个市场，都有自己的特点。当然不是长期下跌市，而是弱式震荡市。当前，以及未来半年，股市将呈现弱市震荡。有点涨幅就得卖，跌幅大了就得买。所以，今天这种大跌，实际上市长线资金买入的机会。如果明天继续大跌，就要进一步买入了。毕竟A股已经从最高的3587.03点，调整到了逼近3000点附近的位置。短期来看，也从3219调整了150点以上。进一步下探的空间，其实是不大的。昨天嚷着买入的人，是太心急了。今天要清仓的人，是恐惧了。如果还会继续下跌，为什么要说3000点不减仓呢？因为再反弹的时候，很难做到在3000点下方再买回来。
不过，弱式震荡，有一个特征，就是每一个箱体都会更低。所以，切忌在反弹的时候冲动。这也就是我们不断告诫基金经理，当指数上涨超过10%，就要开始警惕了，反弹要进入后半段了。
拒绝恐慌，当然也不是什么股票都要拿着，而是要优选成长。过去的周期性蓝筹，尤其是传统产业的，号称供给侧改革涨上来的，算是没机会了。要及时调整到具有长期成长性的新产业中。
3、白马的调整仍未到位
2018年5月30日。在白宫有关贸易问题的申明之后，A股出现大幅下跌。应该说，美国人说什么，只是我们下跌的催化剂。而股市的下跌，根本原因是过去两年蓝筹股太贵。这就是我去年年底看空白马的原因。我们同期认为应该卖出的，主要是一些周期性蓝筹。还有消费电子。有人问我为什么要卖出消费电子，我就问：你有几个手机？短期内要更换手机吗？今后手机更换会变快还是变慢？我有个小米手机，几年了，速度还是很快。还是双卡双待的。
昨天，2018年5月29日，我参加了CCTV-2的首席看市节目。谈到市场。我给出两个判断，一是弱市，二是白马蓝筹还要跌。这是价值规律使然。看一个公司，一定要看总市值。如果总市值严重超过营业收入和盈利对应的区间，未来营业收入增长不能消化当前的总市值，就必然要跌了。
白宫翻脸，昨日深夜要对中国商品加征关税，表明过去的谈判是失败的，也表明中美之间的争端是长期的。这个信息，确实是市场进一步大跌的导火线。但根本还是太贵了。这就是昨天很多医药股大跌的原因。不顾，毕竟长期中医药的业绩稳定，所以即便高位调整，短期还是相对坚挺。不过，中期来看，要么是白马继续跌，要么是横盘等待估值的消化。显然前者的概率更大。
4、安全垫策略的失效
跌，也是有节奏的。短期跌多了，就要反弹。今天大跌已经不该再继续卖了。要是还有下一个大阴线，要考虑买入了。所以，如果明天或后天继续大跌，要克服恐慌。
在一个弱势震荡的大环境中，安全垫策略是很失败的。如果下跌了，跌多了，没有业绩没有安全垫了，就不能买股票了。但市场跌下去不买，难道要等涨上来再买？安全垫策略就是这么无厘头。
拿一个刚成立的基金来说，如果市场低位，低仓位，慢慢做。如果持仓涨了20%，只有20%的仓位，那就是4分钱的业绩（4%），这就是有了4分钱的安全垫了。然后，加仓，高仓位了。震荡市嘛，然后就是跌了。4%的安全垫，马上就跌没了。然后又是低点清仓。
正确的做法应该是：严格遵守交易纪律。中长期要选好股票，中短期要制定区间交易策略。
5、在下跌中选择长期优秀品种
我们中阅资本是在2017年9月底才备案的，到了11月份才发第一个产品。记得刚开始募集的时候，有人问是否看好2018年的市场。我的答案很明确，由于蓝筹和白马的估值太高，必然要调整，周期性蓝筹的压力更大，消费电子可能是毁灭性的灾难。
那为什么还要这个时候发基金呢？至少两个原因：一是创业板经过3年的持续杀跌，已经出现很多好的投资机会了。二是在下跌过程中，要准备好资金，建仓长期优势品种。如果等到反弹了再发基金，就晚了。
今天晨会，我们给出的交易策略是：已经处于短期下跌区间的下半段，昨日减仓的是运气好，今天不能再恐慌减仓了，可以换仓，包括做一点T+0。如果明天继续大跌，要考虑买入长期好品种。
任何一次外部的冲击，带来的股市大跌，都是长期机会。在高点的时候，要注意不能贪婪，兑现收益。现在是下跌的下半段了，虽然不能说到底了，但卖出去的股票，要考虑能不能在更低的位置买回来。
资产管理，核心是要投资经济社会发展中的长期优秀公司，而短期，就是要严守交易纪律，克服恐惧和贪婪。那么，私募作为一种资产管理机构，核心竞争力就很明确了。一是研究能力，二是交易纪律。
6、弱市如何守护好资产？
对于家族财富，我给出的建议是：守好阵地，打好战役。守好阵地，就是稳健的投资要做好；打好战役，就是重大机会要把握。
对于弱市的股票投资，我给出两条建议：守好纪律，优选成长。所谓纪律，就是震荡市中的交易纪律，跌多了不能恐慌，涨多了不能贪婪。优选成长，就是要找到有前途的成长股，重点投资。
閱讀更多 孫建波 的文章
