1 行業概覽：市場穩中有升，18年初迎漲價潮
鋁電解電容器利用鋁圓筒做負極，裝入液體或固體電解質製成，因其陽極面積較大，可以達到較高的容值，在整體電容器行業中屬於高壓高容產品。
在下游消費電子等領域的推動下，鋁電解電容器的需求量和銷售規模呈逐年穩步上升態勢。據前瞻研究院數據，2010年全球鋁電解電容器的需求量約為2436億隻，2017年上升至2872億隻；2010年全球鋁電解電容器銷售規模約為69.6億美元，2017年上升至82.1億美元。目前，全球生產鋁電解電容器的生產和消費主要集中在亞洲國家，如日本、臺灣地區、韓國和中國等。2017年亞洲鋁電解電容器市場規模約為42.45億美元，亞洲佔比達51.7%。預計未來隨著消費類電子產品的更新換代和工業用電解電容器需求的快速發展，鋁電解電容器行業發展情景良好，預計2023年將超過94億美元，且不斷向高端消費類鋁電解電容器遷移。
目前全球市場規模相對穩定，消費類電子應用佔比高達35%，且國內消費量佔比較其他地區更大，電腦及周邊應用佔比22%，工業、電力及照明領域應用佔比18%。供應商方面日企仍舊獨佔鰲頭，NCC、Nichicon、Rubycon、Panasonic 佔據全球份額的50%以上，國內企業艾華集團和江海股份份額相對小，但正逐年擴大。
鋁電解電容自2016年便出現缺貨趨勢，2016年的供需缺口約5%，到2017年缺口持續拉大。原本缺口以日商供應的高壓產品為主，近來擴散至電動車、新能源及變頻器使用量日增的牛角型鋁電解電容器。NCC、Rubycon等品牌的鋁電解電容漲價，供應端未見明顯產能擴充，漲價潮或將延續至年底。2017年第三季度，日廠Rubycon對其產品全線調漲10%；2018年1月10日，日廠尼吉康宣佈調漲插腳式和螺桿式全型號價格5%；1月11日臺廠智寶跟進，其中低壓品調漲8%~10%，中壓品調漲10%~12%，高壓品調漲6%~8%；緊接著全球第二大鋁電解電容廠商，日本Nichicon公司宣佈自2018年2月1日起，插腳式和螺桿式鋁電解電容所有型號漲價5%。漲價主要原因：日本電力成本增加、中國環保治理下的製造商減產，上游主要材料箔紙的供應問題等。
隨後其他廠商也紛紛宣佈漲價公告。國內鋁電解電容龍頭企業艾華於4月底宣佈漲價，隨後日本大廠Rubycon、臺系廠商豐賓電子也相繼發佈了漲價信息。Rubycon表示，鋁電解電容的材料價格上漲，尤其鋁錠的漲價，以及中國環保政策使得原材料生產供應減少，萬不得已進行價格調整。預計將於2018年6月1日起調價。豐賓電子深圳公司則稱，受國家調控及環保政策影響，各項原材料上漲波動巨大，與去年同期比較整體材料成本、生產成本一共上升了近30%，已超出該司所有。迫於無奈將在未稅單價上調10%。
2 市場需求：傳統市場穩健，礦機、充電器拉動鋁電解新需求
2.1 消費電子、電腦進入存量時代，工業市場回暖
鋁電解電容下游主要應用領域為家電、工業、照明。根據智研諮詢，全球鋁電解電容器應用領域分佈為消費電子產品佔35%，電腦及周邊產品佔22%，工業佔 18%，汽車10%，電信8%，其他7%。消費類鋁電解電容器主要用於節能照明、電視機、顯示器及空調等消費電子類市場；工業類鋁電解電容器主要用於工業和通訊電源、專業變頻器、風力設備、太陽能設備及逆變器等工業領域；電信類鋁電解電容器主要用於服務器、交換機、路由器、通信設備等。
消費電子：智能手機季節性波動，家電需求穩步上升。全球智能手機呈現明顯的季節波動，每年第四季度的手機出貨量會迎來較大增長，對應的手機廠商對鋁電解電容的需求也隨之存在季節性波動。本次鋁電解電容漲價開始於2017年末，與波動的季節性需求相吻合。
