注：本文為筆者6月30日在雪球網的在線訪談實錄。
張明，平安證券首席經濟學家，博士生導師，中國社會科學院世界經濟與政治研究所國際投資研究室主任，中國社會科學院國際金融研究中心副主任，中國社會科學院創新工程項目“中國海外利益保護”首席研究員。平安證券首席經濟學家。
1、人民幣貶值是貿易戰的一部分嗎？
張明：人民幣貶值目前應該是中美貿易摩擦的一個結果。貿易摩擦一般而言對順差國的負面衝擊要大於逆差國，這自然會壓低人民幣兌美元匯率。但中國央行目前並未將人民幣貶值作為應對貿易摩擦的一種手段。
2、國內現在的政府債務問題究竟是有多嚴重？政府還有什麼牌可以打，來應對債務問題？
張明：目前中國政府的整體債務佔GDP的比率依然可控。但從分佈來看，中央政府債務佔比較低，而地方政府債務佔比較高。更重要的是，地方政府通過融資平臺與PPP舉借了大量的隱性債務，這部分不太透明，不易估算。根據筆者的估算，過去三年內，地方政府新增了超過20萬億元的債務，佔GDP的比率上升了25個百分點左右。這也是為什麼今年以來中央政府在嚴控地方政府債務的原因。
3、您好！
（1）每次人民幣匯率暴跌都與股指暴跌同步，中國應對美加息，是不是隻能同步加息保資本外流？
（2）國內目前的宏觀經濟狀況是否支持中國加息？
（3）如果實體經濟不支持加息，那我國將如何應對？
（4）目前央行措辭更改為“保持流動性合理充裕”，在這樣的新政策環境下，人民幣持續暴跌的可能性是不是大大的增加？
（5）我個人感覺現在央行極度矛盾，對此，您怎麼看？
張明：
1、美聯儲加息，中國央行未必需要同步加息。中國央行目前對資本外流進行著比較嚴格的管制，這意味著美聯儲加息未必會導致大規模資本外流。目前人民幣匯率談不上暴跌，跌幅顯著低於很多新興市場國家；
2、目前宏觀經濟增速正處於回落過程中，不支持加息；
3、中國央行可以順水推舟讓人民幣適當貶值、加強資本外流管理，加快國內結構性改革；
4、中國貨幣政策目前還談不上顯著放鬆，目前來看人民幣持續大幅下跌的概率很低；
5、中國政府給央行貨幣政策賦予了太多的目標。其實，貨幣政策是一種總量政策，不太適宜去實現結構性目標。
4、貨幣政策適當寬裕或者放鬆會不會帶來企業繼續膨脹性加杆槓？
張明：我們目前應該區分一下貨幣與信貸。貨幣政策適當放鬆，將會導致市場上流動性的增加，緩解流動性短缺。但如果金融監管依然較緊，銀行缺乏貸款的動力，寬鬆的流動性未必會導致企業信貸顯著增加。
5、央行措辭流動性從合理穩定到合理充裕，是否意味著要放水，要往哪裡放？
張明：從央行上次降準的目的來看，是為了促進市場化的債轉股以及小微企業融資。然而，定向降準只能保證流動性從央行到商業銀行手中，卻不能保證流動性從商業銀行到實體企業手中。如果實體投資回報率依然很低，流動性可能停留在銀行的資產負債表上（影子銀行回表也需要流動性），或者變相進入資產市場。
6、在當前房地產價格泡沫疊加貿易戰、債務危機的情況下，中國發生較嚴重金融危機的風險大嗎?按照當前情況，對主要投資資產為股票的投資者有什麼建議？
張明：中國經濟目前面臨外部環境不確定性、防範系統性風險與保障經濟穩定增長的三難選擇。在外部環境急轉直下的情況下，如果經濟增速過快回落，或者金融監管短期內過度強化，都可能引發金融市場動盪。但如果由此放棄控風險與促改革，再次求助於擴張性的貨幣政策，這在短期內固然有助於平穩，但卻會進一步埋下新的系統性金融風險。對股票投資者而言，第一，目前依然應該謹慎，倉位不要過高；第二，當大盤跌至2800點左右，部分藍籌股的市盈率與市淨率已經跌至較低水平，具有適當投資的價值。
7、人民幣貶值對房地產有什麼影響？如果貿易戰開打，那麼會不會刺激內需？房地產是主要刺激對象嗎？
張明：目前中國房地產市場調控進入了較為關鍵的時期。在一二線城市，購房者（投機者）與政府調控的博弈進入了非常關鍵的時期。在這一背景下，儘管中美貿易戰可能降低中國經濟增速。筆者認為，從長遠出發，中國政府不會顯著放鬆房地產調控，而會通過其他手段來適度刺激內需。否則，這會讓中國政府金融控風險的努力功虧一簣。
8、近期人民幣持續貶值會有什麼影響？當前經濟環境下，作為資本市場的小蝦米的股民該如何應對貿易戰、降準、匯率波動等帶來的影響？
張明：目前人民幣兌美元連續七個交易日下跌，主要原因是由基本面因素造成的。人民幣貶值有助於穩定出口增速，但也會造成一定的輸入型通脹壓力。受金融監管強化、獨角獸迴歸、中美貿易戰等因素影響，近期中國股市與債市的波動性均顯著加強。筆者認為，散戶應該小心謹慎，儘量避免去抄底。但如果部分業績好、市場地位靠前的藍籌股的估值跌至較低程度，還是具備中長期配置價值的。
9、貿易戰非打不可了嗎？一旦開始徵稅，接著可能會發生什麼？
張明：從目前來看，中美貿易摩擦加劇仍是大概率事件。一旦貿易戰加劇，除中美雙方各自上調對方出口商品的關稅之外，雙方對直接投資的管制可能加強，貿易爭端可能由雙邊轉為多邊，貿易摩擦可能轉化為金融摩擦。
