摘要
整体看2018年工业企业经营状况平稳，增速呈现放缓趋势。PPI增速回落，PPI和CPI剪刀差缩窄至1.6个百分点，工业企业主营业务收入及利润增速与2017年相比降低尚在预期之内。新旧动能转换时期关注成本降低；12月滚动ROA及ROE回落放缓。
规模利润：2018年3月工业企业利润5897.5亿元，同比增长11.6%。2018年1-3月份工业企业主营业务收入25.1万亿元，同比增速9.6%，下降0.4个百分点；利润同比增速11.6 %，放缓4.5个百分点；经PPI调整后，实际主营业务收入累计同比增速为5.9%，回落0.1个百分点。ROA和ROE（12月滚动）回落趋势放缓。
经济效益：工业企业经营状况平稳。利润率和成本小幅回升，生产经营效率小幅改善，1-2月份工业企业应收账款周转天数（12个月滚动）和产成品周转天数（12个月滚动）回落，周转效率小幅提高。企业资产负债基本持平。
行业动态：2018年上游利润修复速度放缓。2018年，中上游行业利润修复显著放缓，黑色金属矿采选业利润出现负增长。1-3月份15个行业例如同比减少，公共事业行业利润增速较快，继续减亏。
维持之前判断，2018年价格因素减弱，工业企业主营业务收入及利润增速放缓。2018年3月PPI累计增速进一步回落至3.7%，PPI与CPI剪刀差缩小至1.6个百分点，中上游行业利润改善速度放缓。工业企业经营状况虽继续平稳改善，资产负债率持平、周转效率回升。我们仍然认为在新旧动能转化过程中，成本对企业盈利水平有重要影响。目前减税及定向降准对降低企业成本有着积极作用，扩大内需对中美贸易摩擦将会起到一定缓解作用。在结构调整过程中，利润增速有所回落是可以接受的，继续关注二季度复工数据 。
正文
规模利润：价格因素减弱，工业企业收入和利润增速回落
2018年1-3月工业企业主营业务累计收入25.1万亿，从同比增加9.6%，较上月回落0.4个百分点；利润5897.5亿，按可比口径同比增速11.6%，较上月回落4.5个百分点，经PPI调整后，实际主营业务收入累计同比增速为5.9%，较2017年全年回落0.1个百分点。2018年3月份，工业企业12个月滚动ROA和ROE继续小幅回落，分别为6.78%和15.38%。
2018年3月工业企业利润增速放缓4.5个百分点，主要原因有两点。首先，主要原因在于工业价格支持作用减弱。 2017年受供给侧影响，工业品价格回升，利润大幅上升，基数较高；2018年以来，工业品价格企稳，PPI增速回落，对利润的支撑作用减弱。其次，2018年两会较2017年两会长5日，对华北地区工业生产有所影响。一季度工业增加值及GDP增速来看，工业企业生产平稳，价格因素减弱，增速回落至2013-2014年增速水平。
经济效益： 工业企业经营状况平稳
规模以上工业企业生产经营状况相对稳定，利润率及每百元主营业务成本分别小幅回升，周转加速。1-3月工业企业主营业务收入利润率小幅回升，较上月回升0.08个百分点至6.18%。从成本方面看，每百元主营业务收入中的成本小幅回升，较上月回升0.35元至84.33。12月应收账款周转天数回落至45.3天，12月产成品周转天数小幅回落至16.8天。
资产负债方面，1-3月资产同比回落至7.1%， 较上月回落0.3个百分点；负债同比5.8%，较上月回落0.2个百分点，资产增速高于负债增速。2018年1-3月工业企业资产负债率（12月滚动）回升0.02个百分点至55.92%，基本维持稳定。产成品存货累计增速回升0.2个百分点至8.7%，新增产成品存货1410.2亿元。
行业动态：2018年上游利润修复速度放缓
2018年1-3月上游行业利润增速放缓，黑色金属矿采选业利润出现负增长，同比增速-39.8%；电力、热力等公共事业利润增速继续显著回升，1-3月电力、热力生产和供应业利润同比增速32.9%、燃气生产和供应业同比增速22%%，水的生产和供应业同比12.1%。2018年1-3月有15个行业利润增速为负，主要集中在产能过剩的制造业。从41个细分行业来看，24个行业盈利同比增加，15个行业减少，1个行业持平。
从生产经营方面看，每百元资产主营业务收入出现小幅回升，采矿业、制造业和公用事业行业每百元主营业务收入中的成本分别为71.35元、84.56元和89.38元。每百元资产实现的主营业务收入出现回升，采矿业、制造业和公用事业行业每百元资产分别为45.9元、110.9元和42.30元。资产负债率小幅回升0.1个百分点；产成品周转天数和应收账款周转天数小幅回落。
2018年工业整体增速显著回落，关注结构性调整
维持之前判断，2018年价格因素减弱，工业企业主营业务收入及利润增速放缓。2018年3月PPI累计增速进一步回落至3.7%，PPI与CPI剪刀差缩小至1.6个百分点，中上游行业利润改善速度放缓。工业企业经营状况虽继续平稳改善，资产负债率持平、周转效率回升。我们仍然认为在新旧动能转化过程中，成本对企业盈利水平有重要影响。目前减税及定向降准对降低企业成本有着积极作用，扩大内需对中美贸易摩擦将会起到一定缓解作用。在结构调整过程中，利润增速有所回落是可以接受的，继续关注二季度复工数据。
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本文为中银国际证券宏观固收研究系列报告，作者朱启兵、王大林。中银国际证券宏观固收研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。
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