這68點，是巴菲特的老師留給他最寶貴的「遺產」

由於巴與格的人生經歷有諸多差異，兩人在觀點上的不盡相同很自然。對於我等小散來說，由於彼此也有諸多不同，你對格最終是揚還是棄，請自我斟酌。另外需注意：所謂揚棄，其分界線有時並不那麼涇渭分明。比如巴對格的觀點不少都是揚中有棄。

以下觀點摘自《證券分析》（第一版，海南出報社）：

1、 我們似乎仍然有理由相信那些古老的關於投機的格言：“對於投機者來說，懂得何時買賣要比懂得買賣什麼更重要”；以及“虧損的投機者要比獲利的投機者多幾乎是一個數學定律。” P4（導言）

2、 分析的含義是指通過對現有可掌握事實的認真研究，根據經確認的規律和正確的邏輯作出結論，這是一種科學的方法。但是在證券領域中使用分析方法時，人們遇到了嚴重的障礙，因為歸根結底，投資不是一門精確的科學。P1

3、 證券分析師似乎總是在關注證券的內在價值，特別是內在價值與市場價格之間的差距。但是，我們又必須承認，內在價值是一個難以把握的概念。一般來說，它是指一種有事實——比如資產、收益、股息、明確的前景——作為根據的價值，它有別於受到人為操縱和心理因素干擾的市場價格。不過，如果認為內在價值可以像市場價格那樣確定就大錯特錯了。以前曾有人認為內在價值類似於賬面價值，這種觀點非常明確，但卻毫無實際意義，因為平均收益也好，平均市場價格也好，都不是由賬面價值決定的。P4

4、 當證券分析家在尋找那些價值被低估或高估的證券時，他們就更關心市場價格了。因為此時他的最終判斷必須很大程度上根據市場價格來做出。這種分析工作有以下兩個前提：1、市場價格經常偏離證券的實際價值；2、當這種偏離發生時，市場中會出現自我糾正的趨勢。雖然在華爾街上有“市場的判斷永遠正確”和“股票的市場價格就是其價值不多也不少”的說法，但上述前提中的第一個無疑是正確的。P9

5、 被我們稱作分析要素的，它們對市場價格的影響是部分的和間接的。說它是部分的，是因為純投機因素也經常從相反地方向影響市場價格；說它是間接的，是因為它要通過人們的感覺和決定才能產生作用。也就是說，市場不是一臺根據證券的內在品質而精確地、客觀地記錄其價值的計量器，而是彙集無數人部分出於理性，部分出於感性選擇的投票機。P9-10

6、 數據的價值因企業的種類而異——在證券分析的過程中，最重要的是分析家應該認識到由於被分析的企業的種類的不同，某一種數據的價值也會大相徑庭。一家鐵路公司或大型連鎖店的連續5年的總收入或淨收入記錄，即使不能算是完整無缺，也至少可以當作進行某證券安全性或股票盈利能力的有效基礎。但是由一家小型採油公司提供的同樣數據卻不能認為有同樣的用處，因為這份數據的決定因素——投入和產出——都會發生顯著變動。P21

7、 分析家最應重視的質的因素就是穩定性。穩定性的概念是指抗變動性，或更進一步，過去結果的可靠性。穩定性如同趨勢一樣，可以用數量的形式表達，例如：通用銀行1923-1932年間的收入從未低於1932年利息支出的10倍，或伍爾沃思公司1924-1933年間的營業利潤一直在2.12至3.66美元之間浮動。但以我們的觀點，穩定性實際上應該是一種質的因素，因為決定穩定性的根源是企業的業務性質而不是其統計數據。一份比較穩定的記錄可以顯示該企業的業務具有內在的穩定性。P25

8、 再次強調，分析家應該對“穩定性”這一質的因素給予較高的重視，因為穩定性體現了基於過去的結果的結論不大可能會發生預料之外的變化。當然，如果分析家能夠用非常有利的質的因素來支持足夠的數字記錄，那麼投資的信心就可以更強。P27

