摘要
整體看2018年工業企業經營狀況平穩，增速呈現放緩趨勢。PPI增速回落，PPI和CPI剪刀差縮窄至1.6個百分點，工業企業主營業務收入及利潤增速與2017年相比降低尚在預期之內。新舊動能轉換時期關注成本降低；12月滾動ROA及ROE回落放緩。
規模利潤：2018年3月工業企業利潤5897.5億元，同比增長11.6%。2018年1-3月份工業企業主營業務收入25.1萬億元，同比增速9.6%，下降0.4個百分點；利潤同比增速11.6 %，放緩4.5個百分點；經PPI調整後，實際主營業務收入累計同比增速為5.9%，回落0.1個百分點。ROA和ROE（12月滾動）回落趨勢放緩。
經濟效益：工業企業經營狀況平穩。利潤率和成本小幅回升，生產經營效率小幅改善，1-2月份工業企業應收賬款週轉天數（12個月滾動）和產成品週轉天數（12個月滾動）回落，週轉效率小幅提高。企業資產負債基本持平。
行業動態：2018年上游利潤修復速度放緩。2018年，中上游行業利潤修復顯著放緩，黑色金屬礦採選業利潤出現負增長。1-3月份15個行業例如同比減少，公共事業行業利潤增速較快，繼續減虧。
維持之前判斷，2018年價格因素減弱，工業企業主營業務收入及利潤增速放緩。2018年3月PPI累計增速進一步回落至3.7%，PPI與CPI剪刀差縮小至1.6個百分點，中上游行業利潤改善速度放緩。工業企業經營狀況雖繼續平穩改善，資產負債率持平、週轉效率回升。我們仍然認為在新舊動能轉化過程中，成本對企業盈利水平有重要影響。目前減稅及定向降準對降低企業成本有著積極作用，擴大內需對中美貿易摩擦將會起到一定緩解作用。在結構調整過程中，利潤增速有所回落是可以接受的，繼續關注二季度復工數據 。
正文
規模利潤：價格因素減弱，工業企業收入和利潤增速回落
2018年1-3月工業企業主營業務累計收入25.1萬億，從同比增加9.6%，較上月回落0.4個百分點；利潤5897.5億，按可比口徑同比增速11.6%，較上月回落4.5個百分點，經PPI調整後，實際主營業務收入累計同比增速為5.9%，較2017年全年回落0.1個百分點。2018年3月份，工業企業12個月滾動ROA和ROE繼續小幅回落，分別為6.78%和15.38%。
2018年3月工業企業利潤增速放緩4.5個百分點，主要原因有兩點。首先，主要原因在於工業價格支持作用減弱。 2017年受供給側影響，工業品價格回升，利潤大幅上升，基數較高；2018年以來，工業品價格企穩，PPI增速回落，對利潤的支撐作用減弱。其次，2018年兩會較2017年兩會長5日，對華北地區工業生產有所影響。一季度工業增加值及GDP增速來看，工業企業生產平穩，價格因素減弱，增速回落至2013-2014年增速水平。
經濟效益： 工業企業經營狀況平穩
規模以上工業企業生產經營狀況相對穩定，利潤率及每百元主營業務成本分別小幅回升，週轉加速。1-3月工業企業主營業務收入利潤率小幅回升，較上月回升0.08個百分點至6.18%。從成本方面看，每百元主營業務收入中的成本小幅回升，較上月回升0.35元至84.33。12月應收賬款週轉天數回落至45.3天，12月產成品週轉天數小幅回落至16.8天。
資產負債方面，1-3月資產同比回落至7.1%， 較上月回落0.3個百分點；負債同比5.8%，較上月回落0.2個百分點，資產增速高於負債增速。2018年1-3月工業企業資產負債率（12月滾動）回升0.02個百分點至55.92%，基本維持穩定。產成品存貨累計增速回升0.2個百分點至8.7%，新增產成品存貨1410.2億元。
行業動態：2018年上游利潤修復速度放緩
2018年1-3月上游行業利潤增速放緩，黑色金屬礦採選業利潤出現負增長，同比增速-39.8%；電力、熱力等公共事業利潤增速繼續顯著回升，1-3月電力、熱力生產和供應業利潤同比增速32.9%、燃氣生產和供應業同比增速22%%，水的生產和供應業同比12.1%。2018年1-3月有15個行業利潤增速為負，主要集中在產能過剩的製造業。從41個細分行業來看，24個行業盈利同比增加，15個行業減少，1個行業持平。
從生產經營方面看，每百元資產主營業務收入出現小幅回升，採礦業、製造業和公用事業行業每百元主營業務收入中的成本分別為71.35元、84.56元和89.38元。每百元資產實現的主營業務收入出現回升，採礦業、製造業和公用事業行業每百元資產分別為45.9元、110.9元和42.30元。資產負債率小幅回升0.1個百分點；產成品週轉天數和應收賬款週轉天數小幅回落。
2018年工業整體增速顯著回落，關注結構性調整
維持之前判斷，2018年價格因素減弱，工業企業主營業務收入及利潤增速放緩。2018年3月PPI累計增速進一步回落至3.7%，PPI與CPI剪刀差縮小至1.6個百分點，中上游行業利潤改善速度放緩。工業企業經營狀況雖繼續平穩改善，資產負債率持平、週轉效率回升。我們仍然認為在新舊動能轉化過程中，成本對企業盈利水平有重要影響。目前減稅及定向降準對降低企業成本有著積極作用，擴大內需對中美貿易摩擦將會起到一定緩解作用。在結構調整過程中，利潤增速有所回落是可以接受的，繼續關注二季度復工數據。
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本文為中銀國際證券宏觀固收研究系列報告，作者朱啟兵、王大林。中銀國際證券宏觀固收研究團隊致力於以翔實的數據、縝密的邏輯為基礎，發現價值，匹配收益與風險，願我們的研究服務能為您的投資成功盡一份力量。
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