投中研究：備受MSCI關注的ESG將對VC

文 | 國立波 隋易霖 翟兆瑞

來源 | 投中研究院

2018年6月1日，中國A股正式以2.5%的比例被納入MSCI新興市場指數構成體系，9月份該納入比例將進一步提升至5%。此前曾有消息指出，此次被納入MSCI指數的中國A股都將接受ESG維度的評測追蹤，雖然MSCI官方已對這一消息進行了否認，但同時表示，未來MSCI會對納入成分股進行ESG評級，為有責任投資要求的投資者提供參考，並有可能在此基礎上另外構建ESG指數。此外，監管層也在提升對ESG的運用。今年5月21日，證監會黨委召開會議，提出要落實好原環保部簽署的《關於共同開展上市公司環境信息披露工作的合作協議》，研究建立上市公司ESG報告制度，持續強化上市公司在環境和社會責任方面的信息披露義務。可以看出ESG責任投資正日益備受資本市場的關注。

2017年投中研究院發佈了《投中研究：全球私募股權機構責任投資與ESG最佳實踐及案例研究》，對全球私募機構（包括黑石、凱雷、KKR、華平等）責任投資與ESG最佳實踐及案例進行了總結與研究，同時對責任投資原則在全球私募股權投資中的應用進行了系統闡述。

在中國股權投資領域，責任投資和ESG正蓄勢待發。投中研究院將通過系列研究與案例報告，為國內VC/PE機構踐行責任投資與ESG提供幫助與指導。

一、責任投資原則與ESG介紹

責任投資原則PRI（Principles for Responsible Investment）是一種基於責任的投資理念，旨在將環境（Environmental）、社會（Social）和公司治理（Governance）（簡稱ESG）因素納入投資評估決策中，以期更好地管理風險並創造長期、可持續回報。2006年4月27日，聯合國秘書長科菲·安南在紐約證券交易所提出“責任投資原則”，並列出6大原則、34項建議可行性方案，提供給投資者作為投資準則。從具體內容上看，責任投資原則將環境、社會和公司治理（ESG）納入投資決策考量的過程中，並已成為國際上檢驗投資者履行責任的重要衡量指標。

PRI六大原則和可行性方案包括：

二、負責任投資原則全球實施情況

目前，全球已有50多個國家共1994家簽約機構（包括資產所有者、投資管理機構和服務供應商）簽署了UNPRI合作伙伴關係，比上年增長了13.4%。而在資產管理規模上，則已經突破70萬億美元，且這一規模有望在未來進一步提升。

從地域分佈上看，歐洲PRI簽約機構數量最多，佔全球簽約機構總數的53.4%，其次為北美及大洋洲地區，佔比分別為24.3%和7.9%。從簽約機構類型看，仍以投資管理機構為主，佔所有簽約機構總數的68.8%。

就亞洲地區而言，截止2018年5月，共有141家PRI簽署機構，其中日本、中國香港地區和新加坡分別排在前三位。而中國（除香港外）共有16家機構加入聯合國責任投資原則組織，其中2018年有8家機構新加入UNPRI，呈現出快速發展態勢。這16家機構分別為：雲月投資、九鼎投資、綠地金融投資控股集團有限公司、商道融綠（CSR專業諮詢機構）、社會企業研究所、華夏基金管理有限公司、易方達資產管理（香港）有限公司、璞玉投資、嘉實基金、ZD Proxy、智豹科技、四川聯合環境交易所、北京華控投資（音譯）、鵬華基金管理有限公司、華寶興業基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司（按簽署時間先後排序）。中國香港共有24家機構加入聯合國責任投資原則。

三、負責任投資原則在私募

股權投資領域實施情況及最佳實踐

以投中2017年度中國最佳創業投資機構TOP100榜單為參考標準，投中研究院查閱了TOP100所有上榜機構官網，在機構官網中，包含企業責任宣言或社會責任實踐及報告的機構共有4家，且排名均在前50。PE機構整體ESG相關披露情況優於VC機構，以投中2017年度中國最佳私募股權投資機構TOP100榜單為參考標準，在PE上榜機構官網中，包含企業責任宣言或社會責任實踐及報告的機構共有13家，且信息披露較為全面。

