借新債還舊債，10億債券僅被認購5000萬。頻頻中標拿單，應收賬款超過營業收入的一半。最近東方園林在資本市場引起了極大關注。
2017年至今，東方園林在河南中標5個PPP項目，總投資額超40億，這些項目的資金能否及時到位？
遭遇發債慘案 東方園林四天市值蒸發100億元
公開資料顯示，東方園林是一家以工程設計為主的公司，主要經營PPP項目。其承接的PPP項目主要分佈在生態建設和環境保護、市政工程、旅遊、城鎮綜合開發等行業。
東方園林6月1日晚間發佈公告稱，公司聯合體中標欒城區“五朵金花”美麗鄉村建設PPP項目以及寧晉縣汪洋溝水系生態治理及綠化PPP項目，項目總投資分別7.91億元，而這距其上期發債失敗才僅僅過去11天。
2018年5月14日，東方園林發行10億元公司債，其中5億元正是用於償還5月22日即將到期的超短融“17東方園林SCP002”，剩餘資金擬用於補充營運資金。
然而，一週之後，東方園林公告稱其擬發行的10億元公司債最終只募集到5000萬元，被市場稱為“今年最慘發債案”。發債遭遇冷場，意味著機構對其未來的償債能力不看好，東方園林也一夜之間淪為輿論爭議的“借新債還舊債”上市公司。
發債受挫之後，接踵而至的是股價暴跌、遭遇機構拋售、緊急停牌……東方園林正在遭遇上市以來的最大危機。
5月21日公告當天，東方園林股價承壓，收盤時東方園林股價下跌4%。
5月24日早間，東方園林緊急發佈關於公司債券發行情況及部分媒體質疑的說明公告，就公司債券的發行情況和償債能力進行說明，表示公司2018年 6月和第四季度回款完全可以覆蓋年內到期債券，不存在債券和銀行貸款到期不能兌付的問題。
然而，這並不能阻止其股價開盤後的繼續下跌。5月24日當天，東方園林股價下跌8.74%。
無奈之下，東方園林5月25日緊急停牌。短短四天時間，東方園林股價下跌近20%，市值蒸發100億元
頻頻拿單 財務堪憂 東方園林應收賬款居高不下
發債遇冷也引發了投資者們對東方園林資金流動性的擔憂。事實上，東方園林近年來頻頻中標拿單，相應地應收賬款居高不下、短期負債逐年攀升，財務狀況確實存在隱憂。
2017年，東方園林僅PPP項目就中標50單，中標金額高達715.71億元，同比增長88.30%。
充足的訂單有力地保障了東方園林業績的增長。據其最新一期年報數據，2017年，東方園林實現營業收入152.26億元，同比增長66.6億元，漲幅達77.79%。
雖然東方園林近幾年營收逐年增長，成擴張態勢，但業績增長的背後卻有著隱憂。
據其最新一期的年報顯示，2017年度東方園林的應收賬款高達85.76億，佔營業總收入(152.26億)的56.3%。此外，東方園林還計提了11.06億的壞賬準備。
導致這一情況的主要原因是東方園林業務模式的特點。2017年其工程建設項目營收達到了128.36億元，佔到了當年營業總收入的84.3%。而這類這類項目多與市政單位合作，通常需要企業先墊資後收款，因此會形成大量存貨和應收賬款。
市政工程業務的投資方是地方政府，雖然地方政府信用等級較高，但存貨結算和應收賬款回收效率不可避免地受到地方政府財政預算、資金狀況、地方政府債務水平等的影響，資金週轉速度也和地方政府辦公效率有關，造成存貨無法按時結算和部分應收賬款無法回收的風險。
此外，工程項目運作的一般週期為1~3年，相對較長，部分項目長達3~5年，項目週期的長度也對東方園林的收款帶來一定的不確定性。
因此，隨著業務的擴張，就需要東方園林不斷融資以保證充足的現金流。年報數據顯示，東方園林2017年流動負債213億元，幾乎達到了總負債的90%，而且較去年大幅增長95.24%。負債逐年攀升，且大部分都是流動負債，由此反映出東方園林對於流動資金極度需求。
