繼富士康後，又一巨無霸登陸A股！6月5日，中國人保IPO如願以償順利過會“回A”，不僅成為A股第五家保險公司，同時也是第五家實現A+H戰略佈局的保險公司。發債與回A並舉，融資百億的中國人保將會對市場帶來怎樣的衝擊？而中國人保自己，又會在這一次的上市輸血後發生何種變化？自宣佈“回A”以來，中國人保H股累計漲幅已達28.3%。

6月5日，中國人民保險集團股份有限公司（01339.HK，下稱中國人保）首發正式通過，公司將成為第五家A+H股險企。據中國人保的招股說明書顯示，在不考慮超額配售的情況下其擬發行不超過45.99億股，份額數創下8年以來A股的記錄，融資規模或達百億。

時隔六年，A股終於迎來了第五家上市保險公司，與第五家A+H險企。

在中國人保的帶領下，本週港股保險板塊快速上漲，A股保險上市公司中國太保、新華保險和中國平安等個股漲幅均超過4%。自去年5月16日公告計劃登陸上交所以來，截至今日，中國人保港股漲幅已達28.30%。

多數分析人士認為，中國人保在A股的上市或將推進國內保險股的進一輪擴張。目前已有上市計劃的險企有中融人壽、錦泰財險等。中融人壽日前對外宣稱，力爭3年後啟動IPO，實現公開上市；錦泰財險也表示，力爭5年內實現IPO。此外，關於泰康保險、華泰保險上市傳聞一直未曾間斷，不過截至目前尚未有下文。而合眾人壽、天安財險、中融人壽等中小保險公司也於近年來傳出上市預期。

中央財經大學保險學院教授郝演蘇認為，中國人保規模大、經營較為穩定，其上市有望提升市場對保險行業的認識。同時，郝教授也指出，大型險企規模和市場佔有率仍遙遙領先，而中小險企尚處於發展期，受限於發展規模、股權結構等問題，短期內難以上市。所以，近年來上市的險企以大型險企為主，且上市節奏較慢。

從上市險企的2018年一季度業績來看，中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險歸母淨利潤分別達到257億元、135億元、38億元、26億元，同比增長11.5%、120.0%、87.6%、42.0%。上市險企一季度業績增速延續了近年來的較高水平，而未上市的中小險企業績表現則顯得參差不齊。

根據中國人保發布的2018年前3月子公司保費收入來看，人保財險、人保健康險、人保壽險原保費收入分別為1060.61億元、72.65億元、567.71億元人民幣，分別同比增長19.8%、同比減少56.9%、同比減少11.9%。儘管財險原保費收入體量仍在國內保險公司當中居於首位，健康險、壽險的同比數據顯得有些不盡如人意。

百億融資+發債輸血隱現資金壓力

自1949年10月20日，中國人保經中國政務院批准成立，目前為財政部控股的綜合性保險金融集團，有13家主要控股子公司，經營範圍涵蓋財險、壽險、健康險、資產管理、保險經紀、信託、基金等，已成為保險產業鏈最完整的保險集團。

迄今，中國人保已有70年曆史，中國人保見證著中國保險業的每次一變遷，是我國曆史最為悠久的保險公司，也是內地保險股中唯一一家以財險為主的保險公司。

除“回A”外，6月7日，中國人保公告稱其已成功在全國銀行間債券市場公開發行180億元人民幣資本補充債券，期限為10年，首五年票面年利率為4.99%，在第五年末該公司具有贖回權。倘公司不行使贖回權，資本補充債券後五年票面年利率為5.99%。公告顯示，本期債券募集資金將依據適用法律和監管部門的批准用於補充公司資本，提高公司償付能力，為公司改革發展提供資本保障。

“回A”預計融資百億加上資本補充債權，中國人保急切的募資舉動背後隱現資金壓力。

據3月23日中國人保披露的2017年業績報告顯示，2017年中國人保的總保費收入超4764.5億元，同比增長8.3%；集團歸屬淨利潤為161億元，同比增長13%，集團總投資收益率為5.9%。截至2017年年末，中國人保總資產規模為9879.73億元，接近萬億，淨資產規模為1859.59億元。