9、 品質分析的主要功能是發現疑點：收益的公佈形式是否有問題；資產負債表是否反映出公司的現金頭寸不足或長期債務增加過快；廠房資產的維護是否妥當；是否出現了危險的新競爭者或公司在所經營的工業領域中是否正在失去地盤；企業的管理狀況是否正在惡化或存在惡化的可能；是否有理由擔憂企業所在工業部門的前景——如此等等。P313

10、購買價格必須合理——這一合理性標準對所有的投資方法都是至關重要的，對於任何普通股投資理論而言更是如此。缺少這一關鍵的檢驗環節正是新時代理論教條的致命弱點。P327-328

11、在某些公司興衰無常和缺乏穩定性的表象之下，一個依然存在的事實是，總的說來，良好的歷史記錄能夠為公司的前景提供比不良記錄更為充分的保證。…形成這一判斷的基本理由是，未來收益不完全是由運氣和有效的管理技能決定的，資本、經驗、聲譽、貿易合同以及其它所有的構成過去盈利能力的因素，必定會對企業的未來形成相當大的影響。P328

12、購買一隻普通股不能稱為投資——至於分散化，儘管它一向被認為是一個有利於投資成效的因素，但是我們的闡述將它提高到了一個新的高度，即它是普通股投資操作中不可或缺的環節之一。在我們看來，僅僅購買一隻普通股已不再成為一種投資。P329（注、巴是適度集中或適度分散）

13、對價格因素的考察是所有投資決策的重要環節。不僅在購買證券的當時是這樣，在隨後的整個持有期也是如此。儘管可以做好旨在獲得收入和價值增值為目的無限期持有證券的準備，但是從投資的角度來看，當證券不再具有吸引力時——或者因為它的品質退化，或者因為價格上升到了與價值嚴重脫節的水平——適時地將它出手是明智的。P330

14、市場波動的干擾：市場波動的幅度越大，往一個方向偏移的時間越長，在普通股操作過程中保持投資的態度也就越困難。投資者的注意力註定要從投資性問題，即相對價值而言價格是否有吸引力，轉向市場的運行是處於低點還是高點這樣的投機性問題。P331

15、經驗將確證股票市場既定裁決的正確性，即對於股東而言，以股息形式分配給他的一美元收益，具有比以盈餘的形式存在的一美元收益更大的價值。在一般情況下，普通股投資者應該對盈利能力的大小和股息的多少給予同樣的重視。在股息少得不成比例的情況下，只有當收益表現特別優異時（或者流動資產特別充足時），進行一項投資性購買才是合理的。另一方面，顯然，特別慷慨的股息政策難以補償收益不足的缺憾，因為憑藉這樣一種收益狀況，較高的股息必然是不可靠的。P343

16、股東有權獲得來自於屬於他們的資本的收益，除非他們決定將這些收益再投資於企業。只有在得到股東明確批准的情況下，管理者才可以留存收益或將收益用於再投資。這些必須留存下來的維護公司地位的“收益”根本不是真正的收益，他們不應該以利潤的形式出現在財務報表中，而應該作為必要的儲備從損益賬戶里扣除，並賦以充分的說明。強制保留的盈餘是一種虛設的盈餘。P345（

17、在更經常的情況下，股東從股息支付中所得到的利益遠遠高於從盈餘增長中得到的好處。導致這種結果的原因是：A、用於再投資的利潤未能同比例地提高盈利能力；或B、他們根本就不是什麼真正的“利潤”，而只是一種為了保證企業的正常運作所必須保留的儲備。在這種情況下，市場偏好股息而蔑視盈餘增長的價值取向可以說是合情合理的。P347

