美年健康借殼上市後市值大增 加深“護城河”成未來發展當務之急
《投資者報》統計發現，在3000多家A股上市公司中，健康體檢公司美年健康(002044.SZ)，10年期間市值增長迅速，漲幅5559%，排位靠前。那麼，其市值變化的原因是什麼？近10年經營表現又如何？在行業內有何競爭優勢？
借殼做大
縱觀美年健康(原江蘇三友)近十年的發展，2015年是一個重要轉折點。自2015年後，營收增速明顯提升，分別為：193%、46%、102%。淨利潤也從2015年後從幾千萬元上升至2億元以上，且其銷售毛利率從2008年起保持在20%以下，2015年起突然猛增至45%以上。那麼，這一年發生了什麼事呢？
原來，正是在2015年，從事服裝加工的江蘇三友被美年健康借殼上市，主業領域大轉方向。
當時，美年健康以超過55億元的價格裝入殼資源，此前IPO暫停的慈銘體檢也協議將通過被美年健康全資收購的方式實現上市。
上市之前截至2014年末，美年健康總資產為21.29億元，淨資產為14.94億元，2012年、2013年和2014年營業收入分別為6.3億元、9.79億元和14.31億元，淨利潤分別為8017萬元、4524萬元和1.46億元。
此外，美年健康承諾重組完成後，2015年度至2018年度合併報表口徑下扣除非經常性損益後歸母淨利潤預測分別為2.23億元、3.31億元、4.24億元和4.88億元。
對照看來，美年健康已部分完成了當年的承諾，截至2018年一季度，總資產為127.5億元。
3年多總資產多了100多億元，市值也從上市時的300多億元變為700多億元。
就財報數據來看，美年健康上市以來一直處於“做大蛋糕”的狀態，營收規模、成本都在高速成長。
發展隱憂
不過，有業內人士認為，三四線城市體檢行業毛利空間較小，且目前行業較為分散，若未來三四線競爭充分之後會遭到更大擠壓，目前來看，競爭充分的一線城市已體現出這一特性，毛利率不到6%。對於這一情況，除非擺脫同質化，築造自己獨特的“護城河”，才可在競爭中屹立不倒。
由此看來，公司認為其在三四線市場的發展主要在於搶佔先機、快速攻城略地，那麼“打下江山”之後如何維持？在日常經營方面又有何策略呢？
而人員儲備是加深“護城河”的方式之一，若人員太容易被替代，在未來競爭中並不穩健。
美年健康近幾年不斷擴大規模，總資產和市值都迅速增加，但在其資產結構中，商譽、應收款項等沒有轉化為現金的資產也大舉增加。
截至2017年，美年健康商譽已達40億元以上，同比增長470%，資產佔比達到32%，而應收賬款14億元，同比增長62%。
與此同時，在市值大增的時候，其股權質押比例也超過了45%。且在不斷擴大規模時，公司資產負債率也逐年攀升，從2015年的27%達到2017年的44%。
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