提醒：本文乾貨較多，建議搭配冰闊樂閱讀
進入4月以來，全球宏觀經濟的最大特徵是兩個zhang字：
脹和漲。
前者指原油價格的暴漲，後者指美元指數的飆升。原油價格的大幅度上漲通常又和通貨膨脹緊密相連，因此油價大漲可以用一個「脹」字來概括，事實上全球金融市場已經開始交易這一事實。
今天先和大家講一講美元指數的「漲」，油價的問題，先挖個坑，後續再填。（好像已經挖了不少坑了……）
1
什麼是美元指數
先簡單科普一下，什麼是美元指數。它指的是美元對一攬子貨幣的匯率變動情況，用來綜合反映美元的強弱，具體的構成情況如下圖：
簡單的常識，美元指數里並沒有人民幣。至於原因，大家都懂的，人民幣到目前為止連自由兌換都沒有實現，美元指數不參考CNY也並不奇怪。
2
美元指數的王者歸來
美元指數從去年11月開始，先是從95的階段高點一路狂跌，跌至最低88附近。而後在今年2月開始展開反攻，尤其是進入4月，一路狂飆，迅速拉漲至目前的93附近，漲幅達到5.7%。
一個常識，大家不要把外匯的波動幅度和股票對比，在外匯市場1%的波動幅度已經算非常大。外匯市場交易通常是加槓桿的，黑市裡幾十倍幾百倍很常見。
外匯市場很多同學都很懵逼，因為去年底以來，做空美元成了最時髦最擁擠的交易。短短兩三個月後，行情就開始迅速反轉，尤其是最近三週，說是對美元空頭的大屠殺也不過分。
順便一提，這種擁擠的交易到達頂點後迅速反轉後發生踩踏的情況，近段時間我們已經見了不少：
2017年12月做多比特幣的交易，
2018年1月做空中國債市的交易，
2018年2月做多全球股市的交易，
2018年4月降準後繼續做多中國債市的交易，
……
這些交易都有一個共同點，就是反轉前都非常擁擠，市場預期達到空前一致。而後在反身性的作用下價格迅速反轉，因為發生的時間太快，很多參與者根本來不及撤離。踩踏事故反過來又加劇了反轉的趨勢。這是非常有趣的一個現象，大家可以把以上幾種交易策略拉出來用心體會一下。
這告訴我們一個簡單的道理：
市場的一致預期，往往都是錯誤的。3
理解匯率的簡單框架
要理解匯率問題，必須有一個基本的利率平價知識作為背景。
簡單來說，在即期，高利率國家可以吸引更多貨幣流入來賺取高利息（簡單可以這麼理解），而低利率國家則會面臨資本流出，從而高利率國家的貨幣會升值，低利率國家的會貶值。
舉個例子，A國和B國。
目前的情況是A國利率是5%，B國是3%，利差是2%。
當前匯率是2:1，即是一塊錢B國貨幣可以兌換2兩塊錢的A國貨幣。
100塊的A國貨幣，存在A國的利息是5塊錢，存在B國的利息是1.5塊B國貨幣，等值於3塊A國貨幣。
此時B國加息，利率上調為4%，利差縮減為1%。
此時，100塊的A國貨幣依然只能獲取5塊錢的利息，而換成B國貨幣存到B國後，就可以獲取2塊B國貨幣，比此前均衡時的1.5塊要多出0.5.