在環境、社會以及公司治理三個方面：

（一）在投資機構環境保護方面，基於私募股權投資本身的行業屬性，機構辦公本身並無過多涉及重度環境汙染等相關問題，更多應關注於投資機構是否以系統化、流程化的方式進行ESG盡職調查，以便將ESG問題深入到投資分析和投資決策流程中，降低投資風險，如：是否會投資於環境汙染型企業，或投後是否會幫助企業優化設備達到環保標準。

聯合國責任投資原則的六項具體原則要求投資機構將ESG議題納入投資分析和投資決策過程中，同時適當披露ESG資訊。在100家VC獲獎機構的官網中，只有較少機構在官網中對環境相關信息進行了披露，如：在投資過程會拓展低汙染水處理領域、側重投資於末端治理、資源循環、清潔產品等。

（二）在社會責任方面，以投中2017年度中國最佳創業投資機TOP100及投中2017年度中國最佳私募股權投資機構TOP100榜單為參考標準，據投中研究院統計，投資機構著重關注於公益慈善、所獲榮譽及員工關懷，而在反競爭、知識產權及合規性方面披露較少。

1.在公益慈善方面：有12%左右的PE、VC機構在官網中進行了披露，主要涵蓋如下幾個方面：

（1）成立成長關愛基金或慈善基金會，引領公益力量；

（2）在行業責任中，成立創業社區或者機構與高校成立實習基地或大學生創業項目，通過創新創業大賽新模式，促進了科技與金融融合；

（3）針對兒童教育、扶貧、關愛健康、抗災、地球生態與多樣性等項目，發起愛心募捐、慈善跑活動、植樹等。

2.在企業榮譽方面：投中VC TOP100中，76%的創業投資機構會在官網中披露機構、所投企業及投資人獲得的相關榮譽。在投中PE TOP100中，66%的私募股權投資機構會在官網中披露相關榮譽。

3.在員工關懷方面：8%的創業投資機構對員工教育培訓、以及醫療、休假福利進行詳細披露，但佔比較低。PE機構相對而言情況較好，佔比20%，且在官網信息披露中，增加了員工職業發展通道建設（晉升管理制度）以及人才交流機制等。

（三）在公司治理方面：13%的VC上榜投資機構信息披露較全面，PE上榜機構中信息披露較全的佔比為20%。同時在投資流程中，著重對投資風控進行了描述，如：股東背景披露、所投企業介紹、機構組織架構、嚴格評估、風險防控、利益衝突防範制度等。

國內外私募股權機構責任投資及ESG實踐梳理：

（一）國內典型案例：

1.首鋼基金：北京首鋼基金有限公司由北京市政府和首鋼集團共同發起設立，逐步發展成為以核心產業為基礎的“融資-投資-運營”的新產業投資控股平臺。公司管理15支基金，基金管理規模480億元人民幣。首鋼基金圍繞“新生活”、“新業態”，重點投向以停車為主的基礎設施和智慧城市，以醫療健康、體育娛樂為主的消費升級、供應鏈及金融等行業領域。

具體通過投資案例體現首鋼基金ESG投資理念：

（1）找鋼網：

（2）朗澤新能源：在環境方面，朗澤新能源擁有的獨創先進技術可將鋼鐵企業生產過程中產生的廢氣以生物發酵的方式轉化為乙醇，既能推動鋼鐵企業節能減排，有利於京冀地區大氣環境的不斷改善，擁有良好的社會效益，又能推動鋼鐵企業發展循環經濟，有利於提高工業尾氣的利用價值，提升經濟效益。作為全國第一家成功投產並利用鋼廠廢氣製作燃料乙醇的商業化項目的公司，未來可面向京津冀地區鋼鐵企業進行快速複製推廣，實現京津冀協同發展的引領作用。促進節能減排，減少京津冀地區碳排放，推動傳統產業轉型升級，切實落實京津冀協同發展國家戰略。

