伴隨美國經濟強勁增長，以及美聯儲進一步收緊貨幣政策，美元今年以來不斷走強，引發部分新興市場出現震盪。
今年迄今，阿根廷比索兌美元已暴跌近40%，成為表現最差的新興市場貨幣。在貨幣貶值、財政赤字、通脹高企多重圍困下，阿根廷政府不得不向國際貨幣基金組織（IMF）尋求資金援助。IMF於上週三正式通過了對阿根廷的500億美元救助項目，成為IMF歷史上最大規模的一次貸款救助。另外一個新興市場國家——土耳其也出現了貨幣貶值、資本外流。土耳其里拉兌美元今年迄今大幅貶值近30%。
美元不斷走強的原因有哪些？為什麼阿根廷、土耳其受美元升值衝擊尤其大？近期的新興市場動盪會不會演變為全球性經濟危機？中國社科院世界經濟與政治研究所國際投資研究室主任、平安證券首席經濟學家張明為界面新聞進行了解讀。
推動美元今年以來不斷上漲的因素有哪些？如何看待美元未來走勢？
張明：由於美國經濟持續向好、勞動力市場持續緊張以及核心通脹率逐漸上行，一方面，市場對於未來一段時間美聯儲加息次數的預期有所增加，另一方面，美國10年期國債收益率由年初的2.4%左右上升至目前的2.9%左右。受這兩大因素推動，今年以來，美元無論對發達國家貨幣還是新興市場國家貨幣都呈現出明顯的升值態勢。
美元指數未來走勢有兩種可能性，第一種是，在95左右做上下盤整。第二種可能性是，進一步上行，甚至有可能上探到98-100。我並不認為未來一段時間美元指數會顯著回落，主要原因是，一方面，今年以來整個發達經濟體中，只有美國的經濟還比較強勁，其他經濟體都在紛紛回調，全球經濟從趨同轉為再度分化，這是使得美元指數堅挺的基本面原因。此外，再加上貿易衝突、地緣政治衝突，這些都使得作為避險貨幣的美元受到追捧。
伴隨美元升值，一些新興市場近期出現了貨幣貶值、資本外流，其中尤以阿根廷和土耳其為甚，什麼原因導致這兩個國家受衝擊最大？
張明： 從過去的歷史經驗來看，如果一個國家存在持續的經常賬戶逆差，那麼一旦短期資本流動的方向發生轉變——由流入轉為流出，該國就可能由國際收支大致平衡突然轉變為國際收支雙逆差，而這通常會導致本幣兌美元的顯著貶值。阿根廷與土耳其的確存在持續的經常賬戶逆差。2010-2017年，阿根廷連續八年面臨經常賬戶逆差，且經常賬戶逆差佔本國名義GDP的比率由2010年的0.4%上升至2017年的4.9%。土耳其則在2002-2017年期間面臨連續16年的經常賬戶逆差。2017年第4季度，土耳其經常賬戶逆差佔本國名義GDP的比率高達6.8%。
為了限制本幣兌美元的大幅貶值及其引發的不良後果，新興市場國家通常會動用外匯儲備來干預外匯市場。因此，外匯儲備的充足程度也會影響市場關於該國穩定本幣匯率能力的預期。截至2017年年底，阿根廷、土耳其外匯儲備餘額佔本國名義GDP的比率分別為8%、10%。有關文獻提出過這樣一個拇指法則，一個新興市場經濟體的外匯儲備是否充足的標準，要看該國外匯儲備是否達到GDP的10%。用這個法則來衡量，阿根廷和土耳其的外匯儲備並不十分充足。
此外，如果一個國家舉借了大量以美元計價的外債，那麼一旦本幣兌美元匯率大幅貶值，該國的真實外債負擔就會顯著攀升，甚至引爆債務危機，並進而導致本幣繼續大幅貶值。截至2017年年底，阿根廷、土耳其外債佔本國名義GDP的比率分別為37%、53%。不難看出，土耳其和阿根廷面臨嚴重的外債壓力。
另外一方面，新興市場國家金融危機的歷史表明，如果一個國家同時面臨經常賬戶赤字與政府財政赤字的雙赤字格局，那麼這個國家更容易爆發貨幣危機。事實上，2006年至2017年，土耳其持續面臨財政赤字，而阿根廷與俄羅斯在過去三年（2015年至2017年）也面臨著持續的財政赤字。不過，截至2017年年底，阿根廷、土耳其政府債務餘額與名義GDP的比率分別為51%、28%，均低於60%與90%的雙重國際警戒線。
阿根廷、土耳其共有的一個特點是，在本幣大幅貶值的同時，其國內通脹也居高不下。貨幣貶值和高通脹之間有什麼聯動關係嗎？
張明：從相對購買力平價來看，如果一國出現較高的通貨膨脹（尤其是惡性通貨膨脹），該國貨幣對美元匯率通常會顯著下跌。而一旦本幣匯率顯著下跌，則又會導致更大的輸入型通脹壓力，使得通貨膨脹火上澆油。截至2018年4月，阿根廷、土耳其的消費者價格指數（CPI）同比增速分別為26%、11%。可以看出，阿根廷、土耳其的高通脹與本幣貶值的互動非常嚴峻。
儘管土耳其貨幣貶值、通脹高企，但土耳其央行直到上個月才開始行動，加息300個基點，為什麼該行此前一直不願意加息？
張明：土耳其當前的經濟基本面實際上並不支持大幅加息，其經濟增長並不是很強勁，所以，如果沒有外部壓力，土耳其央行並不會把加息做為一個選項。而外部壓力只有顯現到一定程度時，土耳其央行才會被迫加息。如前面所提到的，土耳其的基本面有一些問題，比如，雙赤字、持續的經常賬戶逆差、、持續的財政赤字、外債規模較大，在這種情況下，本幣貶值和資本外流會相互疊加，這是土耳其央行為什麼不得不通過加息來穩住匯率的原因。當然了，土耳其央行加息的效果也不是特別好。
土耳其資本市場脆弱與其在1980年代開放資本市場不無關係，1998年亞洲爆發金融危機很大程度上也是因為相關經濟體過度依賴外國資本。目前，中國正在推動資本市場開放，我們應該如何避免出現類似結局？
張明：首先，由於短期資本流動是變動不居的，要維持本幣匯率穩定，最好能夠保持一定的經常賬戶順差；第二，保持較為充足的外匯儲備水平，有助於增強市場對於本幣匯率的信心；第三，應將一國的外債水平保持在適度範圍內，尤其是要控制短期外債的佔比；第四，要儘量避免財政赤字與經常賬戶赤字的雙赤字格局；第五，要維持本幣匯率穩定，一國政府應該儘量避免出現高通脹。
哈佛大學經濟學家Carmen Reinhart認為，新興市場目前的狀況比2008年全球金融危機時還要嚴重。您認為近期的動盪會不會演變成全面的新興市場、甚至是全球經濟危機？
張明：我覺得當前的動盪演變成2008年那樣危機的可能性並不是很大，實際上，2008年經濟危機主要是發達國家的危機，新興市場在2008年並沒有出現大的問題。有很多新市場在1998年亞洲金融危機後吸取了教訓，不過，的確是，這些年來，有些新興市場經濟體又忘掉了教訓，比如阿根廷、土耳其，這些國家持續的經常賬戶的赤字和財政赤字，大量的美元的債務，以及目前比較高的通脹，這些都使得他們比較容易面臨危機衝擊。整個新興市場爆發危機的可能性不大，但個別經濟比較脆弱、基本面比較脆弱的經濟體發生危機的可能性還是有的。
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