兩大因素提升造紙板塊防禦性 6只中報預喜股獲機構集體推薦
昨日，造紙板塊盤中抗跌性較強，其板塊整體微跌0.45%，板塊內34只成份股股價表現跑贏大盤(上證指數下跌2.52%)，佔比逾八成。個股方面，陝西金葉昨日漲幅居首，達到4.86%，山鷹紙業緊隨其後，漲幅也達4.15%，銀鴿投資、安妮股份、順灝股份、合興包裝、美利雲、集友股份、新宏澤和美盈森等個股當日呈現不同程度的上漲。
事實上，造紙行業上市公司盈利能力十分搶眼，成為當前板塊防禦性較強的重要原因之一。數據統計發現，截至目前，已有21家造紙行業上市公司披露中報業績預告，業績預喜公司達到15家，佔比逾七成。具體來看，岳陽林紙、吉宏股份、順灝股份、山鷹紙業、盛通股份、安妮股份、太陽紙業、合興包裝等8家公司2018年上半年歸屬母公司淨利潤均有望實現同比增長逾50%，宜賓紙業、東港股份、美盈森、勁嘉股份、中順潔柔等5家公司2018年中報業績均有望繼續增長，環球印務、景興紙業等2家公司中報業績有望續盈。
近期，原料廢舊黃板紙價格持續拉漲帶動，6月21日至今瓦楞箱板紙市場呈現穩中局部小幅上漲走勢，期間已有22家紙廠漲價，紙價上漲區間在50元-200元人民幣，成為當前造紙板塊防禦性較高的另一個重要原因。其中，6月21日起福建華髮紙業對高強瓦楞紙價格全部上調200元/噸；6月25日湖北盛大紙業瓦楞紙價格上調100元/噸；6月25日河南新鄉新亞紙業瓦楞紙價格上調150元/噸；6月25日山東壽光魯麗紙業箱板紙價格計劃上調100元/噸；6月26日起江西理文造紙有限公司箱板紙價格上調100元/噸。
對此，分析人士指出，在供給側結構性改革深入推進以及環保趨嚴的背景下，今年以來造紙廠商紙價提升動作頻頻，帶動造紙行業景氣度持續上升，行業相關上市公司業績得到進一步上升，把握造紙板塊中報業績高增長標的的配置機會。
對於板塊的下半年佈局方面，光大證券表示，在供給側結構性改革驅動下，技術落後、汙染嚴重的中小企業成為重點產能出清目標，龍頭企業的市佔率將逐步提升，中小企業將在日益加劇的競爭過程中遭到淘汰，從而逐漸退出市場。因此龍頭公司將強者恆強，下半年龍頭標的具備更大的投資價值。建議關注8只中報業績超預期的龍頭標的：岳陽林紙、吉宏股份、順灝股份、山鷹紙業、盛通股份、安妮股份、太陽紙業、合興包裝等。
中金公司則認為，目前廢紙進口收緊預期增強，板塊景氣度有望延續。從產能端看，跟蹤行業新增產能，2018年一季度產能實際落地僅10萬噸，大量中小產能集中在2018年四季度需求旺季時釋放，但考慮當前的高壓環保態勢，市場有可能高估了本年產能實際落地量，這將導致四季度旺季消費啟動時，行業仍維持產能投放有限的態勢，紙價上漲的動力也將更為充足，具有業績支撐的標的或現交易性機會。
在成長+漲價雙重優勢的支撐下，近期機構對板塊龍頭標的關注度逐漸上升。統計發現，近30日內，有7只個股機構給予“買入”或“增持”等看好評級，其中，太陽紙業(4家)、合興包裝(3家)、山鷹紙業(2家)、盛通股份(2家)、東港股份(2家)和中順潔柔(2家)等6只中報預喜股獲2家及以上機構集體推薦，後市反彈動力或更加充足值得期待。
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太陽紙業（個股資料 操作策略 股票診斷）
太陽紙業:業績增速符合預期,內生增長動力強勁
太陽紙業 002078
研究機構：中泰證券 分析師：篤慧 撰寫日期：2018-03-02
