唐川林 | 中信證券鋼鐵首席分析師
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黑色產業近期政策頻發，加上淡季特徵顯現，多個品種和行業迎來了短期拐點，是否產業真的發生了邏輯轉變，中信鋼鐵組正在實地考察企業的限產和生存現狀，為您撥雲揭霧，掀開6-9月的黑色產業配置機會。
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【中信鋼鐵唐川林】黑色調研第三站：資深專家談黑色產業前因後果，這幾個點將影響未來核心趨勢 | 調研專輯
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10天20家黑色企業實地走訪調研，都收穫什麼？黑色產業狀況到底如何？
6月4日中信鋼鐵組唐川林走進本領匯直播室為您帶來全面的解讀！
黑色產業調研華東地區第七站：某民營鋼鐵集團
調研對象：某民營鋼鐵集團
調研日期：2018年5月31日
核心觀點
1.公司滿負荷生產，訂單飽滿，產品以協議銷售（佔80%）為主，950軋線檢修將影響6月部分產量。
2.目前山東的熱軋價格偏高，熱軋價格高企的主要原因是下游採購積極以及鋼貿商惜售。
3.鋼材市場缺貨但價格上漲乏力的原因在於，價格不只受成本影響，終端的接受能力對價格也有制約。目前雖供需平衡，價格方面下游用戶不是很認可，4000塊錢是大家達到共識的價格；青島峰會之後，產能釋放對市場價格形成壓力，可能出現回調，山東地區價差將回歸合理水平。
4.今年一季度由於雨水等事件影響，巴西、包括淡水河谷與卡本等發貨量很少，印度礦等非主流礦也存在減量情況，
目前港口有庫存不會有太大影響，但如果低發貨量再持續兩三週可能就會影響國內。5.目前雖大部分人不看好鐵礦價格，但對價格繼續下跌存在意見分歧，因為目前貼水已經很高。
6.今年鋼廠資金情況有所緩和，而終端、貿易商情況相反。
一、公司情況
1.產品生產情況
Q:請介紹下公司的基本情況？
A:我們的粗鋼產能是400萬噸，產品分3個品種，以不鏽鋼為主，包括200，300，400系的不鏽鋼，以400係為主不鏽鋼和普碳。我們的普碳產品在山東市場佔70%左右，另外還銷往江浙及河北地區。
Q:公司焦炭外採的比例有多少？
A:基本上從3-4月份起沒有外採了。
Q:為什麼以前焦炭有外採而現在沒有了？
A:我們自己有焦化廠，在正常生產的情況下是不需要外採的。
Q:焦煤的採購方式？
A:長協與市場採購都有，儘量採取長協。
Q:公司目前哪些設備在檢修？
A:目前是生產熱軋的950軋線在檢修，950這條線一個月的產量在15萬噸左右，其中有12萬噸左右是對外銷售的，2-3萬噸是供950軋機的冷軋使用的。卷板那條線還是在正常生產，高爐沒有在檢修。
Q:950軋線的檢修時間預計是多長？
A:15天左右。
Q:公司4-6月的產品銷量是多少？
A:冷軋平均一個月的銷量是9-10萬噸，熱軋的銷量約16萬噸，不鏽鋼的銷量不到10萬噸。因為軋線檢修的原因，6月的銷量比5月要低一點。
Q:公司4、5月份的產量與去年相比，同比上升了多少？
A:跟去年產量差不多，因為都是滿負荷生產，每個月的產量比較穩定。
Q:公司的廢鋼添加比例是多少？
A:今年是百分之十幾的比例，去年不到百分之十。我們板材這塊加的廢鋼不算多，河北那邊生產螺紋加的廢鋼比較多。