這樣的變化下，就有一部分資金會流入B國追求這多出的0.5塊利息，從而對B國貨幣的需求就會增加，那B國貨幣的價格（匯率）就會上升，即B國貨幣升值。
這裡有兩個問題：
一是要注意是利率的邊際變化，更準確的指標是利差邊際變化；
二是要注意這種貨幣的升值貶值是即期的，中期的匯率走勢要受拋補套利掉期交易的影響，而更遠期的匯率，則取決於經濟體基本面的情況。但市場裡的交易員通常只關注短期變動。
事實上，解釋匯率問題，除了利率平價理論之外，還有很重要的購買力平價理論，在這個理論下面觀察資產價格泡沫（例如中國的房價）是很有啟發的一個視角。很巧，又是訓練營的內容。
4
本輪美元升值的邏輯
重申很早就提過的一個金融市場定價總邏輯：
基於預期，一切金融資產的價格，都是基於市場對未來的預期得來的。金融市場交易的本質就是交易未來，或者叫交易時間。
然後我們來看本輪美元指數迅速反彈的邏輯，我認為主要有4個：
1）美國國內通脹預期的邊際走強導致的收益率迅速上升。
美國10年期國債收益率快速突破3%主要的邏輯就是通脹預期邊際走強的推動，通脹預期的改變大致又與油價的暴漲和減稅計劃有關，之後再講。而10Y收益率的走強，意味著美元資產的收益率整體的抬升，這會吸引美元迴流。
2）外圍經濟體退出貨幣寬鬆的進程不及預期。
全球經濟受到油價暴漲（進而產生的通脹擔憂）、中美貿易對抗、中東地緣政治等不確定因素的影響，導致增長動能有所減弱。最典型的就是歐洲和日本，在最新的利率決議聲明中，都釋放了比預期更緩慢的結束寬鬆貨幣政策的節奏。
去年底美元指數暴跌，就是當時歐洲和日本央行，都表態經濟很強勁，聲明已經為退出寬鬆做好準備。因此市場就普遍解讀為歐日的貨幣緊縮很快就要到來。
然而最新的貨幣當局表態，狠狠地打了市場的臉（當然也打了他們自己的臉，這也無所謂，金融市場上被打臉那是再正常不過的事兒了）。此時美元的暴漲，也是對去年底對歐日樂觀預期的修正。
說人話，就是之前大家覺得歐洲和日本貨幣要減少了，利率會走高，利差會縮窄，所以先把美元拋一波。現在發現搞錯了，被打臉了，於是又把美元買回來。
如果說第二善變的是女人，那麼第一善變的就是金融市場了。
3）特LP支持率的回升。
事實上，從特LP當選美國總統以來，金融市場就一直把他當做重要的定價因素，從此前的「特LP交易」，到後面的「拋售特LP」，特LP在美國獲得的支持率傳遞的政治信心，是影響美國乃至全球資本市場走勢非常重要的因素。
本輪美元指數的強勁回升，與特朗普2018年以來通過一系列的對內對外政策重拾民意支持，不無關係。很明顯，如果人們預期特朗普會為美國帶來積極的改變，那麼美元走強也是情理之中。
紅線為反對，黑線為支持，來源：RealClear Politics
4）空頭踩踏。
這是一個技術上的原因。如前所述，此前做空美元是非常擁擠的流行的交易，現在形勢急轉直下，在短時間內空頭止損平倉造成的踩踏，也助長了本輪美元指數的飆升。
5
對全球的影響
影響部分不打算展開講，講一個最重要的基本邏輯。
強勢美元會讓美國在全球「資本爭奪」的遊戲中，處於優勢地位。也即是加速資本流向美國，尤其是從新興市場撤出的資金。
最典型的案例是當前的阿根廷。
根據公開市場的資料，阿根廷今年以來，美元/阿根廷比索已經上漲了近22%（意味著阿根廷的貨幣貶值了22%），資本瘋狂從阿根廷流出。總統Marci不得不向國際貨幣基金組織IMF求助。
求援之前，阿根廷央行已經在10天之內連續加息三次，將利率從32.5%上調至40%，但這並沒有什麼卵用，市場依然瘋狂拋售阿根廷比索。
除了阿根廷，今年以來，美元/土耳其里拉升值了13%，美元/印度盧比也上漲了5%。
這說明，新興市場國家貨幣，普遍面臨貶值壓力。
中國呢？
中國是最大的新興市場國家，人民幣自然也是亞歷山大的。看看最近一段時間的CNY走勢就一目瞭然。4月以來，在岸人民幣已經從6.24貶值到6.38，貶值幅度2.2%。
美元的持續強勢，對人民幣顯然不是什麼好事，好在我們有資本管制這個「制度優勢」。但也不要覺得有了它就一切萬事大吉，逐利的資本總有辦法突破限制。
此外，貶值壓力越大，對維持本幣計價的資產泡沫的壓力也會越大，這個邏輯不言自喻。
同學們可還記得15-16年那波來勢洶洶的CNY貶值壓力？那一波我們是怎麼應對的？此時我們還能「故技重施」嗎？
已經瘋狂加了一波槓桿的老鄉們，恐怕再也不能像當年那樣萬眾一心地通過買房來為國分憂了。
時日至今，更多的人，恐怕是有心無力。誰不想多買幾套房呢？
只是，這錢，從何而來？
PS：有關擁擠交易中「反身性」的延伸閱讀：
槓桿與價格的反身性：以房價為例
免責聲明：本文及本頭條號任何文章之觀點，皆為交流探討之用，不構成任何投資建議。本頭條號作者也不負有更新以往文章觀點之責任，一切以最新文章為準。用戶根據本文及本頭條號任何其他觀點進行投資，須風險自擔，責任自負。由此造成的一切後果，本頭條號不承擔任何責任。
閱讀更多 套利遊資 的文章