事件:太陽紙業發佈年度業績快報。2017年公司實現主營業務收入188.9億元,同比增長30.7%;實現歸母淨利潤20億元,同比增長89.1%。據此計算公司四季度實現主營業務收入51.9億元,同比增長21.9%;實現歸母淨利潤6.2億元,同比增長56.1%。全年公司業績增長符合預期,四季度增速略有下降(Q1/Q2/Q3/Q4公司主營業務收入增速分別為52.5%/16.9%/37.6%/21.9%;歸母淨利潤同比增速分別為210.2%/106.4%/63.9%/56.1%)。
文化紙格局堅挺,溶解漿繼續景氣:2018年環保稅正式開徵意味著造紙行業政策端形勢依然嚴峻。中小產能出清的壓力使供求形勢趨好,利於維持造紙高景氣度,另一方面環保稅高彈性、高標準、強執行的特點將使大企業技術工藝先進、噸排汙量低等優勢凸顯。紙種方面,近期文化紙各大生產商發出的漲價函在節後的小陽春會開始漸漸落實,疊加成本端漿價18年持續高位運行,我們預計文化紙價格將會保持堅挺。細分產品方面,銅版紙集中度高且未來兩年無新增產能投放,高協同效應利好龍頭企業。溶解漿方面,目前供需缺口較為明顯,替代品棉花也因供需缺口價格易漲難跌,今年市場價格持續保持在7500元/噸以上。溶解漿新增產能持續釋放要到2018年底,因此我們預計中短期價格有望維持漲勢。
核心技術優勢突出,成本控制能力凸顯:公司文化紙、銅版紙毛利水平持續領先同業企業。近期我們在《聊聊太陽紙業成本優勢下的“黑科技”》一文中分析了太陽紙業鹼回收和白泥回用技術的優勢,該技術可大幅降低造紙成本,且技術壁壘使其競爭優勢較為明顯。由於3月1日起廢紙含雜率新政開始實施,廢紙價格上漲可能性較大,公司作為木漿系替代產能龍頭企業,成本控制優勢有望進一步加強。
生活用紙實現扭虧,未來成長前景看好:生活用紙行業內生增長動力強勁,每年行業增速保持在5%-6%,近期市場提價預期增強,生活用紙廠商利潤有望得以改善。公司2017年前三季度生活用紙實現營收4.71億元,淨利潤711.9萬元(16年處於虧損狀態),生活用紙板塊已為集團開始貢獻業績。我們看好公司生活用紙戰略佈局,未來成長能力值得期待。
擴張原動力延續,未來增長點明確:太陽紙業產能擴張主線明確,每年都有新產能投放帶來的穩定增長點。未來核心業績增長點包括:(1)2018年一季度20萬噸高檔特種紙項目投產;(2)2018年二季度老撾30萬噸化學漿項目投產;(3)2018年三季度80萬噸箱板紙產能投產;(4)2019-2020年美國阿肯色州70萬噸生物精煉項目有望陸續投產。伴隨新增產能的陸續落地,太陽紙業的業績增長可持續性也將更加明確。
盈利預測與投資建議:我們預計太陽紙業未來三年產能的逐漸投放和核心競爭力更上一層樓有望助力業績騰飛。我們預估公司2018-2019年銷售收入為226.6、266.1億元,同比增長20%、17.4%;歸屬於母公司淨利潤為24.3、29億元,同比增長21.8%、19.3%;對應EPS為0.94、1.12元。我們給予2018年15X PE估值,對應價格為14.1元,維持“買入”評級。
風險提示:原材料價格大幅上漲風險、宏觀經濟波動風險、海外投資政策風險
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合興包裝（個股資料 操作策略 股票診斷）
合興包裝:完成收購合眾創亞,橫向整合發揮協同效應,上調至買入
合興包裝 002228
研究機構：申萬宏源 分析師：周海晨,屠亦婷 撰寫日期：2018-06-08
公司公告收購合眾創亞完成過戶:2018年6月4日,公司7.18億元收購合眾創亞(亞洲)100%股權已完成過戶手續並將所有價款付訖(標的評估價值為10.44億元)。