10、目前的狀態下 哪類資產值得投資和配置？理由是什麼？
張明：目前來看，在國內資產中，利率債、大行保本型理財、部分價格下跌後估值重新具有吸引力的藍籌股具備一定的配置價值。從避險角度來看，適當配置些美元資產（尤其是貨幣市場基金）有望發揮風險對沖的功能。
11、請問當前政策和環境下，熱點二線城市，杭州，南京，武漢的房價會下跌嗎？謝謝！
張明：這些準一線城市目前房地產市場火爆，原因主要是壓低一手房均價提供了一個新的套利機制。從目前情況來看，這些城市房價短期顯著下跌的概率不大，但這些城市的真實房價近期上升較快，是在透支這些城市房地產的未來。
12、美聯儲的加息怎麼對中國宏觀經濟影響那麼大？這幾天a股和港股的跌幅，想請問中國還有什麼可以調控的空間，和對策？
張明：美聯儲加息對中國宏觀經濟的影響沒那麼大。當前中國A股市場的波動主要是源自內因，而非外因。港股市場與美股市場的確是完全聯動的。中國政府的對策仍在於堅定不移的推進結構性改革，堅持嚴控系統性風險的政策方向，通過對內對外開放來促進國內服務業的發展。
13、外媒說中國要以牙還牙，但不知道以哪顆牙來磕？
張明：在貿易摩擦方面，美國的後手要比中國豐富，以牙還牙未必是中國政府能夠持續採取的策略，對中國也未必真的有利。
14、您覺得股票投資真的有必要去分析宏觀經濟形勢嗎？
張明：買賣一隻具體股票，未必需要分析宏觀經濟形勢。但要進行股票、債券、房地產、大宗商品的宏觀配置，或者投資於股票指數或具體行業，則可能需要系統客觀的宏觀經濟形勢分析。
15、對於未來1-3年的經濟走勢，您有什麼看法？
張明：今年下半年，宏觀經濟增速無疑會下行。明後兩年經濟增長具有較強的不確定性，尤其取決於中國政府如何在結構性改革與通過宏觀經濟政策來穩定增長之間進行權衡。
16、保房價和保匯率，是一種對立關係嗎？
張明：兩者未必是一種對立關係。舉個極端例子，如果中國房地產市場顯著下行，那麼人民幣兌美元匯率無疑會大幅貶值。
17、請問匯率大幅下跌對股市的影響是否會不斷擴大，匯率下跌區間是否一個能預測的空間，中國和香港未來房地產會出現如何的變化，謝謝您！
張明：股市指數有望在2800左右逐漸穩定下來。匯率短期內破7的概率不大。中國的房地產市場短期內以盤整為主，中期內具有較強的不確定性。香港房地產市場面臨調整壓力。
18、匯率貶值對於房地產企業影響有多大？進而對地產銷售影響多大？現在大家都認為地產業加居民加槓桿影響了消費，如果地產價格下滑，對拉動消費影響有多大價值？
張明：總體來講，匯率貶值對房地產企業的影響比較可控。一個較大的影響是，如果人民幣兌美元貶值，那麼過去一段時間內大量在境外發債的房地產企業的還本付息壓力將變得較為沉重。房地產價格下跌究竟是會提振消費還是壓低消費，其實存在較強的不確定性。前者是基於替代效應，而後者則是基於財富效應。
19、現在農產品價低傷農，農民將荔枝、雪梨等產品銷燬等現象是不是經濟危機？房價畸高嚴重抽血中國各行業各階層，你怎麼看呢？
張明：農產品的問題在於，國外一些農業大國的農產品價格遠低於國內，如果加大進口的話，國內農產品價格可能不升反降，這會使得農業部門的資源進一步流出。房價過高，使得中國居民的家庭財富過度集中在房地產之上。一旦房地產價格下行，中國居民的財富水平可能遭遇重創。
20、請問未來三年你看好哪個行業，能談談你的觀點嗎？ 地產有硬著陸的主要條件有哪些？
張明：未來三年我看好的行業包括：具有知名品牌的消費品（受消費升級驅動）、具有自主知識產權的智能製造行業（受制造轉型驅動）、提供優質服務品的服務行業（受服務業開放驅動）。
地產硬著陸可能受到如下因素的驅動：貨幣信貸政策的過快收緊、房地稅的全面推出、棚戶區改造的過快結束等。
21、人民幣貶值利好出口，那進口怎麼辦？您覺得利好最大的是哪個行業！利空最大哪個行業？
張明：進口成本無疑會上升。人民幣貶值利好的行業是出口價格彈性較大的出口行業，利空行業是進口價格彈性較小的進口行業。
22、股市明顯信心不足，缺錢，請問即使是人民幣貶值，央媽降準，錢會流向股市二級市場嗎？
張明：本輪股市下跌主要不是缺錢的問題。央行降準的目標是定向寬鬆，但不能保證最終釋放的流動性完全沒有流入股市。
23、請問人民幣貶值會對股市債市樓市帶來什麼影響？
張明：比較複雜，只能掛一漏萬地來談談。一般而言，人民幣貶值有利於股市中的出口行業、不利於進口行業。如果人民幣貶值導致輸入型通脹加劇，這不利於利率債。人民幣溫和貶值對樓市影響不大。
24、目前中國系統性的金融風險有多大?是否存在爆發金融危機的風險？
張明：請在網上看筆者的一篇長篇評論《九論中國金融系統性風險》。
25、請問自由經濟是創新的唯一沃土嗎？
張明：未必，但越是基礎性創新，越需要由市場力量來主導。
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