東方園林在其年報中表示，為滿足業務發展對資金的需求，公司將充分利用好自有資金、銀行信貸資金、公司債、中期票據、短期融資券和超短期融資券等，拓寬融資渠道，優化財務結構，進一步加強工程結算管理及應收賬款管理，切實提高供應鏈管理水平，以降低財務風險，確保資金總體安全可控。
2017年以來在河南中標5項ppp項目 總投資超40億元
回款週期較長、應收賬款居高不下、加之發債受阻、資金流動性或面臨緊張，投資者們不禁擔心東方園林的日常經營活動是否會受資金壓力影響。
據知情人士透露，去年以來東方園林在河南中標了多個PPP項目，其中有的項目因資金問題影響投入。
2017年4月14日，東方園林宣佈公司作為牽頭人，聯合中標河南民權縣生態城市建設及水系綜合治理PPP項目，總投資額20億元。主要建設包括河道生態綜合整治工程、生態湖體建設工程、水質綜合改善工程及道路景觀綠化工程等。
2017年6月2日，東方園林再次在河南收穫大單，中標洛陽市欒川縣5A縣城景觀提升工程PPP項目，總投資額6億元。建設內容主要包括城市景觀提升工程、生態修復工程、城市亮化工程、城市傢俱工程、水秀表演工程及海綿城市建設、城市公園拆遷工程等。
2017年9月25日，東方園林聯合中標安陽高新區洪河(黃河大道-光明路)生態改造項目，總投資6.4億元，主要負責洪河黃河大道至光明路段濱河道路、濱河綠化帶及濱河公園的建設。
此外，東方園林還中標了內鄉縣貧困村公共基礎設施建設PPP項目、南召縣黃鴨河流域治理及縣域生態環境建設PPP項目等。
大河財立方梳理發現，2017年以來，東方園林在河南省累計中標（聯合中標）了5個PPP項目，總計投資額高達40.9億元。
這些中標項目多集中於生態改造和基礎設施建設等領域，大多采用BOT運作模式(建設-運營-移交)，由東方園林來承擔該項目的建設和維護。在協議規定的特許期限內，東方園林負責融資建設和經營特定的公用基礎設施，並通過向用戶收取費用等回收投資並賺取利潤。政府對這一基礎設施有監督權、調控權，特許期滿，東方園林將該基礎設施無償或有償移交給當地政府部門。
本次東方園林發債遭遇冷門，勢必將影響其下一步的融資計劃。投資者們不禁擔心或對東方園林資金鍊造成壓力，影響其在河南PPP項目的正常建設進程。
據瞭解，東方園林在河南的這批PPP項目的特許經營期為12年至20年不等（含建設期）。因此，若因為資金問題，某些項目推遲開工，勢必將影響東方園林在有限特許期內的營收水平。
東方園林發債“生不逢時” 豫股並無違約現象
東方園林本次發債受阻，可謂是“生不逢時”。
今年債市違約新聞不斷。據Wind數據統計，截至5月24日，今年以來共有20只債券發生違約，涉及金額超150億。包括上海華信、富貴鳥、春和集團、大連機床集團、丹東港、川煤集團、中國城建、神霧環保等在內的多家公司密集出現債務違約事件，從千萬到數十億不等。
一位業內人士警告說，隨著去槓桿形勢加劇，下半年債務違約危機或將常態化。在監管趨嚴，資管新規等一系列政策不利於民企融資的大環境下，民企只能選擇發新債償還以往債務。但如果發債受阻，債務違約問題就不斷湧現出來了，這似乎是一個“怪圈”。
所以今年的債券市場可謂“黑天鵝”頻發。這也會對未來企業發債造成不良影響，企業如果想發債就要以提高利率來吸引投資者，但如此又會提高企業融資成本。
值得注意的是，儘管在近期出現了多隻債券違約的情況，但河南上市公司並未牽扯其中。
據Wind數據顯示，自2017年以來，短短一年半的時間裡，河南78家A股上市公司共有11家通過銀行間債券市場或證券交易所完成發債募資，共發行債券37種，累計募資達299億元。迄今，並無一項債券出現違約行為。
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