1、一周观点
（1）本周官方PMI数据与上周规模以上工业企业利润数据相印证，显示出产成品需求状况良好，企业生产经营活动的意愿较高，供需两侧短期呈现出良性循环格局，也表示经济景气度随着二季度开工复产得到好转。原材料购进价格和产成品出厂价格反弹明显，或将带动5月PPI同比反弹至3.7%左右，但工业品涨价趋势可能难以持续。从微观层面看，地产销售低迷，基建增长不甚理想，内需回暖有待证实；全球贸易同步指标显示近期全球贸易正在降温，外需修复亦需观察；而近期信用收缩、企业融资回表困难的情况，明显压制了年后反弹的小型企业经营活力。
（2）主要受库存投资和消费者支出下修的影响，美国一季度实际GDP年化季环比修正值2.2%，不及预期和初值的2.3%。就近期公布的数据，美国消费有所放缓，通胀温和增长，制造业和就业表现强劲。美国经济增长稳健，基本面强化美联储加息预期，6月加息料将如期而至。而综合本周的PCE和非农数据来看，在失业率屡创新低的情况下，薪资增速虽然提升，但是总体相对温和。需重点关注美联储6月议息会议释放信号，18年总的加息次数还有待观察。
2、中国宏观
2.1 宏观概况
图1 DeepMacro中国经济增长因子（上）与通货膨胀因子（下）
宏观解读：中国经济增长因子位于趋势线下0.2个标准差，1月期动量小微偏正，经济增长因子有短期回暖的势头；中国通货膨胀因子位于趋势线上0.1个标准差，1月期动量轻微偏正，与经济增长因子的变化趋势对应，通货膨胀因子也仿佛见到底部趋稳。
2.2重点数据解读
图2 制造业PMI分项指数（生产、新订单、原材料库存等）
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5月制造业PMI向上攀升至51.9，创2017年9月以来最高，二季度经济景气度有所增强。生产和新订单指数均出现了显著上升，且生产略好于需求。出口新订单也较上月有所反弹，体现出口形势尚可。生产经营活动预期指数仍保持在高位，企业对经济前景的看法仍较乐观。结合前期高频数据分析，3月中下旬以来，6大发电集团煤炭库存不断下降，高炉开工率逐渐回升接近去年同期水平，沿海散货运价指数也小幅盘升至近期高点，体现二季度以来经济景气度较年后出现明显好转。
图3 PMI新订单指数反映的需求结构
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制造业产成品库存指数明显下降，但原材料库存进一步修复，反映产品需求状况良好，供需两侧短期呈现出良性循环。5月制造业产成品库存显著回落，体现产品库存去化情况良好。而原材料库存指数略增，并继续处于近年来高位，体现企业生产意愿较高。企业加快生产的动力源自何处？可能的几个原因如下：
1）春节、天气、限产等干扰因素对生产的压制减弱，最典型的是高炉开工率的持续上升。
2）在贸易战预期下，出口企业抢订单赶生产有关系。非典型的贸易战，一波三折的中美谈判。为规避加征关税的冲击，部分企业可能会加快生产，抢在加征关税正式实施前出口。5月新出口订单指数51.2，相比于4月提高了0.5。
3）5月需求边际发生改善，以（新订单指数-新出口订单指数）作为内需衡量指标，5月的差值为2.6，较上月提高0.4个百分点。在“扩内需”的背景下，新动能支撑作用逐渐增强，对高技术制造业有所提振。
4）行业集中度提高，龙头企业加快生产，对PMI生产项的影响比较明显。在经历市场化去产能、行政化去产能后，多数行业集中度提高，并应以国企、中大型的企业为主。
图4 PMI原材料构建价格指数与产成品出厂价格指数对未来通胀影响
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5月PMI主要原材料购进价格指数和产成品出厂价格指数呈现明显反弹，主要原材料购进价格指数从53.0提高到56.7，出厂价格指数从50.2提高至53.2。按经验规律推测，5月PPI环比或将上升至0.1%，叠加翘尾因素的变化，PPI同比或将反弹至3.7%左右。原材料购进价格指数上升，与地缘政治冲突下油价大涨有关。5月南华工业品价格指数也环比上涨了2.1%。工业品涨价可能难以持续，主要基于如下两个方面：
