近期，港股上市公司陽光紙業低價向實控人王東興父子出售子公司的消息，引發小股東的憤慨。或受此影響，陽光紙業股價連續兩日下跌。

6月12日，陽光紙業發佈公告表示，公司擬將子公司上海王的實業有限公司（簡稱王的實業）96.54%股權，作價3.50億元出售給上海魯達紙製品有限責任公司（簡稱上海魯達）。

有趣的是，上海魯達的股東正好是上市公司陽光紙業的實際控制人及其家庭成員。其中，王東興為陽光紙業實際控制人，持有上海魯達10%的股份，其子王博銳持有上海魯達90%的股份。

截至2017年12月31日，出售標的王的實業淨資產為5.41億元，以96.54%的上市公司持股比例計算為5.22億元。而這部分資產僅作價3.50億元出售，其相對淨資產折價達到33%。

陽光紙業主要分為紙品、預印和紙箱三大業務，預印在降低消耗、提高效率上具有較大優勢，成為歐美髮達國家主導工藝。而王的實業，正是陽光紙業旗下預印業務的重要載體。也就是說，陽光紙業把上市公司的未來，以對淨資產折價33%的方式賣給了自己的“老闆”。

或許受此影響，陽光紙業6月12日早盤股價大幅低開，截至收盤報1.84港元，下跌14.81%。6月13日，陽光紙業再度下跌0.54%。

低價轉移資產？

據悉，陽光紙業旗下昌樂新邁紙業有限公司、山東世紀陽光紙業集團有限公司分別持有王的實業69.20%和27.34%的股權，王的實業其餘股份由個人持有，此次陽光紙業計劃出售其持有的王的實業全部股份。

雖然陽光紙業擬出售王的實業，未來關聯仍相當密切。根據公告顯示，陽光紙業與上海魯達訂立總銷售協議，據此，餘下集團（即緊隨出售完成後公司及其附屬）須向出售集團（陽光紙業）供應紙張原材料及售後服務。餘下集團還需向出售集團採購包裝材料及售後服務，餘下集團須向出售集團供應蒸氣及相關服務。而這三項服務有效期限，均為出售完成起計為期三年。

在陽光紙業看來，王的實業連續3個年度處於虧損狀態，出售事項可以將王的實業剝離上市公司，提高上市公司業績，改善整體財務狀況。

截至2017年12月31日，陽光紙業總資產85.50億元，總負債63.43億元，資產負債率達74.19%。由此可見，陽光紙業財務狀況不算特別好，公司負債率相對較高。

不過，細究財務數據，上市公司的觀點似乎有些偏頗。隨著紙製品行業整體回暖，陽光紙業2017年交出了靚麗的業績表現，上市公司全年營收57.82億元，同比增長36.9%，淨利潤4.02億元，同比增長217.34%。

王的實業方面，公司成立於2013年12月，近3年以來公司業務發展迅速。根據6月12日披露的公告顯示，2015年至2017年，王的實業分別取得營收2.29億元、4.26億元和7.91億元，同期分別虧損（稅後）125.9萬元、2180.3萬元和1832.4萬元。

2017年，王的實業營收從4.26億元增至7.91億元，同比增長85.68%。相比陽光實業同期36.9%的增速，王的實業增速更快。淨利潤方面，王的實業2017年僅虧損1832.4萬元，較2016年同期有所降低。

相對淨資產折價出售王的實業對於陽光紙業來說，似乎不可理喻。上市公司出售王的實業股權的價格，相對2017年年末淨資產折價1.71億元，而出售標的王的實業2017年年虧損僅1832.4萬元。

上市公司營收淨利潤高速增長，卻低價出售一家營收快速增長，且虧損比例較低的子公司。或許，陽光紙業有向大股東王東興、王博銳轉移優質資產的嫌疑。

欲在國內上市？

相比低價出售子公司資產，賣掉陽光紙業的“未來”，或許是廣大中小投資者更為關切的因素。

從陽光實業官網可以看出，上市公司本身對王的實業旗下業務寄予厚望。“在歐美地區，柔版預印以其節能、高效、環保等優勢，成為食品、醫藥、包裝等行業印刷包裝的主導工藝，並在瓦楞紙箱、商標標籤、塑料軟包裝、摺疊紙盒、紙袋印刷等重點領域佔到70%以上。”

陽光紙業剝離優質資產王的實業，或許是大股東為該項業務在國內上市做準備。截至6月13日，陽光紙業總市值14.99億港元（約合人民幣12.23億元）。

2017年上市公司淨利潤4.02億元，靜態市盈率僅為3.04倍，而公司市淨率也僅為0.61倍。光從市盈率和市淨率角度，陽光紙業顯然被港股市場嚴重低估了。其A股同行山鷹紙業市值182.81億元，市盈率8.36倍，市淨率1.67倍；其港股同行玖龍紙業市值550.62億港元，市盈率10.91倍，市淨率1.35倍。王氏父子似乎是認為陽光紙業價值被低估，所以才籌劃剝離資產，而下一步，很有可能赴A股上市。

而出售完畢後，上海魯達引入基金投資者的行為，似乎就是為了上市做準備。上海魯達成立於2018年6月6日，距上市公司發佈剝離資產公告尚不及一週。公告顯示，在購入王的實業資產後，預計獨立第三方光大瑞華基金將與王東興、王博銳簽訂增資協議，增資完畢後，上海魯達將成為中外合資企業，光大瑞華基金、王博銳和王東興分別持股41.43%、52.71%和5.86%。

陽光紙業控股股東為China Sunrise Paper Holdings Limited，為王東興控制，持股比例為40.54%。照此計算，王東興原本在王的實業權益比例約為39.14%，出售完畢，增資完成後，王氏父子權益比例將達到56.54%。

儘管陽光紙業被市場看低，王氏父子剝離優質資產的行為，也只是肥了大股東，苦了中小股東。

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