變頻家電作為鋁電解電容的高利潤下游應用，2017年也表現出強勁的需求，如空調增速達到44%，冰箱增速也達到6%。家電逆變器、變頻器、通用電源方面鋁電解電容佔整機成本5%-6%，空調中對應成本約30元，按國內年1.4億臺出貨量計算，帶來約40億元市場空間，佔鋁電解市場空間近30%。
電腦及周邊行業進入存量時代，需求保持穩定。近三年來計算機行業一直保持較低迷狀態，2016年中國微型計算機產量增長率為-7.7%，2017年+5.8%，仍未回覆到2015年水平。其原因是計算機行業市場滲透率已經達到較高水平，且產品更新換代較慢，因此增長並不明顯。
工業：製造業回暖，工業電源需求復甦。2016年8月以來，PMI指數從低位逐步回升，2017年10月PMI51.6，指數的回升驗證了製造業回暖趨勢。2017年9月，通用設備工業增加值同增11.1%維持高位，並且全國PPI同比上漲6.9%、環比上漲1.0%，在持續三個月環比下降後有所回升，製造業持續復甦勢頭不減。而製造業的回暖會帶動工業電源的需求，進而拉昇對鋁電解電容的需求。
2.2 比特幣階段性飛漲，礦機需求刺激滿載產能
礦機需求猛漲，短期帶動鋁電解電容需求超過4億元。2017年下半年，比特幣從不到2500美元大漲至接近20000美元，漲幅接近700%。由於比特幣的指數型增長，隨之而來的是對比特幣礦機和鋁電解電容的大量需求。每個比特幣礦機中大約有160塊芯片，每一塊芯片都相應需要一個普通焊針式鋁電解電容器實現一級濾波，且礦機整體對固態鋁電解電容器也有大量需求。據業內人士透露，2017年9月國內礦機廠商對普通焊針式鋁電解電容器月需求達到300萬隻，固態鋁電解電容器月需求3000萬隻，國內整體市場超過6000萬元。由於比特大陸旗下子公司佔全球比特幣算力約14.3%，保守估計短期全球礦機市場對鋁電解電容需求超過4億元。
全球總體產能有限，短期供需缺口難以彌合。對比供應商產能，普通焊針式鋁電解電容江海股份產能為1200萬隻/月，艾華集團為100萬隻/月，日本產能為2000萬隻/月。而固態鋁電解電容江海股份產能為600萬隻/月，艾華集團為2000萬隻/月，尼吉康為3億隻/月。即使在日本廠商已經處於滿負荷運轉的情況下，礦機廠商對焊針式鋁電解電容器驟然增長的需求依然無法得到滿足，造成了焊針式和固態鋁電解電容的缺貨局面。
2.3 快速充電市場體量龐大，帶動鋁電解電容新增長
智能手機市場龐大，配套充電器市場帶來新增0.7億美元鋁電解需求。全球智能手機市場高度發達，2015年出貨量已達12.9億部，相應每個手機至少標配一個手機充電器。大部分品牌手機充電器具有3個鋁電解電容器，蘋果充電器有4個，根據2015年智能手機出貨量估算，可帶來新增3.05億顆電解電容市場空間，約0.7億美元市場份額。
快速充電器滲透率攀升，16年達20%。快速充電意味著提高充電功率，可分為高壓、低壓兩種快速充電方案；高壓快充即提高充電電壓；低壓快充提高充電電流。為實現快速充電，適配器、主芯片組、數據線、電源管理等方面均需要進行相應的改進升級。電容器在快速充電器中作用是變壓後及輸出濾波。國內主流陣營華為、小米以及韓國三星均推出了快充技術相應產品，iPhone8同樣也配置快充功能。快速充電滲透率從2015年初的5%上升至2016年的20%-30%。
高容量獨具應用點，固、液態電容快速充電潛力大。鋁電解的陰極可以通過腐蝕使表面積增加幾倍到幾百倍，因而單位體積電容量比其他電容器大幾倍到幾十倍，具有高容值的特點，適用於快速充電領域。目前的快速充電器電源應用方面相比於傳統充電器已由4個液態電容器變為2個固態與2個液態結合的組合。固態鋁電解（MLPC）憑藉體積小、可靠性高的特點，搶佔快速充電市場，目前市場需求量達2億支/月以上。
