財英消息 ：2017年11月22日晚間，停牌超過半年的爾康製藥發佈自查報告，對公司涉嫌虛增利潤事宜進行說明，並向投資者致歉。據公司披露，本次自查發現的問題將使爾康製藥2016年度財務報告出現重大業績差錯，預計將調減淨利潤2.32億元。
根據爾康製藥年報數據，該公司2016年度實現淨利潤10.26億元。以此計算，年報淨利潤調減幅度約為20%，相當於去年業績打了個八折。
爾康製藥股票於5月10日起停牌，自查報告公佈後股票將於11月23日復牌交易。公告同時提醒，“目前證監會正對公司進行立案稽查，最終調查結果以證監會出具的結論為準，請廣大投資者注意投資風險。”
淨利調減：政策搶跑與銷售退貨是主因
按照公司自查公告預計，爾康製藥年報虛增利潤總計2.32億元，主要分為兩部分，一部分是柬埔寨爾康虛增主營業務收入2.29億元，預計虛增淨利潤2.09億元；另外一部分是公司在北美地區的代理商SYN公司產生銷售退回，未能及時進行會計處理，導致虛增主營業務收入0.26億元，虛增淨利潤0.23億元。
爾康製藥上市以來一直保持高速增長，主因之一是能夠準確預判且緊跟政策風向，快速完成產業佈局。但對政策風向進行預判難免形成誤判風險，根據公司公告，此次虛增利潤中的2.09億元，很大原因就是“搶跑”造成的。
按照公告表述，2015年，各省市陸續出臺了藥品集中採購的改革文件和相關規定，經銷商向公司反饋的信息顯示，爾康製藥生產的澱粉膠囊製劑產品進入河南、雲南等省份的單列分組招標計劃。為此，公司啟動了原材料採購備貨工作，並通過第三方供應商向柬埔寨爾康採購空心膠囊用改性澱粉。
計劃趕不上變化。此後，各省份藥品集中採購政策發生重大變化，所有單列分組招標的藥品採購政策均未能實施。重大政策變動造成的後果是，公司備貨的空心膠囊用改性澱粉未能全部對外形成銷售。
按照企業會計準則的要求，應將上述內部採購未實現銷售部分收入在合併報表中進行合併抵消。公告稱，在2016年財務報告準備期間，公司業務部門和柬埔寨爾康未就上述內部採購事項及時與財務部門進行信息傳遞和溝通，最終導致公司年報虛增主營業務收入2.29億元，預計虛增淨利潤2.09億元。
在此前的媒體報道中，外界對於爾康製藥的北美代理商SYN公司質疑頗多，認為該公司與爾康製藥存在關聯關係，二者發生的銷售有虛構之嫌。
對此，自查報告詳細披露了SYN公司的工商資料，並承認爾康製藥與該公司100%股份持有人黃祖雲曾有過技術交流，但雙方並不存在關聯關係。公告顯示，2015年2月，爾康製藥與SYN公司簽訂《經銷合作意向書》，2016年5月簽訂正式《銷售合同》。
今年5月，爾康製藥董事長帥放文回應媒體質疑。
2016年，爾康製藥與SYN公司共發生總計銷售金額6145萬元，其中向SYN公司銷售軟膠囊用改性澱粉5564萬元、澱粉膠囊581萬元。2016年12月至2017年4月，在改性澱粉產品銷售過程中，因終端客戶使用過程中出現均一度（注：均一度是指產品生產過程中同一批次或相近批次產品的質量達到的一致性程度）要求不達標的問題，部分改性澱粉產品出現終端客戶退貨情形。
按照爾康製藥與SYN公司達成的協議，上述部分產品不做退貨處理，由SYN公司自行處理。爾康製藥對所支付貨款全額返還並按未結清金額的10%計算資金佔用費。
但上述退貨並未反映在報表中，所產生的銷售收入最終仍被計入爾康製藥年報。公司解釋稱，截至4月21日年報發佈時，爾康製藥與SYN仍就退貨事宜進行磋商，“公司負責國際銷售的部門未將銷售退回及其後續處理情況告知公司總部，導致財務部未按企業會計準則中對於銷售退貨的原則進行處理”。上述工作失誤造成爾康製藥年報虛增主營業務收入0.26億元、虛增淨利潤0.23億元。
海關數據：高毛利率源自改性澱粉
除了虛增利潤，外界還對柬埔寨爾康的“18萬噸藥用木薯澱粉生產項目”的高毛利率與海關數據疑惑頗多，公司在自查報告中也對此進行了詳細說明。
公告顯示，“18萬噸藥用木薯澱粉生產項目”系爾康製藥於2013年11月使用部分超募資金及自有資金共計2億元在柬埔寨投資建設，於2014年3月正式投產。2014-2016年期間，公司在各定期報告中列示了該項目的收益情況，數據顯示該項目的投資利潤率連年增長。按照此次自查報告調整後的數據，該項目2016年淨利潤仍可達4億元左右，是可研報告預計淨利潤的7倍左右。