Q:後面公司廢鋼的添加比例還會提升嗎？
A:後期在可控範圍內，還會提一些，但也不會提升太多，因為廢鋼添加比例過高對質量也會有一定影響。
Q:對板材企業，廢鋼量加的多對質量影響主要體現在哪些方面？
A:主要是成分的一些影響，對螺紋來說，高爐和轉爐裡都可以加廢鋼，但板材要求的成分控制比螺紋鋼更高。
Q:公司添加廢鋼的量從什麼時候開始增加的？
A:主要是從去年的下半年開始，加廢鋼的量就逐漸提起來了。
Q:高爐中鐵礦配比是否有變化？
A:配比沒有變化，一直高頻。全國高庫存背景下，高頻比低頻活躍，價格也比較堅挺，漲跌都不會多。
Q:資本開支方面，環保或新增產能有什麼計劃嗎？
A:我們今年主要是不鏽鋼的軋線，現在已經在試生產。
Q:軋線的投入成本如何計算，年產多少的軋線大概在什麼投資水平？
A:不鏽鋼和普碳不太一樣，具體不清楚。
Q:青島峰會對公司有限產方面的影響嗎？
A:我們沒有收到任何文件。目前關於限產只是一些傳言，還沒有任何書面的文件出來。我們感覺應該不會出臺高爐限產相關的文件，因為如果有的話，文件應該早就出來了。高爐這塊應該不會有影響，可能燒結這塊會有一些影響。青島峰會的影響主要是在於鋼廠檢修，比如日鋼、泰鋼、九陽、廣富、傳洋等，檢修影響的量在幾十萬噸，檢修時間長的在半個月左右，時間短的在一週左右。
2.產品銷售情況
Q:公司產品的銷售模式是怎麼樣的？
A:普碳的銷售主要以協議為主，佔百分之八十左右。模式是籤全年協議，提前付款（每個月25號貨款會打過來），月底結算。剩下20%的量我們會跟蹤市場，瞭解市場的價格，通過鎖單的形式去銷售。總的來說，訂單是比較滿的，在檢修的情況下，訂單會超一些，我們的交付比例會降到60%-80%。
Q:過去一兩年公司通過協議的銷量有變化嗎？
A:我們這幾年主要以協議為主，即使在14-15年行情不好的時候，佔比也能到70-80%。現在想做協議的客戶更多，尤其是16-17年以後，但是我們還是把量控制在80%左右，我們還是會拿出一部分量去跟蹤市場的價格。
Q:協議結算的價格是怎麼計算的？
A:以全月的均價計算。這種結算模式對客戶和鋼廠來說都是比較好合作的，對鋼廠來說，我們可以根據計劃來安排生產，能把生產效率發揮到最高。
Q:現在最遠能接到什麼時候的訂單？
A:我們都是接一個月的訂單，目前6月份的訂單都接滿了。
Q:最近公司滿產，訂單也都銷售出去了，那麼下游貿易商和終端回款情況如何？有沒有出現小型貿易商資金緊張，通過其它方式補足資金的情況？
A:今年，鋼廠資金情況今年有所緩和，而客戶那邊情況相反。因為近年鋼廠利潤較高、另外鋼材價格在上漲，而原料這快價格彈性低。所以鋼廠資金鍊會越來越長，而客戶資金變緊。
Q:最近是否出現貿易商拿貨變慢、資金變得更緊的情況？
A:有感覺到貿易商資金略微變緊，另外現在貿易商的庫存一直在降低，所以佔有資金也少。目前貿易商庫存僅為平時的1/3，特別是近幾個月鋼廠檢修。
3.庫存情況
Q:公司的產品庫存狀態？
A:庫存近一天的產量，冷軋庫存稍多會庫存2-3天的產量
Q:目前庫存狀態以往相比處於什麼位置？
A:公司協議較多，銷售模式決定了庫存一直不多。
Q:公司現在是否有減少自身庫存，而將庫存更多的放於港口？
A:沒有。實際上如果沒有青島上合會議，我們的庫存是不會壓的。因為我們距離也較近，同時也為了規避價格波動，基本是隨用隨買
