小米於5月3日提交港股IPO申請，成為港交所IPO新規發佈後首批遞交申請的“同股不同權”公司。小米上市前估值（460億美元）、營收（1146億人民幣）、不同投票權股份的投票權不超過普通投票權的10倍，均符合“同股不同權”公司在港上市要求。為實現A股上市，小米因具備VIE架構與同股不同權結構，不滿足直接在A股發行普通股上市條件，發行CDR是小米快速實現A股上市的有效途徑。小米上市前估值460億美元，以2019年預期淨利潤（23-25億美元）為計算基準，以35倍市盈率計算，小米上市後估計市值大約在800億美元，超過了創新企業通過CDR形式迴歸的2000億人民幣的市值門檻，滿足以CDR形式迴歸A股的條件。
硬件引流，生態變現。小米是一家以手機、智能硬件及IoT平臺為核心的互聯網公司，核心商業模式為“硬件+新零售+互聯網服務”組成的鐵人三項。公司現階段收入由硬件貢獻，長遠戰略目標則是搭建起物聯網生態，在硬件引流的基礎上，通過高效的新零售渠道及物聯網生態圈形成用戶粘性，在後消費市場增加變現機會，即以硬件引流，通過生態變現。硬件以微薄利潤引流，服務貢獻核心利潤：截至2017年末，公司智能手機業務佔比已從2015年降低10pct至70%，互聯網服務雖只佔據8.6%的收入比例，卻貢獻了39%的毛利潤。我們認為公司所構想的生態模式正在逐步實現。
小米與生態鏈公司的關係為投資+孵化：“參股不控股，幫忙不添亂”。“小米航母”與生態鏈公司互為價值放大器。從小米養育生態鏈公司的初衷來看，戰略層面而言，生態鏈佈局物聯網風口。戰術層面而言，生態鏈產品幫助延續小米的品牌生命。而“小米航母”為生態鏈公司提供供應鏈支持、渠道支持、品牌支持、投融資支持；同時輸出價值觀，對生態鏈公司做產品定義、ID設計及品質要求。生態鏈公司中目前涉及到家電領域且有產品推出的公司包括雲米、智米、純米、石頭科技及yeelight等，每家公司基本有1-2樣產品冠名“小米”或“米家”。品牌。
我們認為，“新模式”不改經營本質。因此我們從產品端及渠道端對比傳統家電企業及小米生態鏈公司。相較互聯網時代，以“物”為基礎的物聯網時代，主場反而回到傳統家電企業。物聯網時代把握後消費市場的一個關鍵在於，流量接入口由移動端拓展至各種物件如冰箱、洗衣機。而物聯網實際上以“物”為基礎，在屏幕植入，互聯互通這些技術對傳統廠商或互聯網企業而言都已經不是難事時，件從消費者決策角度來考慮，傳統廠商與互聯網企業在硬件PK中勝率更高，主場反而回到傳統家電企業。
產品端來看，小米生態鏈產品在品類選擇上避開傳統家電鋒芒，而在家電中推廣較成功的品類更滿足“高端產品大眾化”。在大家電領域如冰空洗，一則小米本身沒有推出冠名“小米”或“米家”的大家電產品，因此產品不能完全借力小米的流量優勢；二則長更換週期+低頻技術迭代使傳統家電已形成強大品牌力及穩固格局，龍頭均擁有多層次產品線及價格帶，對小米而言進入壁壘及衝擊難度更高。產品品控及創新上，與二線品牌OEM合作的小米在品質控制及產品創新上皆不及傳統家電一線品牌，硬件PK中難以獲勝，尤其在大家電領域難以撼動傳統大家電。l
我們可以關注標的
深天馬A（000050）：天馬面板業績顯著，小米功不可沒。憑藉在中小尺寸顯示領域LTPS/IN-CELL技術的領先優勢，目前天馬多款規格產品在小米手機的出貨量遙遙領先。自雙方合作以來，天馬已支持小米、小米Max、紅米Note等系列的多款主力機型實現了全球首發。
歐菲科技（002456）：小米攝像頭模組主力供應商，歐菲科技出貨翻番。歐菲科技作為國內攝像頭模組的龍頭企業，參與了小米多款機型的攝像頭模組，尤其是紅米系列，從市場調研情況來看，歐菲科技是紅米系列手機最大的攝像頭模組供應商。
掌趣科技（300315）：遊戲分發是小米文娛板塊最直接的變現方式。2016年小米渠道遊戲下載量達到22.4億元，同比增長58.9%；小米遊戲開發者分成達到22億元，同比增長100%。掌趣科技為其內容佈局合作商。
聞泰科技（600745）：作為ODM企業龍頭，聞泰科技2017年再次登頂手機ODM出貨榜首。同時聞泰也與小米展開了更為深入的合作，2017年小米總出貨量為9300萬臺，其中聞泰供貨約4000萬臺，高達四成，也是在小米所有ODM廠商中出貨量最大的。
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