1）从铜油比看高油价已经脱离了基本面因素的支撑，更多源于地缘政治冲突下对伊朗原油供应收缩的担忧。实际上，距离美国真正制裁伊朗仍需时日，而且伊朗供给的缺口，可以由沙特、美国等产油大国来补足。并且油价已经开始高位回落。
2）经济需求改善有待证实，螺纹、水泥等价格当前已处于高位，未来震荡、下行的概率，大于上行的概率。
图5 非制造业PMI商务活动指数与从业人员指数
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服务业带动非制造业景气度温和上行。5月非制造业PMI商务活动指数连续第四个月温和回升，其中，建筑业PMI向下，而服务业PMI向上。特别是，建筑业从业人员指数大幅下滑至50.0，创2016年6月以来最低，建筑业新订单指数和业务活动预期指数也均有所回落，这可能预示着不甚理想的基建增长。
图6 官方制造业PMI（分企业类型）与财新PMI
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分企业类型看，5月制造业PMI上升主要受到大型和中型企业的带动，而小型企业PMI回落至景气区间之下。大型企业PMI反弹较为明显，扭转了近半年来震荡回落的态势；中型企业PMI连续三个月回升；而小型企业继前两月升至50以上后，本月明显回落再次进入收缩区间。大中小型企业之间景气度的进一步分化，可能在很大程度上源于，近期信用债市场谨慎情绪上升、企业融资回表困难的情况，对小型企业影响更大。5月开始，制造业等行业开始施行增值税税率从17%降至16%，但小型企业景气度却呈恶化，也侧面体现信用收缩对小型企业活力的压制。
3、全球宏观
3.1宏观概况
图7 DeepMacro美国经济增长因子（上）与通货膨胀因子（下）
宏观解读：主要受库存投资和消费者支出下修的影响，美国一季度实际GDP年化季环比修正值2.2%，不及预期和初值的2.3%，导致美国经济增长因子下移于趋势线上1.0个标准差，1月期动量中幅偏负；作为美联储首选的通胀指标，4月PCE物价指数同比2.0%，与预期和前值持平，美国通货膨胀因子稳步上升至趋势线上0.3个标准差，1月期动量小幅偏正。
3.2 重点数据解读
图8 新增非农人数与整体失业率
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1）5月非农就业人口增长达到22.3万，为2月以来的最高水平，超过市场预期的18.8万人。
2）整体失业率降至3.8%，与2000年4月失业率一致，均为1969年以来最低水平，而包括气馁的工人与寻求全职工作的兼职工人在内的广义指标这一“实际”失业率则降至7.6%，为2001年5月以来的最高水平。
3）平均时薪上涨2.7%，与预期相符，足以让市场相信，美联储将在2018年至少再加息两次。
4）当月全职工作增加了90.4万个，令人瞠目，而兼职职位则减少了62.5万个。
5）黑人的失业率继续下降，失业率降至5.9%，达到自1972年政府开始记录数据以来的最低水平，比3月份下降了整整一个百分点。
美国总统特朗普喜欢把黑人就业数据作为一个积极的经济指标。特朗普在今年2月的国情咨文演讲中说：“失业人数已经达到了45年来的最低点。这是我非常自豪的事情。非裔美国人的失业率是有史以来最低的。”黑人失业率的下降也延续了从1月份开始的趋势，当时的失业率从12月的6.8%上升到7.7%。
美国经济学家Eric Winograd指出，这一切意味着：“我们仍处于良性循环之中：劳动力市场强劲，支持消费，推动生产，从而保持劳动力市场的强劲。在某些事情扰乱这一循环之前，我们应该期待良好的经济形势继续下去。”
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