18、股票股息與拆股消息的發佈都會對股票市場價格產生強烈影響，因此它們為內部人的炒作和獲取不正當利益提供了可乘之機，所以這兩種措施都受到了嚴厲的指責。從理論上講，大比例的股票股息顯然不會給股東帶來什麼不屬於他的東西，根據這個邏輯，美國高等法院裁定，股票股息不屬於收入，因此可免交所得稅。然而在實踐中，股票股息具有特別的意義，因為股票投機主要是一種A猜測B、C和D會怎樣做的遊戲。因此，股票股息與拆股至少激發了人們相互間試圖先發制人的動機，這常常是投機者活動的根本特徵。P351

19、人們常常認為，折舊費用完全可以被忽略，因為它們僅僅是一種簿記項目，不代表真實的現金支出。這是對此問題很不正確的一種認識。折舊不只是一種賬面的概念，因為從更重要的意義上來說它記錄了資本價值的真實減損，如果貸款人或所有者不想欺騙自己的話，他們必須為此計提足夠的儲備。此外在大多數情況下，出於替換或補充資產的需要，公司會不斷髮生比折舊更大的現金支出，這使得折舊費用每個一段時間就會被消耗或抵消。因此經常發生的情況是，人們最終發現折舊費用和真實的現金支出聯繫在一起，它們與工資與租金一樣，都是企業的真實費用。P409

20、在研究收益記錄時，一條重要的證券分析原則必須銘記在心：只有在得到對企業的定性分析調查結果的前提下，量化的指標才是有用的。P453

21、公司當期收益對普通股市場價位的影響程度要大於長期平均收益。這個事實構成了普通股價格劇烈波動的主要原因。這些價格往往（雖然不是一定）隨著年景好壞所導致的收益變化而漲落不定。顯然，根據公司報告利潤的暫時性變化而等幅地改變對企業的估計，就這一點而言股票市場是極不理性的。一傢俬營企業在繁榮的年景下，可以輕而易舉地賺取兩倍於不景氣年份的利潤，而企業的所有者決不會想到要相應地增計或減計他的資本投資價值。這正是華爾街的行事方法和普通商業原則之間最重要的分野之一。P454

22、問題本身正在顯示著兩者之間所存在的日久彌深的鴻溝。…如果一位企業家面對著用1萬美元買到一家企業5％權益的機會，他的腦子裡的第一反應就是將這個要價乘上20，從而得到整個企業的概算價值20萬美元。這之後他的計算轉向這樣一個問題：如果用20萬美元買下這家企業會不會是一樁好“買賣”？但這個基本和不可缺少的過程現在基本上已經被那些購買股票的人們省略了。P524

23、在現代經濟環境中，所謂的無形資產，即商譽甚至高效的組織，其真實程度從純經濟的角度看絲毫不遜於建築物和機器設備。以這些無形資產為基礎的收益，比那些只需要對生產型設施進行現金投資就可獲得的收益，更不容易受到競爭的影響。進一步來說，當環境有利時，資本投資規模相對較小的企業很可能表現出更高的增長率。通常這些企業只需要較小的支出就可以提高銷售額和利潤。因此相對於每一美元銷售額的增加都需要大量廠房投資的企業來說，前者的投資更見效，利潤也更高。P526

24、價格和價值的背離如果是因為股市總體性的高漲和低落這種週期性波動而形成的，那麼這是最好理解的。股票在牛市賣價過高而在熊市賣價過低，這已經是老生常談。實際上這等於是說，價格的任何向上或向下的波動最終必將達到一個極限。既然任何價格不會永久留在這個極值上，那麼回過頭來看必然會發現，價格上漲或下跌過頭了。P618

25、在說明證券分析的技術方法時，我們曾涉及到許多價值被高估或低估的證券。顯然，證券市場的估價過程經常是不合理甚至是謬誤的。正如我們在第一章所提出的那樣，這一過程並不是自動的或是機械形成的，而是心理作用的結果，是在參與買賣的人們頭腦中進行的。因此，市場的錯誤也就是一大群人或無數人的錯誤。這些錯誤都可以追溯到這樣一個或多個基本的原因：誇大、過度簡化和忽略。（注：那時的格認為市場並不“有效”）P618

