摘要
4月製造業PMI指數為51.4，較上月微幅回落0.1個百分點。製造業PMI指數連續21個月位於擴張區間。非製造業PMI商務活動指數為54.8，較上月回升0.2個百分點。製造業與非製造業繼續維持在擴張區間。本月大中小型企業分化程度有所緩解，大型企業4月製造業PMI指數小幅回落至52.0，中小型企業景氣度繼續回升，PMI指數分別為50.7和50.3。
2018年4月製造業PMI指數微幅回落。4月製造業PMI指數為51.4，連續21個月位於擴張區間；非製造業表現平穩，4月非製造業PMI指數54.8，小幅回升，同樣處於擴張區間。季節性因素消退，貿易摩擦因素顯現，但製造業和非製造業仍呈現溫和擴張趨勢。
貿易摩擦影響進出口指數回落；原材價格指數回落，出廠價格指數回升，成本向中下游傳遞。分項上看，與2017年同期相比，各分項指數基本持平。較2018年3月相比，4月生產指數基本持平，為53.1；銷售指數微幅回落至52.9，回落0.3個百分點。同時進出口指數均出現回落，新出口訂單指數較上月回落0.6個百分點至50.7；進口指數50.2，回落0.9個百分點，但二者均位於擴張區間。4月PMI原材料購進價格指數較3月小幅回落，原材料價格指數53.0，預計3月PPI環比增速將繼續回落，價格因素繼續減弱。
大中小型企業指數分化緩解。 大中小型企業經營狀況平穩。4月大型企業製造業PMI為52.0，較上月回落0.4個百分點，景氣度依然維持在擴張區間；4月中小企業指數繼續回升，中型企業PMI為50.7，較3月回升0.3個百分點；小型企業PMI為50.3，較上個月回升0.2個百分點。
2018年4月中美貿易摩擦對製造業影響開始顯現，製造業PMI新出口訂單指數和進口指數均有所回落，非製造業PMI新出口訂單亦有小幅回落。整體上看，4月PMI和非製造業PMI指數高於過去5年平均水平，生產和銷售較為平穩，供貨商配送時間指數回升可以從側面反映物流緊張程度，大中小企業分化降低。1季度經濟數據平穩，2季度第1月景氣指數仍好於過去5年同期水平，我們維持經濟韌性較高的判斷。原材料價格指數仍保持較高的景氣，出廠價格指數回升，關注製造業成本向中下游行業傳遞。除此之外，中美貿易摩擦影響逐步體現，我們持續關注其對製造業的影響。
正文
2018年4月製造業PMI平穩
2018年4月製造業PMI指數51.4，較3月的51.5回落0.1個百分點，高於過去5年同期平均值。製造業PMI指數繼續處於50分水嶺之上，連續21個月處於擴張區間。4月製造業PMI指數平穩，高於歷史同期水平，表現出較強的韌性，製造業溫和擴張趨勢不變。4月非製造業PMI商務活動指數54.8，較3月回升0.2個百分點。
分行業來看，行業漲跌互現。3月表現較好的醫藥製造業PMI指數回落，表現較差的非金屬礦物製品景氣指數回升。紡織服裝服飾業、電氣機械及器材製造業和有色金屬冶煉及壓延加工業為4月景氣程度較高的三個行業，分別為58.8、57.2及55.1。
中美貿易摩擦致使進出口指數回落
分項上看，2018年4月製造PMI指數各分項與2017年4月基本持本，保持較高的景氣度。受貿易摩擦影響，4月製造業新出口訂單和進口指數較2018年3月份小幅回落，分別為50.7和50.2，但仍位於50分水嶺之上。生產指數和新訂單指數與2018年3月基本持平，開工季製造業生產和銷售仍有保持繼續回暖趨勢。
出廠價格指數繼續回落，預計4月PPI環比繼續為負。4月PMI出廠價格指數較3月份小幅回升0.3個百分點值50.2；原材料購進價格指數較3月份回落0.4個百分點，成本向中下游行業傳遞。2018年價格因素較2017年相比將顯著回落，工業企業利潤增速雖有所回落，但依然平穩。
反向指標PMI配送時間指數出現回升，較3月回升0.1個百分點至50.2，超過50一線。隨著製造業復工，需求顯著回升物流出現緊張屬於正常情況。製造業僱員景氣程度較3月份回升0.1個百分點；從分行業上看，2018年4月僅有1個行業低於全國平均水平。
4月中小型企業復工，景氣指數繼續回升。4月大型企業製造業PMI指數為52.0，較3月回升0.4個百分點，景氣度處於高位。4月中小型企業PMI指數繼續回升。中型企業PMI指數為50.7，較3月小幅回升0.3個百分點；小型企業PMI指數為50.3，較3月回升0.2個百分點。復工季以來，大中小企業分化縮窄。4月大型企業生產和新訂單指數較3月小幅回落，分別為54.1和54.0。受貿易摩擦影響， 進出口指數繼續小幅回落，但均位於擴張區間。庫存方面，4月大型企業原材料庫存指數回落，較3月小幅回落至49.0。
4月中型企業生產指數繼續回升，新訂單指數和出口指數回落，生產和庫存指數出現回升；小型企業經營狀況好轉。大中小企業的生產經營活動預期依然處在50分水嶺之上，預期指數回升，季節性干擾因素減弱。
2018年4月非製造業商務活動指數小幅回升
2018年4月非製造業商務活動指數為54.8，較上個月回升0.2個百分點；從12個月移動平均來看，3月指數為54.66，較上個月略升0.07個百分點。新訂單指數回升1個百分點至51.1，新出口訂單指數較3月份相比有所回落，新出口訂單回落0.4個百分點至50.0。非製造業商務活動繼續處於榮枯線之上，貿易摩擦對進出口指數有所影響。
綜合製造業PMI指數回升
2018年4月綜合PMI指數為54.1，較3月回升0.1個百分點，略高於2017年同期，繼續維持在擴張區間，顯示經濟綜合景氣程度依然較好。
4月貿易摩擦影響開始顯現
2018年4月中美貿易摩擦對製造業影響開始顯現，製造業PMI新出口訂單指數和進口指數均有所回落，非製造業PMI新出口訂單亦有小幅回落。整體上看，4月PMI和非製造業PMI指數高於過去5年平均水平，生產和銷售較為平穩，供貨商配送時間指數回升可以從側面反映物流緊張程度，大中小企業分化降低。
1季度經濟數據平穩，2季度第1月景氣指數仍好於過去5年同期水平，我們維持經濟韌性較高的判斷。原材料價格指數仍保持較高的景氣，出廠價格指數回升，關注製造業成本向中下游行業傳遞。除此之外，中美貿易摩擦影響逐步體現，我們持續關注其對製造業的影響。
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本文為中銀國際證券宏觀固收研究系列報告，作者朱啟兵、王大林。中銀國際證券宏觀固收研究團隊致力於以翔實的數據、縝密的邏輯為基礎，發現價值，匹配收益與風險，願我們的研究服務能為您的投資成功盡一份力量。
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