2.弘毅投資：在慈善方面，據官網顯示，北京弘毅慈善基金會作為業內第一家慈善基金會，於2009年成立以來，已捐贈超過3000萬元人民幣，資助30多個公益項目，受益人數達數萬人。在兒童教育、關愛健康、扶危濟困方面有突出表現。在員工培訓方面，弘毅投資搭建了分層級跨專業的複合式培訓體系。

具體通過投資案例體現弘毅ESG投資理念：

（1）中國巨石

2006年，弘毅投資成為巨石集團（巨石玻纖業務主要經營實體）第三大股東，後續積極推進公司資產重組交易，於2011年成為中國巨石上市公司第三大股東。2006-2016年，弘毅投資與巨石集團通過引入市場化機制、優化發展戰略，尤其是配合國家“一帶一路”戰略、先後在埃及、美國重點佈局。

投中研究院整理，2018.06

（2）首創熱力

在綠色資源管理方面，首創股份與聯想弘毅共同出資設立綠色供熱平臺—北京首創熱力股份有限公司。該平臺實施了原城南汙水處理廠汙水熱源供熱項目：利用汙水源熱泵技術，將太原城南汙水處理廠每天處理汙水中的熱能提取，並通過管道輸送至居民小區，為35萬平米小區提供綠色供熱服務。首創熱力致力於在三到五年之內達到90億的投資額，9千萬平方米的供熱覆蓋能力。

（二）國外典型案例：

1.The Carlyle Group（凱雷集團）

投中研究院整理，2018.06

具體通過投資案例體現凱雷集團ESG投資理念：

（1）海爾：凱雷於2011年7月投資海爾，協助海爾由一家白色家電製造商加速轉型成為中國一流的家用電器O2O（線上線下渠道）整合服務提供商。

凱雷針對於ESG的投後增值主要體現在公司治理方面：①提供戰略支持，協助董事會組建三人戰略委員會（包括首席執行官，一名獨立董事和一名凱雷董事）來指導公司的主要戰略決策；②通過協助高管招募，設計管理層激勵機制以及組織訪問凱雷在美國的投資組合公司，來支持業務運營，分享分銷戰略的最佳實踐；③增加外部董事，改善公司治理。通過公司治理，在海爾向線上線下模式的戰略轉型、優化渠道戰略和全球擴張方面，發揮了重要作用。

（2）雅士利：2009年9月和2010年7月，凱雷通過兩筆投資共收購了中國最大的嬰幼兒奶粉企業之一——廣東雅士利集團有限公司29.2%的股權。2013年8月，凱雷將其股份出售給中國蒙牛，退出了投資。

凱雷針對於ESG的投後增值主要體現在社會責任（產品安全）以及公司治理方面：①招聘經驗豐富的人才，加強管理團隊；②制定和實施香港上市和股票期權計劃，提升公司治理；③在三聚氰胺事件後，改為100%進口原料奶粉，重塑公司品牌形象；④通過建立由國際和國內專家組成的食品質量安全顧問委員會，加強食品安全管理；⑤在海外探索上游投資機會，在新西蘭建立嬰兒配方奶粉生產設施。

2.殷拓集團：2010年12月開始，殷拓簽署加入了聯合國“負責任投資準則（UN PRI）”。2014年在機構核心價值中加入“公開透明”一項。值得一提的是，殷拓將ESG納入商業模式的一個整體組成部分。在投資決策過程中，融合UNPRI六項原則，建立屬於自己的投資風格。

（1）在環境方面：針對溫室氣體排放及能源使用問題，2016年，殷拓為航空業可持續生物燃料的使用和供應以及一座風能發電廠提供支持，通過綜合性方式抵消自身產生的所有排放。同時採用LED燈，以及選擇可再生能源為辦公室供熱/製冷。

（2）在社會責任方面：①針對員工關懷，在全公司範圍內採用高績效管理流程，每個年度包括以下三個步驟：設定目標、承諾執行、回饋績效評估和獎勵；②設立殷拓學院，對員工進行培訓；③建立負責任投資政策工作小組：提高殷拓內部的負責任投資意識，跟進相關政策的執行，與外部的利益相關方就RI/ESG事項進行溝通。