收購合眾創亞,整合原國際紙業國內箱板紙箱業務。公司2018年3月23日董事會、4月17日股東大會分別審議通過收購議案。本次收購前,廈門架橋合興持有合眾創亞100%股權,公司持有架橋合興18%的合夥份額。合眾創業成立於1994年6月,為原國際紙業中國區域的瓦楞紙箱業務生產商(國際紙業為全球領先的造紙和包裝企業),下屬公司包含14家中國子公司,分別位於東北、華北、華東、西南、華南、華中等地,合眾財務情況為2017年收入21.72億元,淨利潤6473.11萬元,經營現金流淨額為5935.84萬元。本次收購P/S為0.33倍,P/E為11.1倍。公司通過收購,實現區域佈局擴大和產能提升,有望提供更優質服務,實現協同效應。
公司管理能力彰顯,收購後未來有望實現客戶結構互補,體現協同效應。公司於2016年參與設立產業併購基金,收購國際紙業在中國和東南亞的瓦楞包裝箱業務,經過公司管理輸出,目前已實現扭虧為盈,充分彰顯公司卓越的管理實力。此次收購完成後,有望實現:1)客戶結構互補:合興以國內客戶為主,合眾創亞擁有大量國外客群,雙方在客戶結構存在差異化,因此收購後會形成客群矩陣互補,增強雙方客群需求廣度。2)發揮協同效應:實現行業橫向整合,進一步擴大公司規模,鞏固龍頭地位,提升上下游議價能力;通過收購實現產能增加和區域佈局,提升客戶服務體驗,增強協同效應。
收入端:傳統業務擴張+PSCP(包裝產業供應鏈雲平臺)放量,業務結構不斷優化。紙包裝行業洗牌持續加劇:公司受益包裝行業洗牌(2017年由於供給側改革導致部分小廠關停),龍頭效應凸顯,並且仍處於快速成長期,收入增速明顯高於下游 行業增速。集團化、大客戶戰略持續推進:隨海爾(家電)、格力(家電)、聯想(消費類電子)、小米(消費類電子)、伊利(食品)、京東(電商)、順豐(物流)等各類客戶規模擴張,公司憑藉可複製的業務模式及整體解決方案的服務模式,配合進行業務擴張。PSCP包裝雲平臺繼續發力:公司從2016年開始對PSCP平臺進行線下地推,並啟動線上平臺搭建工作,“聯合包裝網”網絡運營模塊1.0版於2017年中旬正式上線。PSCP利用互聯網技術建立資源共享平臺、實現跨地域產業集群、提升供需對接精準度、縮短交易流程和週期,有望整合行業產生規模效益,促進包裝板塊內生增長。未來2-3年,公司將繼續加大投入,進一步完善雲平臺的功能,從而為客戶提供快速便捷、價格低廉的一體化優質服務。
盈利端:單季毛利率回落但維持區間水平,費用增加系PSCP前期投入。1)外界經營壓力雖大,公司集中度提升,抬升話語權。上游箱板紙行業因環保督查、限制廢紙進口等因素,近兩年價格大幅上漲(2018年1-5月箱板紙價格漲幅為14.3%,瓦楞紙價格漲幅為23.4%)。但得益於紙包裝行業集中度抬升,公司話語權提升,公司向下遊轉嫁部分成本壓力,一定限度上對沖成本影響。近一年公司毛利率仍能在13%-15%的區間,未來隨著公司原材料成本壓力影響趨緩,盈利仍具備向上彈性。2)新業務拓展初期,盈利能力偏低,但市場整合想象空間巨大。由於創新業務PSCP(供應鏈雲平臺)投放初期,公司以收管理費和服務費模式為主,前期費用投入較大,此類業務毛利率較低,未來隨著該項業務逐漸成熟,整合效應及盈利彈性有望逐步體現。
公司以新模式、新定位由包裝製造商向一體化包裝服務商轉型,收入已進入高增長通道,上調評級至買入。1)行業集中度提升趨勢:在原材料箱版瓦楞紙價格高位震盪,環保壓力加大的外部經營壓力下,紙包裝行業小產能加速退出,行業開始進入加速整合期。2)公司長期積累,有望受益:長期專注於紙包裝行業,擁有長期的專業積澱,廣泛的用戶基礎,和異地產能管理的經驗,通過自建產能、行業併購等模式加速整合行業,有望厚積薄發。藉助定增資金到位,公司創新業務持續穩步推進,PSCP及IPS逐步放量,與傳統業務產生協同。公司收入增長全面提速,盈利能力有望逐步修復。