由於“毛衣”戰摩擦影響，A股這幾個月的情況急轉直下，作為壓艙石的中國平安(SH:601318)，也出現一定幅度的調整。
但我們應該看到，影響更多的來自心理層面。保險行業高成長性變了嗎？中國平安基本面變了嗎？都沒有。
當前中國平安的股價為58元附近，市值1.07萬億元，估值已經進入相對低估區間，理由有如下幾點：
- 基金爭相配置；
- 中國保險行業還有二十年的黃金時期；
- 平安自身的三點核心競爭力與低估值。
機構爭相配置
春江水暖鴨先知，有投資價值的公司（特別是大公司）總會被機構爭相配置，持續不斷的買入，也造就股價的快速上漲。
這是發生在2016年、2017年中國平安身上的事，股價表現如下。
通過查詢我們發現，中國平安機構投資者數量（主要是基金數量）漲得很快：
2017年一季度，362家基金持倉中國平安，年初股價34元；
2017年四季度，1,214家基金持倉中國平安，12月股價最高75元；
2018年一季度，691家基金持倉中國平安，1月最高股價80元。
基金持股榜單中，除了被動配置的指數基金，還不乏網紅呢。年初發出300億爆款基金的興全，旗下基金經理謝治宇的“興全合宜混合A”直接殺到第二名。
跟保險業多位資深人士聊過後，我得知基金公司的買入成本，大概60元左右。也就是說這價位，得到很多基金認可。股價繼續下行呢，又進入他們的購買區間。
另外，中國平安四月份完成的“2018年度核心員工持股計劃”，增持均價為61.29元，包括馬明哲等眾多高管及核心員工的1296人，也都在這個價位入股。
為什麼目前的價位比較低估？首先我們要看到這個行業，還有很大的成長空間。
從人均GDP看保險景氣度
從人均GDP看保險景氣度
我們知道，經濟發展到特定的階段，會拉動一些行業加速發展。人均GDP超過5000美元時，文化旅遊產業爆發了，消費升級火了。
其實壽險也有相關的規律，世界銀行的研究表明，人均GDP在5,000往15,000美元爬坡的過程中，壽險深度會加速攀升——人均GDP每上升10%，壽險保費會上升19%左右。2017年，我國人均GDP為59,660元（9,100美元）。
用人均GDP推算行業景氣度，並不是什麼神奇的法術。無非是統計支出比例變化，看看經濟能力提升了人們怎麼花。
以海峽那邊的同胞為例（大陸市場的演進路徑與其具有極大的相似性），其壽險深度從20世紀60年代開始不斷上升。2016年，臺灣壽險深度高達16.7%，居世界第一位；壽險密度也達到3599美元/人(約23825元/人)的高水平。
而大陸壽險深度為3.23%，壽險密度為1543元/人。按保費收入17%的歷史年複合增長算，壽險密度要達到臺灣水平需要17年！
我們的保險行業，真的還有非常大的空間，再放幾個數據：
壽險深度和壽險密度，只有全球平均水平的67.4%和54%；
人身險保障缺口高達242.7萬億，人均保障缺口達到60萬；
保險業總資產規模為16.75萬億元，佔金融總資產比例不足10%，落後於國際平均水平30%。
未來二十年，人口結構、經濟發展、消費升級、醫療支出、政策利好等因素將持續釋放保險需求，驅動保險業持續高速高質量增長。
大方向是向好，但中國平安的競爭力又如何呢？
中國平安的競爭力與估值
看懂中國平安這家公司，我覺得有三個點：一是資產端與負債端情況；二是中國平安超越傳統保險的地方；三是中國平安業務的延展性。
(1)負債端與資產端
受“土豪妖精”用萬能險攪動保險業、已經後來監管強壓，《中國保監會關於規範人身保險公司產品開發設計行為的通知》、即134號文的出臺，為數不少的投資者對保險業的前景，在中期內變得悲觀。
但事實呢？確實行業監管有一定的調整，今年上半年保險業的保費收入不及預期，當然這也有前兩年增速較快的原因。在經歷一個較短的，甚至都說不上低潮的幾個月之後，平安的保費又重回增長態勢。
