自五月下旬開始，鄭棉市場突然打破長久以來的盤桓局面，接連迎來數個漲停，令眾多棉商及投資機構措手不及。事實上，自春節過後，國內棉市表現持續焦灼，貿易戰、天氣、拋儲等多重因素交織，新年度棉花走勢撲朔迷離。然而戲劇性的是，僅僅半月之後，鄭棉市場就出現逆轉，價格迅速回調。從目前來看，儘管現貨市場成交低迷，價格仍較漲前有1000元/噸的上浮。筆者認為，鄭棉“忽冷忽熱”的背後，供需結構並未出現改觀，下半年棉花市場應以溫和上漲為主。
國庫儲備逐年降低，市場普存看漲預期
自2011年開始，我國連續三年啟動收儲政策，國儲庫存逐年攀升。由圖1可以看出，我國棉花庫存消費比在2014年達到最高點，至2015年，儲備棉實施輪出政策，庫存逐步下滑。最新數據顯示，2017年我國棉花期末庫存已降至860萬噸附近，而當年消費預估也在840萬噸左右，庫存消費比觸及近年最低點，因此不少市場人士紛紛預測今年極有可能出臺輪入政策，對下半年棉花市場是極大利好，由此棉花價格也將擺脫僵持局面，迎來新一輪上漲。庫存逐年降低是不爭的事實，而從近十年來看，庫存量並未觸碰警戒底線，與2010年末230萬噸的國儲庫存相比，2018年年末庫存將依舊寬鬆。
另外，從今年的拋儲情況來看，拍儲初期下游競拍熱情並不高漲，日成交量持續低於去年同期，成交率曾一度跌破40%。一方面，此前新疆棉掛牌量持續減少，地產棉品質較差，而當前市場中低端資源比較充裕。另一方面，下游紗廠利潤空間較往年下滑，週轉資金緊張，備貨量下調，價格的相對平穩也使得他們不急於備貨。自5月16日鄭棉漲停之後，成交量迅速拉高，但紡企拍儲佔比僅有3-4成。然而，不可置否的是，國內棉花庫存逐年降低，棉花價格一定程度的上浮符合大部分人的心理預期。
植棉面積下滑，供給面微量收縮
近年來，我國棉花種植面積呈現微幅下滑的趨勢，且植棉區域由內地向新疆地區轉移。從5月份最新調研的新年度植棉意向來看，長江及黃河流域植棉面積下滑趨勢明顯，這主要是因為內地棉花單產量無法與新疆抗衡，且耗費工時。另外在畝產收益上，受到辣椒、大蒜等經濟作物的衝擊，農民植棉意向不強。但新疆地區植棉面積佔據了全國總面積的69%，實際折算總面積減少不足0.5%。
此外，儘管植棉面積出現下滑，但隨著單產的提高，我國棉花的年產量仍然穩定在500-600萬噸。如圖3所示，2017年植棉面積較2016年減少219.7萬畝，較上年下滑4.3%，但其產量較上年仍然增加0.26%。因此，儘管目前統計的2018年植棉面積出現微幅下滑，若無重大天氣災害的前提下，新年度棉花仍然有望增產。整體來看，近年來，隨著國儲庫存的降低及進口量的減少，供給總量出現下滑，但相對於每年850萬噸左右的消費量來說，並未造成大量需求缺口，棉花價格應隨著庫存的下滑出現上浮，但上漲空間不宜過大。
圖3中國棉花供給市場變化統計單位：萬噸
外盤強勢，利於抬升國內棉花價格
圖42003-2017年我國棉花進口量走勢統計單位：萬噸
在進口配額的管控之下，近三年來，我國棉花年進口量在110萬噸左右，2017年我國棉花總供給量（含期末庫存）1245.4萬噸，總需求量711.5萬噸。其中，棉花進口量115.3萬噸，佔我國需求量的16.2%，佔總供給量的9.3%。今年我國高品質皮棉產量較少，國內結構性供應短缺仍在，高端品質資源進口依賴性較強。因此，進口棉價格也將影響國內棉花價格走勢。
自去年9月份以來，ICE美棉持續走強，一度從67美分攀升至93美分附近。一方面，USDA數據顯示的美棉出口數據持續強勁。另一方面，近期美棉主產區德克薩斯州乾旱少雨，不利於新棉生長，新年度產量或受影響，助推美棉價格持續上行。進口棉價格的抬升對國內棉花價格形成有力支撐，且當前我國處於儲備棉輪出的關鍵時期，外盤價格上行也將推高儲備棉輪出價格。
圖5鄭棉主連/美棉花主走勢圖單位：美分/磅
經濟向好下游需求微幅增長
圖6 2012-2017年中國紗線產量及消費統計單位：萬噸
由圖6可以看出，自2015年起，我國紗線產量呈現逐年遞增的趨勢，同時進口量小幅抬升，消費總量溫和上漲。2017年，我國紗線產量4050萬噸，較2016年上漲8.5%。近年來，我國對新疆地區紡織服裝產業提供大量優惠政策，新疆地區紗線產能快速增長，據統計，2014年新疆地區紗線產能僅有740萬錠，而到2017年末，當地產能已經擴張到1766.5萬錠，帶動疆內用棉量的迅速攀升，2018年，隨著新疆產能的繼續增加，預計紗線總產量將達到4400萬噸，僅新疆地區用棉量就將增加160萬噸左右。今年紗線外盤持續走強，再加上人民幣貶值，進口紗線失去優勢，不少坯布企業也紛紛轉向新疆紗，利好國內棉花消費。
圖7 2011-2018年我國棉花消費變化統計單位：萬噸
從整體需求來看，我國棉花消費量呈現出緩慢增長的狀態。在無儲備棉大量補充的前提下，市場價格上升應在情理之中。目前中美貿易戰持續焦灼，雖配額增發，但基本已過訂購高峰期，對美加稅後也將抑制美棉進口，對國內棉市是極大利好。
價格同比高位向上空間受限
圖8 內地3128級皮棉出廠價格變化單位：元/噸
從近三年棉花市場對比來看，我國棉花價格一直穩定在15000-16000元/噸，長久的盤桓，一方面是源於相對穩定的供需格局，另一方面是受制於當前價格的相對高位，在無重大利好因素的刺激之下，向上突破難度較大。
5月下旬開始，受益於鄭棉市場的大漲，現貨價格被動拉高。但棉紗市場承受能力有限，坯布市場進入淡季，向下傳導受阻。6月初，中國棉花協會接連發布調控措施，延長儲備棉輪出時間並限制貿易商拍儲、轉賣，對當前棉花價格形成抑制，市場熱度隨之褪減。綜合來看，在供需結構並未發生變化的局勢下，隨著後期資金及倉儲費用的上漲，棉花成本抬升導致價格將有一定上浮，過分追高將對下游紡織企業形成較大壓力，最終也將導致整個棉紡行業的失衡，國家之手必然做出必要調控措施，現貨市場合理區間參考17000-18000元/噸附近。
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