Q:目前公司的焦煤、焦炭庫存狀態？
A:6-7天用貨量，一直供需平衡。
Q:7天焦煤庫存有點低？
A:平常就維持這個庫存量，基本都是快進快出。
Q:目前鐵礦庫存狀態？
二、行業情況
1.供需結構與價格走勢
Q:山東電爐企業多嗎？
A:一般特鋼企業用電爐。我們產不鏽鋼，不一樣。
Q:熱軋產量比去年高，庫存比去年低，說明需求可能比去年好，但是不知道哪一塊比較好？
A:產量高主要是用了廢鋼。沒有貨可能是因為統計口徑是在冊公司，小公司被淘汰了。
Q:這個對卷板影響不大吧？中頻爐、電爐是建材為主的。
A:鐵水和粗鋼是有轉移的，比如螺紋好就往螺紋轉移，要看整個粗鋼產量。
Q:今年新上的卷板軋線情況怎麼樣？2000多萬噸的產能，會不會因為鐵水不夠上不了這麼多？
A:我們瞭解是應該能上的。比如中鐵是從國峰置換，800萬噸在8月份投產，加起來到1800萬噸。裕華5月已經投產，山東市場過來的有敬業的產品，敬業的產品到泰安市場比中鐵的運費低。
Q:即使這些貨過來還是覺得貨少？
A: 他們的供應量很少，對山東有影響就是濟鋼日照公司，這幾個月有20萬噸的量。
Q:山東鋼材主要自產自銷為主，還是出到其他省份？
A:山東是消費大省，最明顯的是博興地區，一年消化量2、3000萬噸，其他還有機械加工等。有一些會通過臨沂集散中心往南方輻射。
Q:最近產量比較高，但是庫存比較低，是因為出到其他省的量在增加嗎？
A:我們的產品普碳以山東為主，大部分在山東消化。運到省外還要看價差，這兩個月還是山東價格高。
Q:各鋼廠的檢修主要是常規的季節性檢修還是受青島峰會的影響？
A:鋼廠本身半年左右就要檢修一次，有的早一點，有的晚一點，正好趕上開會，大家都把檢修放在這個時期。
Q:市場上沒貨為什麼價格卻漲不動？
A:價格不只受成本影響，終端的接受能力對價格也有制約。目前雖供需平衡，價格方面下游用戶不是很認可。終端客戶的接受能力不很強，4000塊錢以上就會有壓力，這是也大家達到共識的價格。從這兩年價格波動來看，漲到4100、4200再漲上去就很難了。這些客戶雖也會有一些出口的訂單，這些訂單週期比較長（半年或一年），價格超過4000就出現倒掛。熱軋一直在漲但是冷軋漲不動也有下游接受能力不一樣的原因。
Q:預計6月份現貨價格怎麼樣？
A:會議之後、產能釋放之後對市場會有壓力，價格得回調一下。熱軋價格現在有點恐高，有壓力，如果不回調，繼續往上漲，越往上漲成交越不好，市場需要適應這個價錢。今年總體價格中樞不低，去年價格波動大，絕對值高。政策對鋼鐵行情會有持續性影響，從16年開始這三年連續都是往上漲，這是政策性的引導。
Q: 6月份能跌到多少？
A:不確定。山東地區不是很看好，會恢復到一個合理的價差，後期跟著整體形勢走。
2.品種間價差與替代
Q:公司產品的終端需求有明顯的變化嗎？
A:我們的協議客戶都是比較穩定的，客戶簽了全年協議，每個月都是按一定的量來執行的，所以從我們的銷售來看沒有明顯變化。但從整體市場情況來看，最近連續幾個月冷軋市場不是很好，熱軋的下游主要是制管和冷軋，制管市場這兩年一直不好，冷軋這幾個月不好的情況比較突出，一方面是表現在它的下游終端不好，另一方面是因為它和熱軋的差價比較低，熱軋價格漲的太快了，熱軋和冷軋的差價從之前的五六百元縮減到現在的三百元左右。
Q:怎麼看冷軋和熱軋的價格走勢？