在自查公告中，公司將高利潤率歸結為技術進步。“2014年12月，公司改性澱粉系列產品生產工藝日趨成熟，公司通過技術改造，使該項目生產線同時具備普通澱粉和改性澱粉的生產能力。隨著該項目高附加值產品改性澱粉產業化程度的不斷提高，該項目所產生的收益超過了立項時預期。”
在公司同日發佈的回覆交易所問詢的另一份公告中，詳細回答了普通澱粉與改性澱粉毛利率差異較大的原因。根據披露，2016年爾康製藥普通澱粉毛利率為2.17%，改性澱粉毛利率為90.16%，二者相差巨大主要有四大原因：
（1）普通澱粉與改性澱粉分屬兩種不同產品，成本和售價存在較大差異，由此造成毛利率差異。
（2）普通澱粉主要應用於市場競爭激烈的食品領域，准入門檻較低；改性澱粉主要應用於附加值較高的藥品、保健品、部分高端食品領域，准入門檻相對較高，公司產品競爭優勢明顯。
（3）公司改性澱粉與普通澱粉相比，加工環節更長，工藝更復雜，並可根據客戶應用領域的不同對配方進行調整，根據不同的改性步驟，生產出不同類型的產品滿足下游客戶的要求，使得相關產品市場競爭力進一步提升。
（4）公司生產的普通澱粉主要應用於食品領域，主要根據大宗商品市場行情定價，市場價格公開透明。改性澱粉的銷售價格主要根據競品明膠、卡拉膠、普魯蘭多糖原料的價格進行定價，採用高於明膠低於其他植物膠囊原材料的定價策略。目前明膠、卡拉膠和普魯蘭多糖原料的銷售價格分別為約30-80元/千克、130-315元/千克和200-260元/千克，公司改性澱粉系列產品定價區間在46-133元/千克。
實際上，高毛利率是醫藥行業的整體特徵。根據今年上半年的一份統計， 2016年年報銷售毛利率在70%以上的醫藥類上市公司超過50家，其中貝達藥業、我武生物、舒泰神、智飛生物和康弘藥業五家公司銷售毛利率均在90%以上，貝達藥業甚至高達96.83%。
在這場財務數據風波中，關於木薯澱粉的海關數據也一直是外界關注的焦點。爾康製藥在公告中解釋，普通木薯澱粉對應的中國海關編碼為11081400，改性澱粉對應的中國海關編碼為35051000，二者分屬兩類不同產品。
自查報告披露的數據顯示，2016年，中國海關從柬埔寨進口木薯澱粉30936.5噸，其中柬埔寨爾康銷往中國的普通木薯澱粉10940噸；從柬埔寨進口改性澱粉2861.2噸，其中柬埔寨爾康銷往中國（含香港）改性澱粉系列產品2807.2噸。
依據上述披露，柬埔寨爾康的高額利潤主要來自2807.2噸改性澱粉系列產品。
此外，自查公告還對外界質疑的公司固定資產、在建工程及房產稅情況進行了說明。
復牌走向：利空襲擊PK估值水平
對爾康製藥的投資人來說，最關心的仍然是公司股票復牌之後的走勢。自5月10日停牌算起，至11月23日復牌，爾康製藥停牌已超過半年時間。其間中小創個股走勢普遍低迷，在公告虛增利潤的消息影響下，公司股票復牌後股價壓力不小。
以近期公告信披違規的勤上股份作為參考，該股復牌後連續三個一字跌停，第四天盤面出現大量換手及買盤介入才免於跌停。不過，勤上股份正經歷重大重組前途未卜，且公司去年鉅虧今年微利，業績表現與爾康製藥不可同日而語。
按照自查公告的預計，爾康製藥2016年年報淨利將調減2.32億元，由10.26億元變為7.94億元，相當於在原有基礎上打了個八折。今年前三季度，爾康製藥實現營業收入22.69億元，同比增加19.76%，淨利潤5.54億元，同比減少23.21%。
據同花順提供的三季報數據統計，在目前A股化學原料藥行業的35家上市公司中，爾康製藥的營收排名第十二，淨利潤排在新和成、億帆醫藥和誠志股份之後，名列第四。
值得關注的是，在11月20日指數大逆轉的過程中，創業板指成分股中，共有63只個股上漲，佔比接近7成（100只成分股中包括爾康製藥在內的6只個股停牌）。頗為罕見的是，包括晶盛機電、易聯眾在內的5只創業板個股獲得機構席位買入。
尤其在11月17日，通過深股通北上的資金大舉買入創業板個股藍思科技，單日淨買入金額7.72億元，是今年以來外資對個股的單日最大金額增持。
種種跡象顯示，市場資金對以創業板為代表的中小盤個股關注度提升。頻繁現身買入名單的深股通和機構席位，表明大資金開始看多成長股。
市場資金的行業偏好也在悄悄改變。招商證券在近期發佈的策略報告中，統計了2017年四季度以來滬股通、深股通買入排名前50個股的行業分佈，醫藥、TMT個股的佔比由三季度的12%大幅提升至28%。
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