5月19日下午，2018中国上市公司品牌价值与创新论坛在成都举行，温氏股份以品牌价值694亿元，入围TOP100总榜，排名37；同时温氏股份还入围了民营榜TOP50，排名11。值得注意的是，在两份榜单中，温氏股份均夺得了农牧行业头把交椅。然而自上市以来，温室股份股价表现低迷，让人大跌眼镜，新股上市公司中能这样一直下跌的股票还是比较少的。
近期，我们在微博、线下活动中向部分投资者者提示了温氏股份，提示价格在21.5左右，目前的价格24元，盈利约11%。那么我们为甚会选择温氏股份这只股票？
当时有一则报道称《生猪价格低位运行，创近10年新低》，加上当时正值贸易战，所以我们判断贸易战之后我国生猪价格会企稳向上，同时鸡肉价格一直处在高位，也会受到一定的利好，从而提升农业企业的利润水平。
而作为农业龙头的温氏股份目前估值仅有20倍（当时），一旦猪肉价格回升，鸡肉价格上涨，那么温氏股份的估值会迅速回落。这会导致市场对公司预期的改变。加上温氏股份股价一直处在低位，如果启动则跟进的投资者会比较多。
当然这只是粗略的估算！但在点评后，公司股价很快上行，投资者也迅速获得了10%以上的收益！现在，贸易战初步达成协议，再回过头来看温氏股份的上涨，其最大的事件驱动已经消失，鸡肉价格仍在高位，假设鸡肉价格保持高位不动！那么公司业绩改善唯一的希望点是猪肉价格的回暖，也就是猪周期改变。
影响猪肉价格最终要的因素是什么？供求关系。
我们通过电话了解了温氏股份对猪肉价格周期的判断，公司认为：近期商品肉猪价格阶段性低价，原因是大企业放量，小散退出慢，另一方面行业集中出栏。供给端减量后，价格会有回升。从市场供需来看，猪价创新低的可能性不大，库存生猪消化后会有所反弹，但真正猪周期上升行情还需要时间，需要待散户、中小企业被淘汰之后。
根据农业部数据显示，我国至少有1000万个养猪户。与此同时，随着居民收入水平的提高，牛羊肉和海鲜占比越来越高，这在城市表现的更加明显。今年以来我国牛羊肉价格和海鲜价格同比去年均有不同程度上涨，也在一定程度上反映了我国肉食消费结构的微妙变化。同时，国内猪肉价格也在一定程度上受到进口猪肉的影响。
贸易战初步协议达成后，双方同意有意义地增加美国农产品和能源出口。2017年，我国进口猪肉1,216,757吨，相当于900多万头猪，全国猪肉产量5340万吨，增加41万吨，增长0.8%。进口猪肉占比仅2%左右，所以影响猪肉价格波动的本质原因还在中国国内方面。
2017年养猪业发展呈现的几个特点：1）生猪价格低势；2）原料价格平稳；3）猪场拆除强劲；4）基础存栏锐减。按理，生猪产能减少造成市场上生猪供应趋紧，应当价格上涨。而进入2017年，生猪价格明显下跌，同样在环保力度重压下，生猪产能减少，而为什么2017年会出现下跌呢？
实际上，2017年受环保政策实施的影响，部分散养户以及不符合环保条件的养殖户，面临拆、迁、退等道路，生猪出栏增加是迫不得已而为之。但中国猪肉消费从2007年到2014年保持逐年递增趋势，到2014年人均消费达到41.68kg。之后受替代品增多和价格因素等影响，人均猪肉消费出现下降，2017年消费39.52 kg，生猪产量超出了我们的消费需求。
值得注意的一点是，2017年生猪存栏和母猪存栏一直处于下降趋势。由于环保政策的影响、标准化示范场的建立以及企业模式转型，全国生猪养殖产业向西、向北转移速度加快，中小型养殖企业或家庭农场面临较大的发展压力，使得能发母猪存栏逐年下降，2009年为4910万头，到2017年12月份降到3424万头，降幅达到30.26%。进而影响生猪存栏量、出栏量。如图：
减少3197万头生猪存栏，能繁母猪大量减少，大约能够减少400万吨生猪产能，对于2017年，5340万吨产能来说比例近8%，这样我国猪肉供给就控制在了5000万吨以内。假设2018年中国人均猪肉消费量保持2017年水平，基本上猪肉产销会达到供销平衡的水平。也就是说2018年猪肉价格再向下的空间已经不是很大了。
但同时由于进口猪肉和我国生猪价格差异较大，若大量从美国进口冷冻猪肉，那么也会打压我国猪肉价格的走强。根据温氏股份公司数据，可以算出公司生猪出栏成本在12元每公斤，而能够查到的美国冻猪肉的成本大约是公司的一半，加上冷藏、运输、关税等成本，进口猪肉的成本大约在11.5元一公斤。而国内一半养殖户的成本大概在14元每公斤。大量养殖户是亏损的，可以说公司的优势是比较大的。
在供需基本平衡的基础下，我们假设猪肉价格等于养殖户成本，也就是14元。公司在2017 年立项规模 1326 万头，新开工猪场 726 万头，竣工猪场 502 万头，完成了全国区域种猪基地布局。2018-2019 年，我们预计公司生猪出栏 2200万头、2700 万头，同增 16%、23%。
如果全年按照13.5元的生猪均价，公司预计每头生猪贡献利润200元，预计2018 年公司养猪业务贡献 46 亿元，比2017年生猪利润大约提升30%，提升公司总盈利水平16%。
因此华泰证券给出公司合计 1348 亿元的估值，对应18年22xPE，相较于现价仅有6%左右的空间。所以，整体上我们对温氏股份保持谨慎乐观的态度。
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