A:從這幾個月來看，冷軋不是一個跌價的過程，只是漲的比較少，今年熱軋漲了兩百多元，冷軋漲了一百多元。熱軋一方面是受期貨的影響比較敏感，另一方面是受環保政策、青島峰會的影響。從全國市場來看，山東的熱軋價格目前是偏高的，一般情況下山東和河北的價差是很小的，但山東四月底、五月初的價格就比河北高一百多元，說明目前的價格受消息的影響比較大。熱軋漲幅比較大主要是兩方面原因：一是下游的客戶對熱軋採購的積極性比較高，3-5月份是熱軋的需求旺季，6月份以後會進入淡季，這幾個月鋼廠的訂單也是比較足的，所以造成這幾個月以來社會庫存一直下降。另一方面貿易商對四月份的市場判斷有一定誤區，在四月初的時候他們普遍對四月份比較悲觀，但價格恰好從四月份開始上漲，漲的時候他們比較悲觀，所以把庫存降得比較厲害，到四月底的時候庫存就很小了，就出現了惜售的狀態，所以五月份以來熱軋價格一直比較高。
Q:日照和紫鋼六月是不是有檢修？對產量的影響？
A:日鋼有檢修，十幾天，影響熱軋產量，6月比5月少一點。
Q:現在冷熱較差小，為什麼檢修熱軋，而不是檢修冷軋、保熱軋？冷熱價差300會考慮品種間調配嗎？
A:檢修是閘機需要檢修，沒有這個會議半年也需要定期檢修，只是可能不在6月份。備04年投入，主要是控制系統升級、自動化升級，檢修時間比較長。其他檢修是定修，3、5天就結束了。冷軋設備會有小的定修，不會出現長時間的檢修。
Q:唐鋼開始想轉，把冷軋和鍍鋅線減少一點來保熱軋。現在冷熱價差小，一般鋼廠會考慮這麼做嗎？
A:會的。但每個鋼廠的實際情況，還有人工、折舊影響。我們有不鏽鋼、冷軋、熱軋，哪個效益好，量會往哪個產品側重。
Q:冷軋對一體化的鋼廠來說不虧錢，就是少賺一點，但是對於壓延廠買西料去軋冷軋是虧的，他們會停嗎？
A:小的冷軋廠可能會出現這種，比較靈活，但直接停的可能性不是很大，因為還要維護客戶。我們鋼廠量可能稍微有些變化，影響量不大，而且產量比較少的話，成本就高。
Q:據說成本從熱軋到冷軋要4、500，他們現在只有300的價差，是不是要逐漸考慮起來？
A:要看持續性有多長。從熱軋到冷軋現金成本沒這麼大，現金也就300多。
Q:熱卷對帶鋼替代是什麼情況？比如4月邯鄲沒有復產的時候，帶鋼庫存去得很快，熱卷又便宜，有沒有這種替代？
A:這種也有。卷板品質比窄帶、中寬帶好，精度、成材率高，只要價差合理會有一部分替代。但是會受設備、航車的影響。
Q:一般熱卷比帶鋼便宜多少會替代？
A:有時候持平的時候就替代了，但是量不會太大。通常卷板比中寬帶高7、80塊錢。
Q:熱卷替代中厚板的情況？
A:中厚板涉及厚度，可能會少一些，而寬度可以裁。中厚板一季度特別好，所以可能規模不大。有些鋼廠既能產中厚板，又能產卷板，會根據這個效益去調整，會有所替代。
Q:20毫米比較大、比較厚的熱軋可以搞成中厚板，之前看價差有替代，不知道什麼行業在做這個？
A:中厚板造船行業用的多。
3.原材料市場情況
Q:且今年鐵礦價格沒有波動的原因？
A: 一方面，鐵礦波動大，首先要鋼廠利潤波動大、鋼材波動大。而鋼廠今年的沒有波動，不像16年從負利潤到正利潤，17年從正利潤到超高的利潤，所以沒法帶動原材料價格的很大波動。
另一方面，之前鐵礦等需求是有彈性的，而目前彈性缺乏，再加上供給相對平穩、市場上對下半年金九銀十還存在分歧。所以鐵礦只能在較窄的區間裡波動。