26、一個用自己的錢交易的人可以承受得住買的太早或賣的太早的損失。實際上他必須做好同時犯這兩種錯誤的準備，即在他買入後，市場繼續下跌；而當他賣出後，市場繼續上漲。然而，以保證金交易的人必然關心即期的結果。他順勢而為，希望能夠推算出局勢反轉的準確時機，並在那個時刻掉轉頭寸。在這個過程中他鮮有得手，因此一般情況往往是，短暫的成功被徹底的失敗所取代。投機者的一個基本特徵就是：他之所以購買股票，是因為他覺得該股票要上漲了，而不是認為股票便宜；反之亦然。所以投機者與證券分析家的觀點就有根本的分歧。這極大地阻礙了他們之間建立起任何令人滿意的持久關係。P620

27、股市固有的誇大趨勢還延伸至收益以外的一些因素。股息的變化、股票分割、合併和資產分離等事件都會引起市場的高度關注。現金股息的增加無疑是件好事，但僅僅因為股息率從每年的5元上漲到6元，就使股價上漲了20元，這未免過於荒唐。市場經常對股票股息作出的熱烈反應更是讓人莫名其妙，因為它們只不過是一紙空文。股票分割也是如此，它雖然創造出更多的股票，但並沒有給股東帶來什麼新的好處。P623

28、詳盡的統計分析將得出這個結論：一些被諮詢機構認為應該賣出的股票正在以低於內在價值的價格出售，其原因僅僅是因為即期前景不被看好；而一些被諮詢機構認為值得繼續持有的普通股的價格卻高於其內在價值，僅僅是因為它即期前景光明。P647

29、我們認為，證券分析與市場分析相比有幾項優勢，這使得前者對那些經過訓練的聰明人來說是更能獲得成功的領域。在證券分析中，首要的重點放在防範不幸事件。這種防範就是堅持“安全邊際”或者保證證券價值遠超於所付的價格。其潛在的思想是，即使該證券並不像它表面看來那麼有吸引力，投資的結果仍將是滿意的。在市場分析中沒有“安全邊際”，你要麼對，要麼錯。如果你錯了，你可就賠錢了。P641

以下觀點摘自《聰明的投資者》第一版（江蘇人民出版社）

30、追溯到1914年的準則，我們發現，儘管許多已過時了，但還有一些是適用的。下面這段話類似於陳腐格言，但卻相當有用：1、如果投機，最終你將（可能）失去錢；2、當大多數人（包括專家）悲觀時，買。而當他們相當樂觀時，賣；3、調查，然後投資。P2

31、強有力的事實證明股票經紀行發表的證券市場預測比簡單地擲一枚硬幣還缺乏可靠性。P6

32、投資需要並預先假定安全邊界，以防事態的發展與預料的相反。在市場交易中，就像在其它形式的投機中一樣，錯誤是沒有邊界的。你要麼對，要麼錯，錯了就意味著損失。因此，儘管我相信普通的理性讀者可以學會在市場交易中賺錢，我還是建議他們去嘗試其它的方法。每個人都知道，在市場交易中，大多數人最後是賠錢的。那些不肯放棄的人，要麼不理智，要麼想用金錢來換取其中的樂趣，要麼具有超長的天分。在任何情況下，他們都不是投資者。P21

33、成功的主要障礙在於這樣一個事實：如果一個公司前途明顯比較好，那幾乎肯定已經在當前的股票價格中得到反映——經常還是過度反映。你買這樣的股票，就像在賽馬比賽中下賭注，機會可能在你一邊，但結果往往並非如此。你可以把這當作一條公理：在華爾街，如果總是做一些顯而易見或大家都在做的事，你就賺不到錢。P23

34、聰明投資者以另外一種完全不同的形式取得成功：成為證券持有人後，就應以企業經營者的方式行事。這點一直被（投資者）嚴重忽視。但它非常重要，尤其是當我們把投資者看作一個集體而非個人時。假設所有投資者的行為都是理性的，那麼投資的收益將像過去經常做的那樣，不是來自證券的買賣，而是來自買入並持有證券以獲取利息或股息以及從長期價值的增長中獲利。P27