公司2015年實行的員工持股計劃進一步提升整體凝聚力(成本為8.96元),實際控制人2016年增持彰顯發展信心(成本6.43元),考慮此次收購併表影響,我們上調公司2018-2020年經營性歸母淨利潤至2.38億元、3.59億元、4.64億元,合EPS0.20元、0.31元、0.40元(yoy55%/51%/29%)(原盈利預測EPS為0.18元、0.24元、0.32元),由於此次收購評估價格為10.44億元,實際收購價格為7.18億元,我們預計產生的一次性投資收益在1.5億元以上,也將增厚2018年淨利潤,預測公司2018-2020年考慮投資性相關收益後的利潤為3.88億元、3.59億元、4.64億元(原為2.08億元、2.79億元和3.74億元),合EPS0.33元、0.31元、0.40元(原為0.18元、0.24元、0.32元),目前股價(4.72元)對應2018-2020年PE:不考慮投資收益:分別為23倍、15倍和12倍;考慮投資收益:分別為14倍、15倍、12倍,市值55億元,我們看好公司在紙箱包裝行業的龍頭實力,公司未來整合空間巨大,新模式發力加速行業整合,原材料成本壓力趨於緩解有望體現盈利彈性,上調評級至買入!
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山鷹紙業（個股資料 操作策略 股票診斷）
山鷹紙業:行業高景氣與並表驅動業績增長
山鷹紙業 600567
研究機構：安信證券 分析師：周文波,雷慧華,袁雯婷 撰寫日期：2018-04-16
山鷹紙業公告:18年一季報:實現營業收入54.2億元,同比增長60.6%;歸屬上市公司股東淨利潤6.05億元,同比增長39.9%;扣非後增長13.7%。
產品提價+收購企業並表,一季度業績維持較高增長:18Q1公司收入、營業利潤、淨利潤分別增長60.6%、54.2%、39.9%,業績維持較高增長主要受益於兩方面:1)產品提價:18Q1箱板紙均價約為4750元/噸,較去年同期上漲約330元/噸,幅度8%;我們測算18Q1公司噸紙淨利約為555元/噸,較去年同期提升約60元/噸,較17Q4環比下滑約20元/噸。2)收購企業業績並表:17年收購北歐紙業Nordic公司(17年10月完成交割)、18年收購聯盛紙業(18年1月起並表),預計北歐公司與聯盛紙業貢獻業績約1億元。我們預計18年箱板/瓦楞紙景氣將維持相對高位,價格仍有上漲空間,加上收購企業並表,公司18年業績仍有望保持較快增長。
廢紙成本上升及國廢佔比提高,公司毛利率有所下滑:18年一季度公司綜合毛利率21.3%,同比下滑4.1pct,主要受原材料國廢OCC價格上漲影響;一季度國廢OCC均價約2316元/噸,較去年同期漲幅達30%+(公司內外廢採購比例由原來的4:6逐步轉為5:5)。報告期內,公司期間費用率11.4%,同比提升0.2pct,其中銷售費用率、財務費用率分別提升0.2pct、0.4pct,管理費用率下降0.4pct。另外,報告期內公司收到政府補助約1.2億元,較去年同期增加1.16億元(17Q1政府補助597.5萬元)。營運方面,公司存貨週轉天數50.9天,同比減少23.6天;應收賬款週轉天數41.1天,同比減少3.4天。
18年箱板/瓦楞紙將維持緊平衡,價格仍有上漲空間:箱板/瓦楞紙主要用於食品飲料/家電/日化/電子等產品包裝,16年箱板瓦楞紙消費量約為4700萬噸,年增速約3%-5%,每年市場容量增加約200-300萬噸。供給端:17-18年新增產能分別達到560萬噸、780萬噸;但綜合考慮新項目投產試機時間,加上部分中小企業因原料短缺而停產/限產等因素,預計18年包裝紙將維持緊平衡狀況。廢紙進口新政於18年3月起執行,要求進口廢紙含雜量從1.5%降為0.5%,廢紙新政將導致國廢供需缺口擴大,18年廢紙價格可能繼續上漲,由此也有望帶動紙張價格上行。目前箱板紙價格約5000元/噸,較去年同期上漲約900元/噸。公司目前擁有包裝紙產能約500萬噸(考慮北歐和聯盛),據公告,另外在建有:華中127萬噸包裝紙,項目建設期2年,預計將於19年投產;華中基地高檔包裝紙板項目三期(49萬噸銀杉/紅杉)亦在規劃建設中。因此,19年華中項目投產後,公司總產能將超過630萬噸,華東地區箱板瓦楞紙龍頭地位進一步穩固,將充分受益於箱板/瓦楞紙價格的上漲。
