7月12日，齊家網的母公司齊屹科技(01739.HK)於港交所主板上市。齊屹科技上市首日破發，盤初一度跌超6%。招股價低於配售區間。截至2018年7月12日11時，跌3.3%，報價4.69港元，市值達56.75億港元。
齊家網成立於2005年，前身是上海團購網，而後逐漸轉型為O2O互聯網家裝平臺。公司在2007年引入蘇州創投，2010年相繼引入鼎暉、百度，其中百度在齊家網C輪融資出資，目前為公司第二大股東。
事實上齊家網曾於2011年申請A股上市，但最終在當年10月放棄該上市計劃，二度衝擊IPO齊家網選擇了香港市場。此次赴港融資，齊家網募資擬45%用於開發網上平臺，15%支付日常營銷開支，15%用作技術基礎設施及系統的投資，另有20%用作其他戰略投資及收購等。
數據顯示，2015年、2016年和2017年齊家網營收分別為1.41億元、3億元、4.79億元，同期由於優先股及可換股負債的公允價值虧損分別為783.6萬元、1.129億元、7.43億元，導致了齊家網年度虧損分別為3.47億元、4.1億元、8.55億元，累計虧損高達16.28億元。
齊家網CEO鄧華金在接受媒體採訪時曾表示：“家裝O2O作為一個重型產業鏈的行業，燒錢極其重要，而齊家網也正是在經歷‘戰略性虧損’。”
近期，包括小米（已上市）、美團點評、齊家網、寶寶樹、拼多多、找鋼網、優信二手車（已上市）、有贊（已借殼上市）、同程藝龍、什麼值得買等電商平臺、品牌都有紛紛披露招股說明書或成功IPO，此外還有滬江網、51信用卡、微貸網、獵聘網等互聯網公司也衝刺IPO。此外，還有一大波互聯網創業公司和“獨角獸”也即將宣佈啟動海內外資本市場IPO進程。
對此，國內知名電商智庫電子商務研究中心（100EC.EN）發佈電商快評予以點評，供媒體記者參考。
互聯網家裝高速增長 行業存三大“痛點”
近年來，中國家裝市場穩定增長，而互聯網家裝市場更是得到了快速增長。隨著互聯網滲透率的持續上升以及在VR等眾多新技術的驅動下，互聯網家裝市場呈現出明顯的高增長潛力。相關數據顯示，互聯網家裝經過數年的發展，市場規模也在不斷壯大，由2011年約500億元增長到2017年近2500億元。
在經歷了門戶時代和移動互聯網時代的發展之後，家裝行業實現了從線下轉移到線上的可能性的探索，據電子商務研究中心研究表明，中國互聯網家裝平臺主要有：1）平臺模式：土巴兔、酷家樂、齊家、美樂樂、天貓家居、京東家居、惠裝、土撥兔等；2）垂直模式：家裝e站、金螳螂家、萬鏈等；3）家裝後市場：神工007、多彩飾家、萬能小哥、輕鬆到家等。但隨著行業的發展，一些問題也逐漸浮出水面。電子商務研究中心主任曹磊指出，當下互聯網家裝行業存在以下痛點：
首先，流量紅利逐漸衰退。互聯網與家裝行業的結合在很大程度上是由於移動互聯網時代巨大的流量紅利所導致的，但隨著流量轉移的消耗殆盡，家裝行業通過互聯網的渠道獲取的用戶流量不斷減少，且這些流量在轉化成本開始增加。平臺的盈利壓力驟增。
其次，用戶需求發生轉變。隨著用戶需求從單一向多元方面演變，傳統的家裝服務已經無法滿足用戶的裝修需求。個性化的用戶需求對於互聯網家裝平臺的要求更高，不僅僅需要完善的供應鏈，還需要專業的設計，全方位的服務。服務能力跟不上用戶的需求，平臺面臨著用戶流失的風險。
最後，同質化現象嚴重。在曹磊看來，當前互聯網家裝行業供應鏈整合能力不足導致各平臺陷入同質化競爭。前兩年，國內曾湧現出數百家互聯網家裝公司，但由於平臺的整合能力、交付能力、施工能力不足，在此形勢下，許多中小型網站更是舉步維艱。相關數據顯示，過去3年倒閉的家裝公司多達113家。
齊家網為何能成為“互聯網家裝第一股”？
對此，電子商務研究中心生活服務電商分析師陳禮騰認為，齊家網能成為“互聯網家裝第一股”，憑藉著以下三大優勢：
第一是生態優勢。齊家網是一家以家裝建材團購起家的互聯網家裝公司，而家裝建材在整個家裝過程當中佔據著相當重要的作用。齊家網選擇由此介入，正中家裝行業要害。齊家網通過長時間的佈局，構建了從建材、設計再到施工、售後等涵蓋家裝各個流程和環節的生態鏈條。齊家網已經在互聯網家居行業中形成了自己的閉環，發展、業績已經成熟，實現互聯網家裝從線上到線下的全覆蓋。