35、本章（第二章）我們重點討論普通股價格波動時投資者應持有的正確態度。投資者越來越難保持警惕和超然的態度，而這正是投資者和投機者的區別所在。對於理性投資，精神態度比技巧更重要。我相信在目前形勢下，對待價格波動的正確精神態度是所有成功股票投資的試金石。P28

36、讓我再一次指出，投資成功與否應該用長期的收益或長期市場價格的增長來衡量，而非短時間內賺取的差價。成功的最好證明在於，在普通市場水平上，在連續的平衡點之間價格的上升。在大多數情況下，這個合理的價格行為將與平均收益、紅利和負債表狀況很好的改進相伴隨。因而在長時間內，一個成功的股權投入的市場實驗和普通企業的實驗將趨於一致。P33

37、真正的投資者很少被迫出售其股份。一般情況下，他不必關心其股票的現行價格。只有在市場價格適合其準則時，他才注意它並採取相應行動。當股票價格因某些人的誤導而下跌時，不成熟的投資者就驚慌失措，錯誤地把自己的有利條件變成了不利條件。如果他的股票沒有上市，可能境況會更好些，因為他可能避免了由其他人的錯誤判斷給他帶來的精神痛苦。P48

38、假設你擁有某一私營企業1000美元的小額股份。你的一個同伴，不妨稱他為“市場先生”，非常樂於助人，每天告訴你關於他對你的股份價值的想法，並據此提出買入或出售你所持有股份的建議，只是他在提出買賣建議時經常處於過度興奮或過度擔心的狀態。如果你是一個自信的投資者和明智的商人，你會讓市場先生每天的意見來決定你對自己1000美元股份的看法嗎？P50

39、依我看，市場價格信號誤導投資者的次數不比有用的次數少。從根本上講，價格波動對真正的投資者只有一個意義：當價格大幅下跌後，提供給投資者買入機會；當價格大幅上漲後，提供給投資者出手機會。而其他時候，他如果忘記股票市場而把注意力放在股息收入和公司運作上，將會做得更好。P50

40、這是一個古老的原理。從這點出發已經形成了一個概念：投資者所預期的回報率或多或少與他準備承擔的風險成正比。我的觀點是不同的。更確切地說，投資者所追求的回報率取決於投資者為達目標所付出的努力而明智的程度。P83

41、風險的思想經常被擴展到一個證券價格的可能下跌——儘管這個下跌可能是週期性的或暫時的，並且持有者也沒有被強迫在這時出售。…但我相信，這裡所包含的東西不是真正的風險。…與普通商業相聯繫的風險是用它損失金錢的可能性來衡量，而不是用如果擁有者被迫出售時將會發生什麼來衡量。P106

42、如果一組經過認真選擇的普通股投資，通過幾年的衡量，表明有一個令人滿意的總回報，那麼這組投資就可以被證明是安全的。在投資期間，市場價值註定要波動，並且可能在這個購買者的成本之下出售一段時間。如果這個事實使得投資有風險，那麼它將不得不在同時被稱作有風險和安全的。P106

43、管理層的過高報酬絕不是一件可忽略的事情。這裡存在著權力濫用的情況，特別是通過那些對管理層過多股份選擇權的承諾及一次又一次不適當的自由獎金與津貼計劃。僱員薪金與管理效率之間的關係並不密切。出色的公司管理並不一定與管理層有過高的薪金畫等號，差的管理才會將管理層的報酬定得很高。P259

44、問題在於董事會往往與管理層密不可分，他們應當和管理層職權分離，但實際上卻做不到這一點。經常的情形是從管理層中選出董事，而不是由董事會選擇管理層。在許多情況下，行政人員往往組成董事會的大多數，這意味著股東不能有效控制公司的管理。即使董事不是管理人員，但管理人員往往也是其密友從而使其仍能插手管理事物。甚至當董事長老邁無用已不勝任工作時，卻因與管理層有私交而繼續留在崗位上。P263