3 供給及競爭格局：上游成本端壓力提升，供給端滿負荷運轉
3.1 成本：主要原材料缺口顯著，上游成本提升
環保監管限制鋁箔產能釋放，鋁箔缺口達15%-25%。鋁電解電容器原材料成本佔比超過70%。小型鋁電解電容人工成本突出達到20%，因此人工管控是關鍵。在原材料中，電極箔是關鍵原材料，需要經過腐蝕、化成兩道工序，腐蝕箔和化成箔質量很大程度決定了電容器質量，其成本佔鋁電解電容器生產成本的40%-60%。腐蝕箔指通過酸洗等腐蝕方式將鋁箔表面腐蝕形成孔洞擴大比表面積；化成箔指將腐蝕過的鋁箔通過氧化使其表面形成氧化膜。整個產業鏈中，腐蝕箔的生產是技術難度最高，工藝最複雜，也是盈利最好的環節，目前國內完全掌握中高壓腐蝕箔技術且能大批量生產的企業非常少，能生產高比容中高壓腐蝕箔的企業更是鳳毛麟角。電極箔是產業鏈延伸產品，如江海股份同時具有腐蝕箔、化成箔業務，有助於合理控制成本，也帶來另一部分市場空間，其化成箔產品毛利率為28.86%，高於鋁電解電容器的22.87%。而電極箔中，鋁箔和電佔約90%的成本。由於環保部門嚴控鋁箔生產廢水排放，部分小廠商遭淘汰出局，上游原材料鋁箔供應趨緊，2017年鋁電解上游成本提升7%-10%，穩定推動價格上漲。自2016年初鋁價即開始上漲，年均+19.3%。而2017年電價略微下降，年均-11%。綜合以上因素，2017年電極箔價格上升5%-10%，造成鋁電解電容成本提升。而國內人工成本一直處於上升趨勢，從2010年始年均+15.39%。因此鋁電解電容的上游成本總體提升在7-10%左右。
有原廠表示，今年高壓鋁箔因為國家去產能，淘汰關閉很多中小型廠導致市場緊缺。鋁工業一直屬於高耗電、高汙染產業，加上過去常見環評未過就蓋廠的現象，新疆、南通、四川、廣西、內蒙等地因環保問題仍未解決，連帶影響鋁箔供應，成為這一波鋁箔缺貨、漲價的元兇。鋁箔供應驟降後，不少廠商將生產基地轉向日本和美國，但生產成本居高不下，造成去年起鋁箔售價一路走高，今年4月又再調漲8%到10%，累計調漲已超過三成。
臺系鋁電解電容器廠認為，2018年高中低壓鋁箔均可能短缺，目前鋁箔供不應求，預估中國大陸11月、12月鋁箔短缺影響程度在15%-25%。鋁箔材料的短缺，導致下游鋁電容等被動元器件再掀漲價風波。
從拉貨時程來看，受到日系電容器廠商銷售策略改變以及中國上游鋁箔材料供不應求等因素影響，日系電容器廠商交貨時程，已經從原先的6周拉長到12周，部分日系電容器廠商交貨時程甚至達到半年。
3.2 競爭格局：日系廠商產能滿負荷釋放，中低端業務呈收緊趨勢
日企佔據行業主導地位，分有56%市場份額。NCC、Nichicon、Rubycon、Panasonic佔據全球份額的56%，國內企業艾華集團和江海股份份額相對小，但正逐年擴大。
目前國產的鋁電解電容器以中低端為主，疊層片式固態鋁電解電容器（MLPC）、牛角式工業電容器等高端產品主要從日系廠商進口。以松下為例，松下在MLPC方面的月產量為2億隻，處於行業領導地位。艾華集團、福建國光電子科技股份有限公司等少數企業目前產量僅能達到200萬~300萬隻。由於自2016年開始的供需缺口，2017年日系廠商接近滿負荷運轉，而中國臺灣和中國大陸的廠商固有產能也逐步釋放。加上來自需求端的突然衝擊，供需缺口進一步拉大，因而出現漲價潮。