第二是先發優勢。在一個成長性的市場中，市場份額最大、增長速度最快的企業更有發展前景。而齊家網恰恰正是目前互聯網家裝市場上份額最大、增速最快的那一個。招股書顯示，齊家網2017年的市場份額達到了25.7%排名第一。而在增長速度方面，齊家網最近三年的營收分別為1.414億元、3.009億元和4.791億元，年複合增長率為84.1%，遠超39%的市場平均水平。齊家網擁有一定的先發優勢，有利於佔領用戶和裝修公司，進一步提高市場份額。
第三是流量優勢。背靠百度成為齊家網一大優勢。移動互聯網時代，流量佔據著十分重要作用。百度作為齊家網的第二大股東，不斷通過自己的流量供給與技術支持來實現對於齊家網發展的全流程支持。
齊家現金流短板凸顯 “戰略性虧損”尋求出口
長期“燒錢” 引資金鍊緊張
招股書數據顯示，2015年～2017年，齊家網經營活動所用現金淨額分別為：-9560.2萬元、-1.01億元、-1.19億元；投資活動所用現金淨額為-8053.4萬元、-5856.2萬元、-936.5萬元。持續“燒錢”的模式直接導致了齊家網資金鍊的相對緊張，總體來看齊家網的現金流情況真的不容樂觀。而現金流作為評定公司經營情況的重要指標，在IPO審核中自然備受關注，很容易便成為持續盈利能力不佳的質疑關卡。
電子商務研究中心財務分析師方格認為，齊家網現金流持續呈負數的主要原因是他作為一家互聯網家裝平臺，也屬於工程類項目。這些項目，大多時間跨度長，竣工驗收與結算收款時間不一致，還需要留存一部分質保金，現金流容易出現負數；另一方面，齊家網經營過程中應收賬款過多，現金收入少，採取的是市場擴張的戰略，這個階段側重在市場份額的增長上。
齊家變現能力不足 持續虧損
據齊家網招股書披露，公司2015年、2016年和2017年流動比率分別為1.4、1和0.9。流動比率是流動資產對流動負債的比率，用來衡量企業流動資產在短期債務到期以前，可以變為現金用於償還負債的能力。一般說來，比率越高，說明企業資產的變現能力越強，短期償債能力亦越強；反之則弱。一般認為流動比率應在2：1以上，齊家網的這一指標也看出其現金流的短板。
事實上，齊家網方面也坦陳，公司一直處於經營虧損的狀態，且無法保證未來的盈利能力，“我們無法保證未來能夠自經營活動產生經營收益或正面現金流量。我們創造及保持經營收益的能力取決於我們擴張線上平臺電影業務以及我們的自營室內設計及建築業務並使其產生的收入超出擴張及業務營運相關開支的能力。我們一直在擴張我們的業務，導致經營開支大幅增長並超出收益的增長速度。”齊家網作為平臺型公司，其運營模式、盈利模式包括盈利時間節點的預期可能要跟淘寶、天貓等巨型平臺型企業的運營模式去相對應。家裝O2O作為一個特殊的產業鏈行業，燒錢是在所難免的，這種“戰略性虧損”目前對於市場而言還是能夠被接受的，監管方也不會牢牢揪住這一點。
因此，方格近一步指出，相對於經營活動現金流而言，大家更應該關注的是齊家網是否有足夠強的融資能力來支撐擴張型戰略下的大量資金支出。如若不能，齊家網現金流問題可能會真正意義上造成嚴重的後果，也成為IPO路上一顆巨大的絆腳石。然而數據顯示公司融資活動產生的現金淨額呈現逐年減弱的趨勢，2015年～2017年，公司融資活動產生現金淨額分別為74269.1萬元、356萬元、656.7萬元。除了2015年獲得大手筆融資之外，2016年～2017年的融資尚低於同期投資活動所用現金淨額。也就是說，目前就招股書來看齊家網的現金融資完全不足以負擔消耗，應引起高度重視，注意預防過度擴張導致的資金鍊斷鏈，及時清理庫存，檢查是否由於自行提高利潤率導致的存貨積壓，通過降低利潤以擴大銷售，儘快回籠資金。
方格建議道，對於後續發展，公司應以下戰略措施進一步提升盈利能力：進一步增加用戶基數，保障開展業務的基礎；吸引更多優質服務提供商至公司平臺，以滿足平臺上與日俱增的家裝服務需求；繼續提升公司平臺的多渠道變現能力，包括廣告服務、 金融轉介服務和供應鏈服務；進一步發展公司的自營家裝業務和特許經營模式；有選擇地尋求進行戰略聯盟、投資與併購的機會。
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