45、有效率的運行應當是以較低成本產出最高利潤；有效率的金融應當是以股東價值最大化的方式對股東資金進行運作。而這一問題，對管理者來說興趣很小。事實上，管理者總是從股東手上獲取儘可能多的資本來減小資金的財務問題。這樣，一個典型的管理方式在操作上往往需要投入更多的資本.P275

46、在理論上確定無疑的是，高利潤的企業具有良好的增長機會，通過將收益再投資，給股東帶來的好處比將這些收益支付給他們更大。P280

47、根據古老的傳說，一個聰明人將世間的事情壓縮成一句話：“這很快就會過去。”面對著相同的挑戰，我大膽的將成功投資的秘密精煉成四個字的座右銘：“安全邊際”。P286

48、遠離收益很小但風險很大的冒險。對有進取心的投資者，這意味著他為獲得收益所進行的操作不應基於信心而應基於算數。對每一個投資者來說，它意味著當他的收益僅為一個小數字時——就像普通債券或優先股那樣——那麼他必須確信沒有以其資本的主要部分從事冒險。P295

49、以生意視角進行的投資才是最聰明的投資（Investment is most intelligent when it is most businesslike）P295

以下觀點摘自《聰明的投資者》第四版（人民郵電出版社）

50、1950年年初，我閱讀了本書的第一版，那年我19歲。當時，我認為它是有史以來投資論著中最傑出的一本。時至今日，我仍然認為如此。要想在一生中獲得投資的成功，你並不需要頂級的智商、超凡的商業頭腦或秘密的信息，而是需要一個穩妥的知識體系作為決策的基礎，並且有能力控制自己的情緒，使其不會對這種體系造成侵蝕。本書能夠準確和清晰地提供這種知識體系，但對情緒的約束則需要你本人的自我修煉。（巴菲特，第四版序）

51、我們將以很大的篇幅來討論金融市場的歷史演變模式，有時還要追溯到幾十年前的陳年往事。要想聰明地進行證券投資，你必須事先對不同的債券和股票在不同條件下的表現有足夠的知識，至少其中某些條件會在一個人的經歷中反覆重演。對於華爾街來說，沒有哪一句話比桑塔耶納（George Santayana）的告誡再真切不過了：“忘記過去的人，必將重蹈覆轍。”（導言P1）

52、本書的宗旨究竟何在？本書的目的在於，指導讀者避免陷入嚴重的錯誤，並建立一套令其感到安全放心的投資策略。我們將以較大篇幅討論投資者的心理問題。因為實際上，投資者的最大問題甚至是最可怕的敵人，很可能就是他們自己。近幾十年來，這一點尤其得到了事實的證明。因為即使是保守型的投資者，也不得不更多地投資於普通股，因此必然會受到股市的刺激和誘惑。通過說理、舉例和勸告，我們力圖使讀者在其投資決策方面形成一種恰當的心智和情緒。我們已經看到，那些情緒適合於投資活動的“普通人”，比那些缺乏恰當情緒的人更能夠賺取錢財，也更能夠留住錢財，儘管後者擁有更多的金融、會計和股票市場知識。（導言P6）

53、投資藝術具有一種不為人知的性質。普通投資者只需付出很小的努力和具備很小的能力，就可以取得一種可靠的（即便並不壯觀）的成果；但是要想提高這一可輕易獲得的成果，卻需要付出大量的努力和非同小可的智慧。如果你只想為你的投資計劃付出一點額外的知識和智慧，卻想取得大大超出一般性的投資成果，你很可能會發現自己已陷入一種更糟糕的境地。導言P6