盈利預測及投資建議:我們預計公司18-20年淨利潤為26億元、29.8億元、32.8億元,增速分別為29.1%、14.6%、10.1%,EPS分別為0.57元、0.65元、0.72元,維持“買入-A”評級。6個月目標價為5.6元。
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岳陽林紙（個股資料 操作策略 股票診斷）
岳陽林紙:Q1業績高增長,中標2.6億項目彰顯強勁拿單能力
岳陽林紙 600963
研究機構：國信證券 分析師：陳青青,王寧 撰寫日期：2018-04-19
一季報業績高增長勢頭不減,為全年業績打下堅實基礎
一季報業績高增長,主要由於:①受造紙行業執行供給側改革、國家環保政策趨嚴、淘汰落後產能等因素的影響,母公司紙產品市場向好,產品銷售價格持續提高,淨利潤較上年同期大幅增加。②新增誠通凱勝生態並表,預計一季度園林業績貢獻淨利潤1600-2000萬。③非公開發行募資後,資本結構得到改善,財務費用大幅減少。
誠通凱勝生態中標2.6億綠地景觀項目,拿單能力強勁
公司於2017年5月完成對誠通凱勝生態100%股權收購,成為誠通旗下唯一一傢俱備園林資質的企業,從去年6月份起合併報表。體系內,誠通央企實力雄厚,助力凱勝承接體系內訂單;體系外,誠通集團有望通過與央企合作的方式,為凱勝搭建合作平臺。體系內外齊發力,凱勝未來訂單加速可期。憑藉業內稀缺的央企背景在融資便利性、資金成本、拿單能力及與其他央企合作等方面的優勢,公司規模有望迅速擴張,業績有望實現跨越式發展。進入2018年,誠通凱勝生態訂單釋放節奏明顯加快,1月份寧波國際海洋生態城戰略合作框架協議落地,項目總金額6.7億;中標溫州生態園三垟溼地一期主環線西段生態建設工程項目,總金額1.33億;加上此次中標的延安2.6億項目,一季度誠通凱勝生態已中標項目金額超10億,拿單能力強勁。
大股東及員工持股參與定增疊加高管增持,實現利益深度綁定
公司2017年5月完成非公開發行3.55億股,發行價6.46元/股,募集資金22.9億。大股東中國紙業及凱勝園林原實際控制人劉建國大額認購,彰顯其對公司未來發展的信心。同時,公司員工持股計劃購入0.39億,佔定增募總額的1.7%,董監高佔比16.89%。大股東及員工持股參與定增,彰顯了對公司發展的信心。2017年12月,公司部分高管增持公司股票共計9.52萬股,增持金額共58萬,實現利益深層次綁定。目前多數高管增持價格倒掛,具有安全邊際。
盈利預測與投資評級
公司是A股中唯一的央企園林標的,預計公司2018-2020年淨利潤分別為5.74/8.70/12.47億元,對應PE分別為15X/10X/7X,給予“買入”評級。
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東港股份（個股資料 操作策略 股票診斷）
東港股份:主營收入平穩增長,新業務開拓穩健推進
東港股份 002117
研究機構：廣發證券 分析師：汪達 撰寫日期：2018-04-18
一季度公司主營業務收入穩健增長,盈利能力持續改善