再者，目前雖然大部分人對鐵礦價格不看好，但對一零合約能否再往下跌仍存在分歧，因為目前貼水已經很多。以往每次都是有遠期悲觀預期，然後發現跌不下去再開始修復貼水，不知道今年是否會延續。
目前來看6、7月份比5月份需求會減弱，但目前貿易商手裡沒庫存，鋼廠庫存雖在積累但是不多，所以即使要做空也不會很順暢。不像三月份貿易商和鋼廠手裡都有很多庫存，大家都很容易去砸。目前主要看6月中旬鋼廠庫存會不會累積起來然後砸一波，這樣後面就有做多的機會。但如果積累不起來，可能就價格就跌不下去，會直接修復貼水。
現在的核心矛盾確實在向材料方面轉移，包括最近限產政策。如以熱點徐州地區的政策嚴格程度為標準事件，肯定鋼材各個方面都要受限，會全線上漲。同時，鋼材為主的價格波動也導致原材料的價格波動幅度略微擴大。另外近期焦炭和鐵礦等也有相關性特徵。剔除青島會議的影響，企業為了去減緩風險，將大量庫存向港口積壓，但港口本身庫存也比較高故拿貨相對容易，所以價格方面如果光看港口存量，預期肯定會不好。
Q:目前市場感覺與一直在上漲的價格相悖，價格還受到了哪些方面的影響？
A:一方面，今年下雨較多，一季度巴西發貨量很低，包括淡水河谷、卡本等發貨都很少。另一方面，低粒的貨一直搶手，因為很多鋼廠用高粒的貨會對品質產生影響。這些貨非洲的礦不是主流，因為出不來，只有巴西與國內礦較好。巴西今年發貨量少所以今年低粒貨特別緊缺。
Q:巴西粉價格上升的原因及影響？
A:首先，巴西因為雨水原因，發貨量很低；另外，最近csn要出現罷工、汽車司機罷工的新聞；最後，雖然山東港口巴西的貨少了，有一部分卻是貿易商屯的，價格可能有炒作的因素，影響應該不長。目前因為港口有庫存不會有太大影響，但如果再持續兩三週可能就會影響發貨量了。
Q:鐵礦價格有沒有大型貿易商惡意挺價的情況？
A:有，但不明顯。
Q:不用金布巴的原因？
A:雖然便宜，但缺點多。一方面，公司之前也試用過，覺得並不好用；另外，周邊有鋼廠試用一年金布巴把爐子用壞了，這可能也有缺乏使用試驗與用量過大的原因，但也證明存在金布巴缺陷。
Q:金布巴剛到市場時沒人使用，但後來很多鋼廠用習慣後似乎也很搶手？
A:之前是有一段時間金布巴和pb粉價格差不多，但現在看還是比pb便宜不少，說明問題確實存在。
Q:如果金布巴便宜100以上公司是否會使用？
A:降100以上，我們可能會適度少配一點pb來降低成本。
Q:金布巴用量的地域分佈？
A:在山東不是很受歡迎，唐山地區使用更多。看公司生產材料的情況。我們公司主產卷板等，後續產品對鐵水的要求比較高，所以難以使用。而唐山地區主要生產螺紋，鐵水品質差一點可以接受。
Q:鐵礦整體價格與金布巴價格的關聯性？
A:鐵礦現在波動小，與金布巴價格波動小也有原因。一方面，金布巴目前庫存太大了，且供應還會源源不斷的增。另一方面，鋼廠現在愛用金布巴的用量很多，兒不愛用卻根本不用，需求已經沒有什麼波動。所以金布巴的價格根本波動不起來，排面一直相對平水，前端定價很理性的與金布巴一致。
4.其他（兼併重組、期貨市場）
Q:鋼廠的兼併重組，江蘇已經有報道，這方面對後期有什麼影響？
A: 最近有兩個趨勢：一是併購重組，一是退出。