54、既然任何人均可通過買入並持有一批代表性的股票而取得相當於市場平均水平的成績，那麼，“超越平均水平”似乎就是一件相當容易的事情。但實際上，那些試圖這麼做的聰明人士，其失敗的比率卻相當高。多年以來大多數投資基金也均不能擊敗市場，儘管他們擁有經驗豐富的專家。與此同時，證券經紀公司所公佈的股市預測結果也不能夠令人滿意，因為強有力的證據表明，他們精心預測出的結果，還不如簡單的擲硬幣方法可靠。導言P7

55、當年輕的作者在1914年6月投身於華爾街時，他對未來半個世紀將發生的變化一無所知。（華爾街也並沒有猜到第一次世界大戰將於兩個月後爆發，並且會迫使紐約股票交易所暫時停業）。目前（1972年），我們發現自己已經成為世界上最富有和最強大的國家，但仍然面對一系列重大問題的困擾；而且對未來繼續憂慮重重，而不是更具信心。然而，如果我們集中關注美國的投資歷史，仍然可以從過去的57年中獲得一些安慰。儘管經歷了與地震一樣無法預測的波折和事故，但是我想有一點是不會改變的：穩健的投資原則一般都會帶來穩妥的結果。因此在以後的行動中，我們仍然必須堅持這些原則才是。（導言P7）

56、我們的激進投資者當然會期望自己取得比防禦型或被動型投資者更好的收益。但是他必須確定，自己不會收穫更糟的結果。我們經常會看到，投入更多的精力、進行大量的研究同時具備很好天賦的人，在華爾街不僅沒有賺到錢，反而遭遇了虧損。如果你用力的方向是錯誤的，這種能力反而會轉化為一種障礙。因此，激進投資者必須首先搞清楚，什麼樣的行動方針能提供合理的成功機會，什麼樣的行動方針是無法成功的。P22

57、由此看來，似乎任何具有良好計算能力的聰明人士都能在華爾街通過別人的愚蠢行為而穩定地獲得一筆收益。但這只是表面的東西，實際上並沒有這麼容易。要想通過買入一隻受到忽略因而被低估的股票賺錢，通常需要長期的等待和忍耐。……這種投資原則儘管比較穩健，其成功的運用也並非不可能，但它絕不是一種可以輕易掌握的技術。P24

58、普通股的投資準則：對於防禦型投資者而言，挑選普通股是一件相對容易的事。在此我們給出四項可以遵循的規則：1、適當但不要過分分散化，你的持股數目應限制在最少10只，最多30只不同的股票之間；2、你挑選的每一家公司應該是大型的、知名的且在財務上是穩健的；3、每一家公司都應具有長期連續支付股息的歷史；4、投資者應將其買入股票的價格限制在一定的市盈率範圍，其參照的每股利潤應採用過去7年的平均數。我們認為，針對這一平均數，其市盈率應控制在25倍以內。如果是用過去12個月的利潤，則應控制在20倍以內。P89

59、我們既無法根據邏輯，也無法根據實際經歷認為：任何一個普通的或一般的投資者，能夠比公眾（他本身就是其中一員）更成功地預測出市場的變化趨勢。P147

60、從根本上講，價格波動對真正的投資者只有一個重要含義，即它們使得投資者有機會在價格大幅下降時做出理智的購買決策，同時有機會在價格大幅上升時做出理智的拋售決策。在除此之外的其他時間裡，投資者最好忘記股市的存在，更多地關注自己的股息回報和企業的經營結果。P157

61、投資者和投機者之間最現實的區別，在於他們對待股市變化的態度。投機者的主要興趣在於預測市場波動並希望從中獲利；投資者的主要興趣在於按合適的價格購買並持有合適的證券。我們並不能肯定地認為投資者一般應該等到市場價格最低時去購買，因為這可能要等很長的時間，不僅有可能造成收入損失，也有可能錯失投資機會。總體上講，較好的投資方法是：只要有錢投資在於股票，就不要推遲購買——除非整體市場水平太高，導致股票價格已不再符合長期以來所使用的價值標準。P158