2018年一季度公司實現營業收入人民幣4.07億元,較上年同期增長12.32%,實現歸屬於母公司所有者的淨利潤人民幣0.60億元,較上年同期增長40.47%。加權平均淨資產收益率3.90%,較去年同期提升1.12個百分點。受益於2017年三季度完成收購三家控股子公司少數股東股權,少數股東損益減少,公司盈利能力持續改善。
檔案存儲外包業務快速發展,行業成長空間廣闊
公司檔案存儲業務已在全國建立了14個存儲和數字化處理中心,市場開拓情況良好,業務規模已居於行業前列,隨著公司檔案存儲業務規模優勢體現,盈利能力有望進一步提升。從海外較為成熟的國家來看,存儲外包業務的市場規模與盈利能力有望超過現有商業票證印刷。
積極推進業務轉型,擬利用區塊鏈技術創新服務
信息服務業務收入逐年增加,公司正逐漸由傳統的製造廠商加速向信息技術服務供應商轉型。公司已與國內第一家從事區塊鏈底層技術的井通網絡科技有限公司達成戰略合作,宣佈共同構建基於區塊鏈技術的電子發票、電子票據生態圈。雙方將以電子發票、電子票據區塊鏈科技創新服務為核心,利用區塊鏈技術實現在電子發票、電子票據領域的應用。
盈利預測與投資建議
在傳統票據印刷業務基礎上,公司不斷開發信息技術服務以及電子發票、檔案存儲業務,基於行業增長前景和公司研發能力優勢,預計公司2018-2020年淨利潤分別為2.73、3.14、3.50億元,按照4月13日收盤價分別對應22.38、19.49、17.45倍PE,維持公司“買入”評級。
風險提示
印刷類業務增長下滑,原材料成本價格上漲,傳統主營業務競爭加劇影響毛利水平;信息技術以及電子發票業務發展具有不確定性。
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華泰股份（個股資料 操作策略 股票診斷）
華泰股份:業績增長符合預期,造紙及化工盈利持續改善
華泰股份 600308
研究機構：廣發證券 分析師：汪達,趙中平 撰寫日期：2018-03-20
四季度業績穩步增長,全年淨利潤同比增長270.08%
2017年公司實現營業收入136.59億元(YoY+26.36%),歸母淨利潤6.74億元(YoY+270.08%),加權平均淨資產收益率9.864%,較上期增加7.034個百分點。分季度拆分,四季度營業收入37.62億元(YoY+13.26%),歸母淨利潤1.91億元(YoY+203.66%),因受國家供給側結構性改革以及造紙行業復甦等因素影響,公司新聞紙、銅版紙、包裝紙、溶解漿等產品價格持續提高,實現產品產銷兩旺,營業收入顯著增長,淨利潤穩步回升。
產品結構不斷優化,化工產業鏈一體化延伸優勢明顯
公司不斷推進轉型升級和技術改造,17年造紙業務毛利率增長3.38pct至15.42%,化工業務毛利率增加6.24pct至24.63%。造紙業務原新聞紙生產線向附加值高、市場銷路好的高檔文化紙、精製系列牛皮紙、白牛皮方向發展,提升產品附加值,提高市場競爭力。化工業務利用黃河三角洲地區豐富的鹽礦資源,在鹽化工基礎上,向下遊延伸產業鏈條,發展附加值高的精細化工產品。
化工業務調整有望持續放大業績彈性,關注公司產業結構調整
受益於環保政策趨嚴及供給側改革,公司造紙及化工業務盈利能力提升,伴隨公司產業結構調整推進,有望持續放大業績彈性。不考慮定增項目,我們預計2018-2020年公司實現主營業務收入149.95、158.47、164.51億元,歸母淨利潤分別為8.01、9.01、9.83億元,當前市值對應2018年9.38xPE,維持公司“持有”評級。
風險提示
紙漿等原材料價格波動,廢紙進口趨嚴推漲國廢價格;造紙行業新產能投產影響供需格局,下游需求超預期下滑。化工業務下游產品價格下跌。
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