中低端業務壁壘低競爭激烈，日系廠商或整合或退出。日系廠商的業務覆蓋了鋁電解電容器的高端和中低端市場。但由於中低端市場競爭激烈，產能擴展容易，因而在價格上難以取得優勢。以鋁箔為例，日廠日立的腐蝕箔、化成箔成本比國內廠商高20-25%，因此日立放棄自營腐蝕箔業務，改為完全找國內廠商代工。Chemicon、Nichicon也均在中國大陸進行化成箔、腐蝕箔的代工。鋁電解電容器市場的兩大龍頭日系企業在毛利率（15%-20%）和淨利率（2%-4%）上均遠遠低於中國廠商（毛利率超過25%，淨利率超過10%）。由於生產成本高，產品利潤率低，部分日廠逐漸退出中低檔鋁電解電容器市場，如日廠Rubicon應債權銀行要求改善獲利結構，2017年第3季度退出利潤低下的領域，如光伏、充電樁相關領域。其他日廠則將中低端業務從日本轉移到中國大陸，本土主營業務轉向技術含量更高的小型化、低阻抗、耐高溫、大紋波電流的高端鋁電解電容市場。位於中國香港的電容器龍頭公司也在2017年6月宣佈出售中國大陸的生產鋁箔資產，進行業務轉型。
4 行業展望：快速充電創造需求，國內廠商份額穩步提升
2018年初比特幣價格大幅下跌，後期礦機市場需關注幣價。自2017年12月起，比特幣價格大幅回落，從頂峰的約20000美元回落到近期約7000美元。由於比特幣的下跌，礦機的需求也相應減弱，若進一步降低6500美元以下，則比特幣礦場盈利能力將顯著減薄。因此礦機市場還需繼續跟蹤比特幣價格。而在政策方面，2018年1月中國央行召開會議控制礦機廠商發展，地方政府也開始停止對新增挖礦公司的審批，因此後期也需繼續關注政府政策對礦機市場的影響。
快速充電創造需求，傳統行業增長穩定。對於消費電子，從智能手機看，第一季度手機出貨量較少，尤其是iPhoneX出貨量小於預期，因此對鋁電解電容的需求會相應減少。而智能手機市場從增量時代過渡到存量時代，整體增速放緩，限制了長期對鋁電解電容的需求。據IDC統計，全球智能機增速在2015/2016年降至9.2/2.8%，預計2018年出貨量為15.2億部，同比+3.4%。根據家電行業的趨勢，預計明年空調龍頭仍能保持10%以上收入增長，其餘子行業亦將延續穩定增長。傳統消費電子18年需求增長5%，但消費電子中快充市場可能成為增長亮點。計算機行業連續三年景氣不佳，預計2018年需求增長3%左右。而對於製造業整體情況，截至2018年2月，PMI下降幅度為1個百分點，超過預期的0.7個百分點，中小企業特別是小型企業PMI降幅顯著大於往年，顯示企業經營年初有回落壓力，說明季節性因素對製造業的復甦有一定的影響。預計製造業18年增長6-7%。
日系廠商無明確擴產消息，國內廠商大幅擴大產能。日系廠商除尼吉康表示將焊針式電容器從1600萬/月擴產到2000萬/月外，其他日系廠商無明顯擴產消息。而國內廠商已釋放出大幅擴產消息，預計龍頭企業艾華集團、江海股份市佔率將逐年擴大。江海股份內蒙古36條化成箔生產線將在2018年6月正式投入使用，預計將使得公司30%外購的化成箔轉為完全自產，另在湖北MLPC產線將在6月投入使用，每月產能1000萬隻。但鋁電解電容擴產相對容易，如國內廠商從下設備訂單到產能釋放僅需半年時間，日系廠商擴產週期則更短。
進入2018年，在鋁電解電容價格上漲的背景之下，艾華集團積極部署工控、MLPC等高端鋁電解電容領域。2018年3月，公司發行可轉債6.91億元，用於擴建牛角式鋁電解電容、MLPC、化成箔等生產線，建成投產後，公司有望未來對日本產品的進口替代。
2018年電極箔缺口將持續，價格緩慢上漲。考慮到環保監管的影響，2018年上半年中國大陸電極箔產量難以迅速提升，因此供需缺口仍將維持一段時間，從而推動電極箔價格上漲。預計2018年鋁箔價格上漲4%-5%。成本端的壓力將在長期內推動鋁電解電容價格上漲，預計2018年各大廠商將在擴產與漲價中慢步推進。
閱讀更多 華強微電子 的文章
