新经济成为今年两会以来的热点话题，近期监管层不断释放信号欢迎独角兽企业回归国内资本市场，不仅港交所公布《新兴及创新产业公司上市制度咨询文件》（下称《咨询文件》），证监会更是在3月底发布《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》后不到三个月便连发九文，推动CDR制度核心规则的全面落地，资本主动拥抱独角兽似乎成了大势所趋。
然而，随着独角兽离二级市场投资者越走越近，诸多问题浮出水面。首先，先于港股上市的几个独角兽走势大跌眼镜，美图公司(HK:01357)、众安在线(HK:06060)、雷蛇（HK：01337）、易鑫集团(HK:02858）、阅文集团（HK：00772），平安好医生（HK：01833）等，IPO后股价无一例外的跌回或已跌破发行价。这种情形与发行时火爆的认购场景形成鲜明对比，引起了投资者对新经济公司高估值泡沫的担忧，也为我们敲响了警钟。
此外，自2006年询价制度实施以来，人情报价、串通报价等违规行为时有发生。独角兽估值用何种方法计算更为合理存在分歧，普通投资者难以算清这笔账。
独角兽缘何上市后股价齐跳水？
从2017年，新经济“独角兽”赴港上市成热门，然而从IPO后的走势来看，包括众安在线、阅文集团、易鑫集团、平安好医生等在内的“独角兽”却遭遇了大面积破发，有的甚至在不足半年时间内，股价较发行后最高价接近腰斩。以平安好医生为例，上市次日便跌破发行价。而众安在线2017年4季度上市后股价曾一度攀升至97.8港币每股，市值高达约1400亿港元，而截至截稿股价报52.35港币，跌幅超46%。
无独有偶，同在去年4季度登录港股市场的阅文集团，股价在上市当天站上110港元，随后一路下跌至59.45港元，跌幅46%。虽然自5月初稍有“回暖”之态，但依旧不及IPO当天开盘的90港元每股价格，截止截稿报71.4港元。易鑫集团跌势更甚，2017年11月17日开盘当日股价触及10.18港元后便呈跌势，不仅当日以跌3.08%收尾，此后股价一路向下，截至截稿报3.31港元，较开盘当日最高价跌幅超过67%。
“独角兽”上市作为市场热点关注度极高，股价却在经历了上市初期的炒作之后迅速“预冷”，究竟是何缘故？综合来看，和当下一级市场和二级市场的估值出现倒挂现象密不可分。
此外，市场主流观点认为，独角兽自带“光环”，上市定价过高以至于没有给二级市场留出上升空间，即定价几乎等同或高于市场认定的企业价值，而资本的“贪婪性”致使热钱更青睐未来走势或利润超出预期的，更有想象空间的公司。此外，诸多科技公司喜欢在上市前向高管和员工发行期权和限制性股票，导致公司的股票薪酬支出增加，影响上市后的资产”成绩单”。
此外，上述投行人士补充称，港股独角兽遭遇破发不只是科技类企业估值高的问题，也受全球股市的影响。在他来看，现在中国还不是科技类或者创新类上市的首选市场。
“良兽“变成“恶龙”的几大理由
独角兽最初是由种子轮基金Cowboy Venture的创始人Aileen Lee提出的概念，指具有发展速度快、稀少、且是投资者追求目标等属性的初创期企业，一般具有成立不超过十年，接受过私募投资、估值超10亿美元等特征。估值超过100亿美元的企业还被称为“超级独角兽”。从独角兽在神话中的吉祥寓意和独角兽企业的统一特点不难看出，这些企业具较高的可投性，是资本市场的“宠儿”。然而，随着时间的推移，不少独角兽逐渐成为资本市场的烫手山芋，投资者的态度也从广受追捧转为避而远之。
影视行业起家的乐视，2010年初登创业板时风头正盛，是中国首家IPO的视频企业。此后乐视连年推出“超级”系列：2013年推出超级电视，2015年推出超级手机，2016年推出超级汽车。然而看他高楼起，看他高楼落，不知多少知名投资人正是栽在了投资乐视上。2017年公司营业收入74.62亿元，同比下降66%；归属母公司净利润为-116亿元，同比下降2192.53%。资金断裂后，贾跃亭出走美国，高管纷纷辞职，多家机构数度下调估值，债台高筑的乐视无力搭建生态圈，转而疲于填“坑”。
不仅是在A股和港股市场，历史上国际市场中也不乏“毒角兽“在初创阶段饱受市场、投资者青睐，资本大幅注入，然而最终走向淹没，被资本抛弃的案例。据CB Insights数据，自2009年以来全球共计171家独角兽行列的公司退出（仅统计初次退出），具体包括IPO、并购等退出通道，累计退出估值为7502.15亿美元，其中IPO退出占比达到约60%。而独角兽公司的后市表现，有12家公司最新市值低于10亿美元，彻底脱离了独角兽的行列，另有10家公司最新市值低于退出时的估值水平，在资本市场尚未获得认可和较高的估值。
说到风口浪尖的“毒角兽”和“独脚兽”，医药企业Theranos，美国第二大团购网站LivingSocial、乐视等都是例证。其中不得不提的是硅谷血液检测初创公司Theranos，公司在2014年提出“告别可怕的针头和采血试管”，宣称只需要几滴便可以完成在专业医疗实验室内进行多大240项医疗检查。2014年底公司估值上升至90亿美元，被称为是改变世界的创业公司。然而随着时间的推移，Theranos的“科幻童话”再也编不下去了，成了名副其实的“毒角兽”。
今年3月美国证券交易委员会最终认定，公司存在欺诈投资者行为，并以虚假宣传获取投资者7亿美元的名义向公司创始人霍尔莫斯（Elizabeth Holmes）和Theranos发起诉讼。霍尔姆斯为此不仅支付了50亿美元罚款，归还1809万股股票，放弃了Theranos的投票权，并且在未来十年内不能再担任上市公司的高管和董事。
此外，现金流+人才是支撑企业发展和运行的重要因素，上述投行人士称，随着企业的扩大，人才的配置是软实力的体现，公司的软实力跟不上意味着公司的财富水平下降，后续增长乏力，“良兽”就会“生病”。
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