2018年5月，中國平安一掃前幾個月低迷，重回增長啊，新增保費103億元，同比增長9.7%。率先走出“妖精坑”、“監管坑”，平安的保費收入也就是負債端，目前看來已經是向好了。
資產端也就是投資組合方面，平安的投資組合裡大部分是固收產品，比如國債、金融債和公司債等，決定收益的主要是長期利率，目前看處於上行週期，利差長期有望擴大。
另外，股權投資方面，前有低價投資的工行、長江電力、眾安保險、汽車之家、雲南白藥等案例，進來投的藥明康德、寧德時代等公司也可圈可點。
中國平安資產端和負債端的實力，毋庸置疑。但讓平安進化的，成為與眾不同的保險，卻另有要點。
(2)穿越牛熊的“保障”
別看大家都是在買保險，其實呢，保險公司也是有分類的：
有一種是業務沒啥重點，或者乾脆像險資狂上短期的萬能險，通過投資來變現。這種公司怎麼說呢？除非是奧馬哈的那位傳奇投資者（這個世界上有幾位呢），有著非凡的投資能力，不然是無法保持長青的。但即使是巴菲特，也多次在股災中腰斬。
可以下這樣一個結論，通過個人的智慧和投資能力，來換取公司的永恆向上，這是不靠譜的。
而另一種保險公司呢？立足於保險業的根本，保險姓保，致力於提供保障。長期保障型產品，這些期繳的源源不斷的價值，遠遠大於短交儲蓄型產品。
從中國平安長期保障型產品和短期儲蓄產品，貢獻的新業務價值來看，平安是一家“保障型保險”，而不是投資型保險，幾個具體的數據如下：
利差貢獻的新業務價值僅36.2%，費差與死差貢獻的新業務價值高達63.8%。其中長期保障型利差佔25.1%，費差與死差佔比74.9%。
好的商業模式，不管行業颳風下雨，或者個人力有不逮，這家公司都能夠一一克服。保障型保險公司，是能穿越牛熊的。
(3)中國平安業務延展性
讓我們跳開保險行業的內部性侷限，用外部性的視角看問題。不管一家公司過去如果偉大，如果它不能升級，不能在現有基礎上找到第二增長點，那麼它的前途和估值是一眼可見的。
公司高速發展的時候，一定要著眼未來。Google為什麼牛？人家從搜索引擎公司，做成了安卓系統，又在AI和無人駕駛方面處於世界領先地位。
中國平安在保險業之外，又在互聯網方面頗有建樹。目前，平安正著力打造金融服務、醫療服務、房產服務、汽車服務、智慧城市等五大生態圈。馬明哲曾表示，平安的生態圈建設其實是“三部曲”：
第一是用科技強化自己的核心競爭力，第二是用科技建生態，第三是將生態發展起來後，再把金融注進去。“這種發展才是可持續的發展。”
目前，平安旗下孵化的四家公司（陸金所、平安好醫生、金融壹賬通、平安醫保科技），已經紛紛成長為獨角獸，乃至超級獨角獸。除了在業務上有協同，增進保險實力之外，又各有各的新的領地。
如是核心競爭力之下，中國平安才能保持歷史收入複合增速18%，淨利潤複合增速20%，壽險和財險市場佔有率的不斷提升，這是都是偉大公司的標準。
就是這麼一箇中國平安，估值卻和業績與公司質地嚴重不匹配。
2008年至2017年，中國平安的EV（內含價值）從1,229億元增長到8,252億元，年複合增長23%，沒有一年的增速低於15.3%。如果我們按15.3%這個最低增速毛估估，2018年的EV就是9515億元。
保險公司的估值模式是這樣的：
熊市的估值能低至1倍P/EV（市價和內含價值比），這個時候就是撿錢；
牛市的估值就瘋狂了，簡直是3倍P/EV不嫌少，10倍P/EV不嫌多。
中國平安市值1.07萬億元，假如2018年EV為9,515億元，P/EV為1.1左右。可以說機會已經跌出來了，目前中國平安的估值進入相對低估區間。
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