科沃斯( 603486) 深度報告：服務機器人第一股千億行業空間在等待

科沃斯機器人經過多年的發展，已經形成了包括掃地機器人、擦窗機器人等產品的家庭服務機器人完整產品線。受益於服務機器人行業需求的爆發，科沃斯未來幾年有望持續高速增長。

由代工起家，切入掃地機器人領域。科沃斯成立初期主要為海外客戶提供清潔類小家電代工，主要客戶有創科實業、優羅普洛、松下等。隨著技術的日益成熟，公司逐漸完成了從ODM向品牌製造商（ OBM）的轉變。公司2000年開始佈局機器人板塊， 2017年服務機器人收入28.7億元，佔總營收的63%。

牢牢佔據行業第一位置。 科沃斯掃地機器人在行業內有著絕對的話語權，最高峰時國內市佔率達到80%，近幾年市佔率也一直維持在50%左右，而第二名佔有率始終在20%以下。地寶系列掃地機器人自2009年推出以來發展迅猛， 2017年，地寶系列機器人收入26.85億元。

渠道、技術雙輪驅動。國內掃地機器人主要以線上銷售為主， 2017年線上銷售額高達50.6億元，線下僅6.1億元。科沃斯有著非常強的線上渠道，僅2017年“ 雙十一” 當天的銷售額就達到5.28億元，其中地寶DD35掃地機器人在“ 雙十一” 期間總成交量高達13萬臺。公司的“ Smart Move” 和“ Smart Navi” 技術均處於國內最領先水平，並在AWE2018上發佈了“ Smart Eye”，將視覺導航技術應用於掃地機器人。截至2017年底，公司及發明專利191項。

國產服務機器人滲透率亟待提升，市場空間超千億。根據Tractica數據， 2016年全球消費機器人銷售額已達38億美元，在市場需求的推動下，該行業領域未來有望保持較快的增速， Tractica預測截至2022年全球消費機器人市場規模將達到132億美元。目前我國沿海城市掃地機器人滲透率僅為5%，內地城市滲透率僅為0.5%，遠低於美國的16%，若參照美國滲透率，僅掃地機器人未來市場空間就可達1216億元。

新股定價分析。預計2018-2019年EPS 1.39/1.95元，綜合考慮相關板塊估值及次新股溢價，給予18年40-45倍PE，對應股價區間為55.6-62.6元。