（3）在公司治理方面：①為被投資企業的管理層、董事會和殷拓明確界定各自的角色和責任，並輔以“三方會談”這一平臺，以促進被投資企業實現增長；②在投資決策過程中和在企業持有期間對ESG要素進行整合和分析，視企業其他的重大財務和非財務分析同等重要。

四、私募股權投資踐

行ESG責任投資的展望

（一）政策先行，發展責任投資正當時

2015年9月中共中央、國務院發佈《生態文明體制改革總方案》，第一次明確提出構建中國綠色金融體系。2016年10月，中央深改小組會議審議通過，國務院批准七部委發佈《關於構建綠色金融體系的指導意見》，將構建綠色金融上升為國家戰略高度。2017年10月，十九大報告提出推進綠色發展，包括“建立健全綠色低碳循環發展的經濟體系”、“發展綠色金融”等一系列舉措。可見“綠色”已成為中國金融發展當中的主旋律，而綠色金融與責任投資則是一脈相承。經過30多年的發展，私募股權投資規模迅速增長，根據中國證券投資基金業協會數據顯示，截止2018年4月，私募基金管理規模共12.48萬億元，已成為中國金融行業中不可忽視的力量。未來，隨著國家政策的不斷完善，將會出臺更多針對私募股權投資領域的責任投資相關規定，以迎接ESG投資高速發展。因此，發展責任投資正當時。

（二）中國A股“入摩”帶動ESG投資迅猛風潮

此次中國A股被納入MSCI指數中，可以預見未來將會有大量的海外資本湧入中國資本市場，而責任投資資金亦會以一定比重隨著外資進入中國。在ESG投資資金的引導下，投資者將會對私募股權投資機構提出ESG投資方面的需求，幫助VC/PE機構建立ESG投資理念，成為國內ESG投資步入高速發展期的催化劑。

（三）VC/PE投資策略有望納入ESG因子評估框架

目前，全球各大金融機構都在其投資決策中加入責任投資和ESG等相關內容。如Thomson Reuters、MSIC、Sustainalytics機構等均建立了ESG因子評估框架，PIMCO、荷寶、貝萊德等資產管理機構亦均將ESG納入其整個投資流程當中。

而私募股權投資機構是ESG責任投資的天然踐行者。VC/PE機構通過專業化投資，選擇具有高增長價值的投資標的，以期帶來高額回報。而多項研究表明，應用ESG責任投資理念確實能夠在一定程度上提升投資者的收益。因此，這要求無論是在募、投、管、退中的任何一個環節，基金管理團隊都要將ESG因子納入到參考體系標準中，幫助投資者規避風險，獲得長期穩定、持續性收益回報。

（四）社會、環境問題日益凸顯，信息披露將受VC/PE空前關注

當今，全球投資者都已經開始意識到環境、社會及公司治理等因素可能構成投資過程中的現實風險，並對投資標的的可持續發展產生潛在的威脅。2012年8月份，港交所發佈了首份《環境、社會與管治（ESG）報告》（簡稱《指引》），鼓勵上市公司每年按指引積極披露其於環境、社會及管治方面的表現。2015年7月又發佈了新的《指引》諮詢文件，將“建議披露”的要求提升至“不遵守就解釋”的程度。此後，大部分聯交所上市公司開始陸續發佈其首份ESG報告，並在官網中披露社會責任相關內容。而2017年6月，我國環境保護部和中國證券監督管理委員會共同簽署了《關於共同開展上市公司環境信息披露工作的合作協議》，旨在建立上市公司強制性環境信息披露制度，落實環境保護責任。

可見，單純的依靠財務數據及資料已經無法作為長期投資的依據，ESG信息正日益成為投資者判斷投資標的的重要證據。而在私募股權投資領域，ESG信息披露也將成為VC/PE機構評價投資標的和進行投後管理的重要內容，例如，以ESG信息為入口，關注被投公司在環保、公司治理、勞工等方面的狀況是否正常，找出其因管理不善可能隱藏的投資風險，全面瞭解投資標的的真正價值等。

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