2018年，在創投圈、金融圈乃至泛互聯網圈裡，最火的書無疑是《原則》。而他的作者就是全球規模最大的對沖基金橋水基創始人瑞·達利歐。網紅達利歐在中國吸睛指數飆漲的同時，他創立的橋水基金也在6月底完成了在中國的備案登記，正式成為境內私募管理人。這意味著，6個月內橋水基金將會發行境內私募產品。
作者 | 諾亞財富品牌市場中心 徐曉露
中美貿易摩擦等外部風險衝擊，並沒有阻擋全球大型對沖基金淘金中國的步伐。6月29日，中國證券投資基金業協會網站顯示全球規模最大的對沖基金——橋水（Bridgewater Associates）已於6月29日完成私募基金管理人登記，正式成為境內私募管理人。
這意味著半年後，這家資產管理規模超1700億美元的橋水基金首款境內私募產品即將面世。
隨著橋水基金的加入，當前已有13家外資資產管理機構獲得境內私募基金管理人牌照，其中還包括貝萊德等知名對沖基金，8家外資資產管理機構已在中國發行私募產品。
“隨著中國居民財富日益增加，越來越多海外對沖基金開始在中國向機構投資者與個人富豪募資，以抵消歐美市場業務下滑的衝擊。”投資機構BB&T負責人Rick Herman坦言，中國經濟轉型發展與平穩增長趨勢，加之人民幣匯率保持雙向波動態勢，讓他們看到新的投資機會。
穩坐全球對沖基金頭把交椅的橋水到底有多牛？
創立於1975年的橋水基金，目前管理的資金規模已超1700億美元。截至去年底，橋水成立以來一共為其客戶賺取了近500億美元的收益，高居對沖基金榜首，排在了索羅斯量子基金之前。
不像一般的對沖基金公司，橋水不為富人管理資產，它的服務對象主要是機構投資者，其客戶包括養老基金、捐贈基金、國外的政府以及中央銀行等。現在有超過270家機構客戶，一半在美國，一半在海外。
橋水是多種創新投資策略的先鋒者，2000-2005年期間，橋水成為資產增長速度最快的基金管理公司。過去的10年裡，公司的管理資產以每年25%的速率增長。橋水的“日常觀察”（Daily Observation）已成為全球各大央銀高管以及基金經理的必讀內容。
橋水基金的投資歷史主要分為兩大階段。
第一個階段（1975-1990）是以投資顧問的身份開展諮詢業務；
第二個階段（1991至今）是開發各種投資策略與投資工具在世界範圍內進行投資。
第一個階段：諮詢與資金管理
1975年，橋水創立之初，公司只從事兩種業務，一種是為機構投資者提供諮詢服務，另一種是國內外貨幣和利率風險管理業務。之後，公司改變了其戰略，開始向政府以及向麥當勞這種大型企業銷售經濟諮詢報告。
1987年，公司獲得了第一筆投資基金——世界銀行50億美元的固定收益投資。
在20世紀80年代中期，公司把其業務重心放在了機構投資者的債券和貨幣管理。
1990年，公開開始正式為其客戶提供貨幣管理外包產品。
第二個階段：創新投資策略
20世紀90年代開始，橋水開發了多種創新投資工具，如通貨膨脹聯動債券、貨幣管理外包、新興市場債務、全球債券以及超長期債券。
在1991年，橋水建立了自己的旗艦基金——“絕對阿爾法（Pure Alpha）”，這個基金在2000-2003年的市場低迷期表現十分出色。1992年公司引進了環球債券風險投資項目。
據彭博在今年5月份的報道，雖然橋水Pure Alpha基金在4月份虧損了1%，但在今年前4個月的收益達到4%左右，而同期對沖基金平均收益只有0.3%。
1995年，公司發行了“全天候（All Weather）”對沖基金，並且於1996年開創性地運用風險平價（risk parity）技術去管理投資組合。該基金從問世以來，其資產管理量從2億美元擴大至目前的逾500億美元。
僅僅在過去的5年時間裡，橋水就已經獲得了多達22項的行業榮譽，被公認為業界領先的資產管理公司以及行業先鋒。
網紅達利歐窺伺中國市場已久
橋水進入中國資本市場，其實已經佈局多年。達里歐自1984年首次訪問中國以來就一直對這個市場感興趣。橋水的現任和前任員工都曾表示，達里歐自身花費了不少工夫研究中國文化，稱中國是他“最長期的項目”。橋水研究員在發佈關於中國的報告時都要上交給達里歐親自過目審查。
1995年，達里歐將年僅11歲的小兒子送到中國留學，成為當時中國最年輕的留學生。此後，達里歐加大了在中國的慈善捐贈力度，同時也加強了與國內高層的聯繫。