在今年的7月左右大概率會出全國性文件，對於全國整體併購重組有一些新的這種動作。江蘇和其他地區有點不太一樣，其他地區，如福建、廣東是以單個企業龍頭為主，對下面的企業進行併購重組。江蘇徐州停產也是代表政府意圖，有兩個原因：第一，把環保弄好；第二，在企業層面上通過這樣一種方式，先大家都停下來，再去扶持一些企業，肯定要以國有企業為主。但是徐州基本上大的鋼廠都是民營企業，目前沒有很好的解決方案。
焦炭方面，可能在近期會有一些新的動作，國內現在的對環保的要求高。從調研情況來看，江蘇整個黑色產業和化工這些高汙染行業對GDP的增長作用其實沒有特別強，GDP貢獻比較低的產業有可能會面臨清退。就像徐州文件一樣，不用1500萬噸焦炭，只要600萬噸，保障穩定生產就可以了。
對於行業來說，短期來影響不大，是一個長週期的進程。影響比較大的方面，比如像徐州的事情，包括南京一些焦化廠退出，使得整體的情緒繼續增加，特別是焦化，即使鋼鐵滿產、焦化滿產，本來就是弱平衡，現在鋼鐵供應價格接近尾聲，但是焦化沒有政府除出清，只有市場化出清，未來可能面臨焦炭供給側一定的改革，使得焦炭的價格和地位上升一些。鋼鐵方面，本身總供應已經已經接近尾聲了，後面更多是企業級的故事，而焦炭還有一些產業級的故事。
目前來看不排除直接按指標購買，難點在於，雖然出了文件，但是沒有具體的執行過程，也沒有很明確的時間週期。比如收購小型鋼廠，或者是有電爐指標的企業，通過指標單價收購可能比較便宜，像去年收購的情況，基本上就是好一點是每個月1000塊1噸，相當於這個企業的盈利。現在利潤都很高，收購還是有難度的，除非政府大規模出面。
正常的這種市場變化不會太劇烈，但政府強制性的東西，包括這個17年的環保，會對鋼鐵有大的影響。正常的供求關係只是波動的影響，而政策會有出現趨勢性影響。
Q:山東周邊的企業有併購重組的跡象嗎？
A:沒有詳細的。聽說大區域的快已經定了。沿海、內陸和我們這邊，以我們這邊為主，還有泰安。萊蕪有萊鋼、我們、九羊。合併也是形式上，具體還是自己分開。公司是民營企業，優勢在於不鏽鋼特色產品，但量不佔優勢。武安地區有幾個小鋼廠，政府推動幾家併成一家，已經達成了協議。這是一個不能改變的大趨勢。
Q:從期貨盤面上看，現在有沒有合適的機會？6月份可能還有點迷茫，如果放到週期放長一點，做多還是做空？
A: 現在做的主要是10合約為主，大家比較傾向於先跌再漲。19、01普遍偏空。現在邊際弱化，鋼材期貨貼水比較高，可能期貨現貨同跌，也可能現貨跌的更快，補一部分基差，帶動第一波向下的趨勢。再等基本面好轉，可能在6月底。6月中旬可能是庫存從降到漲的點，庫存重新下降大概在7月中旬，如果今年的旺季繼續進一步出現，比如前期趕工又往後面移、或者需求超預期，那7-9月份是一個明顯的大漲，這些都體現在10合約。到9月份之後看01，主要是供暖季政策情況，受到影響較大，普遍認為今年限產還比較嚴。
成材從基差角度方面不適合做空。現在預期10月份偏弱，一旦預期改變期貨會漲得非常快。除非等到現貨稍微先跌一些，開始有鬆動跡象，這個時候做空相對更安全。
現在還是在現貨本身的變化，畢竟這麼大的基差要去修復，不修復說明預期持續偏低。如果現貨對基本面確認了，比如6月份淡季不淡，那很多人就看錯了，期貨向現貨修復；反之就是現貨向期貨修復。
Q:我們現在以投機盤為主，還是以期限套保為主？
A:結合現貨庫存做。現貨賣的有點多，期貨盤再買回來。
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