文|潘向东、刘娟秀、陈韵阳（潘向东为新时代证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事）
事件
6月27日国家统计局发布数据，5月全国规模以上工业企业利润总额同比增长21.1%，前值21.9%；1-5月全国规模以上工业企业利润总额同比增长16.5%，前值15%。
正文
涨价与降成本推动工业企业利润高速增长
5月工业企业利润同比增速较4月略有回落，但依然维持在20%以上，原因是：其一，量跌价升，5月工业增加值同比增长6.8%，不及4月（7%），5月PPI同比增长4.1%，高于4月（3.4%），工业品涨价效应对冲一部分工业生产放缓带来的影响，据统计局初步测算，5月份价格变动对利润增长的拉动作用比4月份多4.3个百分点；其二，去年同期基数偏高；其三，成本下降。
1-5月工业企业利润累计同比增速较1-4月快1.5个百分点，从量价关系来看，1-5月工业增加值和PPIRM累计同比增速均与前值持平，1-5月PPI累计增长3.7%，高于前值（3.6%），价格上涨对利润形成支撑，1-5月主营业务收入利润率达到6.36%，为今年以来最高。
同时，自5月1日起，增值税改革、进口抗癌药品进口环节增值税下调等减税措施开始实施，降成本对企业利润的提振作用进一步加强。1-5月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本费用为92.59元，同比下降0.35元。根据1-5月16.5%的累计同比增速对2017年同期的企业利润总额进行修正，可以得出2017年1-5月企业利润为23432.02亿元，根据我们测算，成本费用的减少对1-5月企业利润增长的贡献率为38.9%，高于1-4月（30.7%）。
6月以来，受环保限产力度加大影响，高炉开工率和发电耗煤量同比增速度均有所放缓，叠加高基数影响，6月工业增加值同比增速可能继续回落。而6月PPI同比增速可能继续回升，一方面，6月PPI翘尾因素进一步上升至4.17%的年内高点；另一方面，6月供给收缩，需求平稳，供需矛盾下，工业品价格有进一步上涨的空间。因此，6月可能依然是“量跌价升+降成本”的格局，工业企业利润可能继续维持高速增长。
企业利润和资产负债率分化
原材料涨价效应带来工业企业利润的分化。从三大行业来看，采矿业和制造业利润增速分别提升2.6个和1.8个百分点，电力热力燃气和水的供应业利润增速下降2.6个百分点。从细分行业来看，1-5月，41个工业大类行业中，31个行业利润总额同比增加，增加最多的是石油和天然气开采业（同比增长263.9%，+56.2个百分点），利润增长的来源主要是钢铁、建材和化工等原材料加工利用等偏上游的行业。
分企业类型来看，1-5月，国企利润继续改善，利润总额同比增长28.7%，一方面，由于国企主要集中在上游采矿业，原材料涨价带动利润增长；另一方面，在供给侧结构性改革推动下，国企资产负债表修复，资产负债率连续三个月保持在59.5%的历史低位。宏观去杠杆背景下，私营企业受到波及，信用违约开始增多，企业利润和资产负债情况在恶化，1-5月私营企业利润增速下滑至10.6%，资产负债率提高至55.8%。相应的，采矿业资产负债率自2018年以来持续下降，而制造业资产负债率在持续上升。政策当局加大了对小微企业的支持力度，年内已经三次降准，意图引导资金流入小微企业，从而缓解企业融资困局，与此同时，推动结构性去杠杆，结构性去杠杆的主体之一是国有企业，提高了国企去杠杆的优先级，这样可以减轻国企对私营企业的挤压。
企业主动补库存
1-5月工业企业产成品存货同比增长7.3%，较1-4月提升1.8个百分点；产成品存货周转天数为16.6天，环比增加0.2天；应收账款平均回收期为45.5天，和1-4月持平。
工业企业产成品库存增加的原因可能是：一方面，5月产销率降至97.8%，低于4月（98.9%）；另一方面，由于原材料价格上涨，企业生产经营预期提升，主动回补库存。
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