隨著國內允許外資基金經理在中國獨立經營，2016年橋水在上海自由貿易區設立了首個辦事處。在相當長一段時間內，橋水沒有配置員工與拓展業務，但仍通過辦事處，向國內機構投資者LP開展信息披露與日常溝通工作。
而當橋水準備進軍中國之際，在美國卻有不少對沖基金做空中國股市，當中最知名的是Jim Chanos和Kyle Bass。他們擔心的是國內企業的高槓杆、公共債務將拖累中國經濟。
達里歐沒有對此表達過看法，但他似乎不擔心中國的債務問題。達里歐稱，“我們是第一個提出中國存在債務問題的人之一，但當這筆債務是以當地貨幣來計算時，那麼風險就是可控的。”
另一方面，據海外財經論壇Zero Hedge披露，橋水基金在今年6月向客戶發佈的報告顯示，橋水基金對於美國市場的判斷開始轉為空頭。
橋水基金對客戶表示，2019年是危險的一年，美聯儲的加息和縮減流動性的舉措，讓現金變得稀缺，資本市場已經脆弱，因此看空幾乎一切金融資產。
空倉美國市場，進軍中國市場，或許正是橋水基金當前的策略方向。
今年2月，達利歐就帶著自己的濃縮了過去幾十年生活、工作的“聖經”——《原則》（Principles）一書，開啟了密集的中國行程，他始終強調建立在極度求真和極度透明基礎上的創意擇優。
《原則》一直是諾亞人的行動手冊，也是諾亞財富創始人、董事局主席兼CEO至愛的書籍，她曾說：如果說，過去十二年中，諾亞財富在市場中取得了一些成功，那麼，這些成功背後最重要的，就是建立了自己的原則。
橋水境內試水的第一隻產品將是什麼？
目前，橋水基金尚未公佈首款產品的相關信息，但是業內已經對此有不少猜測。
小諾研究了一下各方的觀點，發現最有可能面試的或是以下兩類產品。
■ 猜想一：固定收益基金
據第一財經相關報道，橋水此前在離岸一直通過銀行渠道向高淨值人士或機構募資、發行以多空策略為主的產品。就中國內地市場而言，也不乏觀點認為，橋水可能會率先佈局債券市場。
早在2016年底，橋水旗下多個投資產品已獲批進入中國銀行間債券市場。此外，中國官方對境外機構全面開放銀行間債券市場，沒有配額要求，因此不排除橋水可能在華運營人民幣固定收益基金。
■ 猜想二：“中國版”全天候基金
此前，《華爾街日報》報道稱，為了在中國市場開展交易，橋水正在設計一個專注於中國證券的基金，以橋水低費率的全天候策略作為模板。
全天候策略將經濟環境分為四種場景，並根據這幾種場景中資產價格的不同表現：
進行資產組合配置，控制風險敞口。
經濟增長和通脹均高於預期；
經濟增長低於預期，通脹高於預期；
經濟增長高於預期，通脹低於預期；
經濟增長和通脹均低於預期，
達利歐稱，最適合中國及海外投資者的可能是一種擺脫市場主動投機的機械投資方式，未來他希望通過該公司旗艦對沖基金交易中國資產。
中國富豪會否接受橋水的橄欖枝？
儘管橋水基金雄心勃勃，但中國富豪是否願接受它拋來的投資橄欖枝，仍是未知數。
首先在投資能力方面，海外眾多明星對沖基金在金融危機後的表現都不盡如人意，危機後的宏觀環境變化對對沖基金行業提出了嚴峻挑戰，無法跑贏指數的事實，也使得對沖基金遭遇較大的贖回壓力。
以橋水的輝煌歷史業績來說，對外他們以風險平價策略揚名，強調要多配置債券以平衡其低於股票的風險，但橋水的成功主要還是因為趕上了30年低息宏觀環境下的債券牛市。
除了對預期收益率存疑外，中國富豪和海外機構在申購贖回頻率費率、信息披露方面也存在諸多分歧。值得注意的是，部分國內富豪還對海外知名對沖基金不願直接接受個人資金有所“不滿”。因為他們希望能直面對基金管理團隊，而不是通過第三方機構“解答”自己對基金運作與投資邏輯的困惑。
“不過，多數全球知名對沖基金的確沒有向個人富豪募資的習慣。”有知情人士解釋稱，橋水基金運作30多年以來，只有300餘個客戶，主要是央行、主權財富基金，各國養老金與FOF機構，個人富豪資金主要通過FOF機構間接投資。
面對國內富豪的高要求，不少海外知名對沖基金也有自己的解決方案。比如他們在符合信息保密規定的情況下，向富豪們展現中國大型機構投資者LP的投資業績及策略，以此證明自身的投資水準。海外對沖基金能否在中國開疆闢土，活得風生水起，我們仍將拭目以待。
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