成功借殼兩年後，淨利潤高速增長的歡瑞世紀（000892.SZ）依舊深陷經營危機之中。
然而，重組承諾期內經營業績高速增長並非歡瑞世紀經營業績的真實反映。實際上，亮麗財務數字背後，公司淨利潤現金含量極低，數億元的淨利潤明顯虛胖。
年報顯示，2017年，公司實現營業收入15.67億元，截至期末，應收賬款高達17.20億元，較期初增加了10億元，存貨也在急劇攀升，而經營現金流全年淨流出4.32億元，同比暴跌11.56倍。這些數據足以說明，沒有現金流支撐的4.22億元淨利潤只是賬面上的數字而已。
此外，年報披露的數據不乏奇怪之處。向第二大股東銷售收入3.26億元竟然未收回分文；電影及衍生品業務營業收入為負數，毛利率卻高達412.43%；營銷子公司向北京衛視、安徽衛視支付保底費用3.26億元，卻只實現合同金額350萬元。
頗多讓人不解的問題是公司信息披露的遮遮掩掩。因此，近2年來，監管層兩次問詢，目前仍在針對其信披問題進行立案調查。
值得關注的是，截至2017年底，歡瑞世紀前十大股東悉數高比例質押股權，其中實控人及其一致行動人質押比例超過90%甚至為100%。
借殼3年業績高增長 股價反跌超八成
借殼3年來，歡瑞世紀實現了財務數據上的高速增長。
歡瑞世紀的前身最早可追溯至1999年的三愛海陵，彼時，公司主營摩托車和汽車配件。上市之後，公司在顛沛流離中生存，易主、換主業、更名持續上演，沒過一天好日子。
回溯公告發現，上市第二年，公司以5.4億元價格溢價4.2億元收購了重慶連豐通信股權，主業變為電子通訊。次年，公司更名為長豐通信。
2003年9月，覃輝的卓京系投資上位，成為公司控股股東。2005年，公司更名為星美聯合，主營業務由通訊服務運營商變為數字媒體運營商。
由於卓京系經營不善，導致抵押股權拍賣。2006年，卓京投資股權被司法凍結，二股東金信信託上位，成為控股股東。
2009年，上海鑫以實業上位，主營業務由互聯網、通信變為商務信息諮詢。幾個月後，新豐福通過間接持股成為ST星美的實際控制人。隨後，公司主營業務又回到通信業務及相關領域。
直到2015年歡瑞世紀借殼，公司曾創造了5年營業收入為零的紀錄，被戲稱為A股市場奇蹟。
2015年，歡瑞世紀資產管理合夥企業上位。星美聯合通過發行股份溢價278.90%收購歡瑞世紀，總價30億。公司更名歡瑞世紀，主業變為影視和遊戲。
歡瑞世紀股東承諾，2015年至2018年，公司淨利潤分別不低於1.7億元、2.41億元、2.90億元、3.68億元，扣除非經常性損益的淨利潤分別不低於1.52億元、2.23億元、2.70億元和3.43億元。
如今，借殼已經進入第四年。前三年，業績承諾方均實現了承諾的業績。如2017年，實現淨利潤3.93億元，超出2.90億元的承諾，完成率為135.45%。
藉助標的業績，2015年至今，歡瑞世紀經營業績持續高速增長。2015年至今年一度，其營業收入為4.74億元、7.39億元、15.67億元、0.79億元，同比增幅為55.69%、112.20%、153.06%。同期，淨利潤分別為1.71億元 、2.65億元、4.22億元、0.08億元，同比增幅為7264.50%、54.74%、59.23%、129%。
儘管經營業績持續高增長，但二級市場並不買賬。歡瑞世紀借殼之前，股價快速大幅上漲，至2015年12月11日，達到23.86元。此後，股價持續下挫。截至6月22日，收報4.57元，累計跌幅高達80.85%。
貨幣資金1年減少8.28億元，欠款回收慢
歡瑞世紀經營業績高速增長之餘，應收賬款暴增、現金流暴跌的經營危機如影隨形。