62、影響資本化率（Capitalization Rates）的因素

1、 企業的長期前景。誰都不能真正瞭解遙遠的未來將會發生什麼，但分析師和投資者在這方面卻有著相同的看法。

2、 管理。在華爾街，人們經常會大量談論這一話題，但實際上這並沒有多大的作用。如果不能設計出一個方法對管理層的能力進行客觀的、可量化的和可靠的檢驗，那麼我們仍然只能模模糊糊地考察這一因素。

3、 財務實力和資本結構。與每股利潤相同但擁有大量銀行貸款和優先股的公司相比，那些只有普通股且具有大量盈餘的公司更值得持有。

4、 股息記錄。我們認為，20年及以上的股息連續支付記錄，是反映公司股票質量的一個非常重要的有利因素。

5、 當期股息收益率。越來越多的成長型企業正在逐步摒棄曾經採用過的支付60%或更多股息的政策，原因在於，他們認為將全部或接近全部的利潤用於投資擴張，能夠更好地符合股東利益。P224-225（注、巴對第2條自行建立了一套考察標準）

63、以前，分析師和投資者會高度關注企業以往相當長時間（通常為7-10年）內的平均利潤。這個“平均數”有助於緩和商業週期經常帶來的利潤波動。因此，人們認為它比最後一年的數據更能反映企業的盈利能力。這種平均法的一個重要優勢在於，它幾乎可以解決所有特殊費用和利益的問題。這些費用和利益應該包含在平均利潤中。因為毫無疑問，這些損益中的大多數都代表了企業的一部分營運歷史。P243（注一、譯得不好，但懶得查英文了；2、巴也許不用平均利潤，但會排除異常利潤的影響

64、上述研究首先表明，積極投資者所從事的是一項艱難而且還有可能是不切實際的工作。無論他多麼聰明，知識多麼淵博，本書的讀者都不太可能在證券選擇方面比本國的分析師做得更好。但是，如果從標準的分析角度看，股市上真的有很大一部分股票經常受到歧視，甚至是完全被忽視。那麼，聰明的投資者就可以從其相應的價值低估中獲取投資回報。（注、巴對這個觀點的前半部分持有不同看法）

65、許多情況下，公司在支付股息方面採取吝嗇政策，是因為其財務實力較弱，需要以全部或大部分利潤（加上折舊費）來償付債務和增加自己的營運資本。這種情況下，股東就沒有多少話可說了，或許只能批評管理層把公司財務狀況搞得如此難以令人滿意。可是，一些業務不太興旺的公司留存股息的明確目的在於擴張公司。我們感覺這種政策本身是不符合邏輯的。因此，在得到股東認可之前，必須要求公司做出完整的解釋並給出令人信服的理由。從以往的記錄來看，當一個企業業績平平，而且管理層沒有發生改變時，人們沒有理由相信所有者可以從新的資本擴張中獲得好處。P384

66、在古老的傳說中，一些智者最終將人世間的歷史歸納為一句話：“這，也將成為過去。”當我們需要總結出穩健投資的秘密時，可以用安全邊際（margin of safety）這一座右銘來代表。這是一條主線，它貫穿於前面所有關於投資策略的論述之中。P400

67、成長股投資在一定程度上既能符合安全邊際的原則，也能在一定程度上與該原則相牴觸。成長股的購買者所依賴的預期盈利能力，要大於過去的平均盈利能力。因此可以說，他在計算安全邊際時，用預期利潤取代了以往的利潤記錄。從投資理論上講，人們沒有理由認為細心估算出來的未來利潤，比過去單純的利潤記錄更缺乏指導作用。事實上，證券分析已經越來越看重有能力的分析師對未來情況所做出的評價。因此，與普通投資一樣，成長股的分析方法得出的安全邊際也是可靠的——只要對未來的計算是穩妥的，以及相對於其購買價而言存在著令人滿意的安全邊際。P403

68、（注、下面這段英文摘自《聰明的投資者》第一版）

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