值得注意的是，年報數據顯示，2017年人保壽險的給付以及賠付淨額一項，由2016年的人民幣1,091.87億元下降0.9%至2017年的人民幣1,081.62 億元，但2017年，人保壽險已賺淨保費只有1054.28億元。人保健康2017年的給付以及賠付淨額一項達到了171.82億元，而其已賺淨保費卻只有179.97億元，與給付以及賠付淨額相當。現金流壓力隱現，不過從其償付能力報告來看，目前三家償付能力仍然充足。

作為目前內地保險股中唯一一家以財險業務為主的準上市公司，中國人保財險在國內市場的地位已是毋庸置疑，2017年，人保財險佔據境內財險市場33.14%份額，同時貢獻了中國人保的七成保險業務收入和八成多淨利潤，然而與此同時，人保壽險的市場份額在2017年只有0.74%，相對弱勢。

財險業務負債久期較短，對利率敏感性相較壽險更弱，在低利率環境下，財險業務的利潤會更穩定。相較於目前A股的其他保險包塊的上市公司而言，中國人保在財險業務佔比上均表現出明顯優勢。

不過，據悉財險領域尤其是車險，市場競爭激烈，諸多省份中介費率達到50%以上，對於公司資本金要求較高。加之為實現多元化而成立的人保金服、人保養老、人保再保險仍在創業初期，此外，人保壽險在銀保渠道佔比近三年來雖逐年下降，但仍舊在50%左右，想要拓寬業務渠道，擺脫對銀保的依賴，則必然需要大量資金的補充。

中國人保的股權結構相當簡單，其中財政部持股70.47%，持股類別為內資股；社保基金共計持股10.41%，，內資股佔比8.96%，H股佔比1.24%；其餘為公眾投資者。A股發行後，財政部將持有A股62.71%股權，社保基金持有A股8.95%股權，H股1.31%股權。

早在2003年，人保財險曾創全球最大IPO紀錄，在H股上市融資規模達54億港元，並於2012年在港交所實現整體上市，成為當年港股市場最大IPO。

招商國際的一份研報指出，目前中國人保估值接近於歷史最低水平。集團 H 股當前股價分別對應 7.72倍/6.62 倍 2017/2018 年預測市盈率，以及 0.90 倍/0.73 倍 2017/2018 年預測市賬率。預估市賬率位於歷史平均市賬率 1 個標準差之下，近歷史最低。

“巨無霸”連續衝擊

據Choice數據統計，A股歷史上發行新股數量超過45.99億股的公司只有8家，分別為農業銀行、工商銀行、中國建築、建設銀行等，中國人保若最終發行45.99億股，規模將成為A股史上發行新股數量第九大的上市公司。

中國人保的迴歸，一方面填補了目前A股保險股中的財險標的，重燃市場對於保險板塊的熱情。而另一方面上一個“巨無霸”富士康遭遇大規模棄購的情形猶在眼前，

截至今日，中國人保收盤價為4.09港元，若以此折算人民幣來計算，此次中國人保融資規模幾近於151億人民幣。

年初至今，不僅是獨角獸，銀行、券商均加快了IPO的步伐。銀行方面有鄭州銀行以及長沙銀行成功過會，券商則有華林證券、南京證券、中信建投、長城證券等5家券商過會，尤為值得注意的是，今年前五月IPO通過率為53.5%，而券商行業的通過率為100%。金融機構的上市步伐在明顯加速。

東方財富證券指出，近幾個月以來A股的新股發行節奏較2017年明顯放緩，但由於數家獨角

獸企業已成功登陸上市，緊接著農行千億定增、CDR的發行，包括此次中國人保的IPO，都提升了融資抽血預期，對當前存量資金博弈格局下的市場或產生一定的壓力。

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