根據公司年報，截至2017年底，公司應收賬款賬面淨值為17.20億元，較年初7.58億元增加了9.62億元，增幅為126.91%。去年，公司營業收入15.67億元。以此推算，這部分營業收入至少有60%變成應收賬款。期末，應收賬款淨值佔公司總資產的41.90%。
與此同時，公司的貨幣資金消耗非常快。2016年底，這一指標為17.76億元，去年底則只有9.84億元，一年間減少了8.28億元。
今年一季度，上述兩指標的狀況進一步惡化。至今年3月底，應收賬款僅收回1億元，而貨幣資金則減少5.72億元。
此外，公司的存貨也在急劇飆升。2016年底，公司存貨為4.45億元，到今年3月底，達到9.11億元，翻了一倍多。
與應收賬款大幅攀升相反，公司的現金流銳減。2016年，公司經營現金流淨流入0.41億元，2017年猛降至-4.32億元，暴跌了11.56倍。今年一季度，現金流繼續淨流出，淨流出額為3.03億元。
淨利潤現金含量是衡量公司回款能力、成本費用、財務壓力的重要指標，歡瑞世紀的這一指標呈現閃崩之勢。2016年至今年一季度，公司這一指標值分別為15.31%、-102.44%、-3601.62%。
財務指標惡化的背後，是歡瑞世紀經營上的諸多蹊蹺之處。
2017年，公司向第二大客戶霍爾果斯萌貝爾影視有限公司銷售的收入為3.26億元，到年底，這筆銷售的貨款一分錢也未收回。向第一大客戶北京愛奇藝銷售收入4.48億元，也只收回1億元。
此外，公司子公司歡瑞營銷向北京衛視和安徽衛視支付保底費用共計3.258億元，但截至報告期財務報告批准報出日，歡瑞營銷在兩家衛視平臺實現的合同金額僅為350萬元。公司電影及衍生品業務的營業收入-202.15萬元，營業利潤-833.72萬元，可公司披露的毛利 率高達412.43%。
前十大股東悉數質押股權，信披違規被調查
財務數據備受質疑，公司因此被監管部門調查。
2017年7月，歡瑞世紀因為涉嫌信息披露違法違規，證監會決定對其進行立案調查。截至目前，調查快一年了，證監會還未公佈調查結果。
實際上，因為給出不正常的財務數據，歡瑞世紀頻頻受監管部門關注。近兩年，針對公司披露的兩個年度報告，深交所都發函進行了問詢。
除了經營問題、監管處罰風險甚至可能面臨退市外，股東高比例質押股權的易主風險也無時無刻不存在。
從借殼上市以來的運作手法看，歡瑞世紀的大股東表現的是一個資本玩家特性，公司前十大股東幾乎悉數質押了所持的全部股權。
截至2017年底，大股東歡瑞聯合資產管理合夥企業股票質押比98.92%，歡瑞世紀質押比96.67%，實際控制人之一鍾君豔質押比100%，浙江歡瑞世紀100%質押。北京青宥仟和投資質押比44.76%、北京青宥仟和文化質押比100%。
歡瑞世紀實控人為陳援、鍾君豔夫婦，二人直接，以及通過實際控制的企業和一致行動人間接持有29.13%股權，累計質押28.49%，質押比為97.79%。
今年以來，公司股價持續下跌，陳援等股東所質押股票觸及平倉線。為此，通過多次補充質押、二級市場增持等途徑化解。同時，還通過解除少量質押股降低平倉風險。
6月22日晚間，天津歡瑞與新時代證券簽署提前還款1750萬元、解除質押100股股權相關文件，此次解除質押的股份僅為100股。此前的5月31日、6月12日，天津歡瑞進行了兩次解除質押操作，合計僅為200股。
以此算來，截至目前，陳援夫婦的股權質押比仍然超過90%，公司易主的風險警報遠沒有解除。
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