近日來人民幣匯率的劇烈波動引起市場廣泛關注。7月20日，人民幣對美元中間價大幅下調605個基點至6.7671，而在此前一天，人民幣對美元中間價就已經下調152個基點，報6.7066。20日開盤後，離在岸人民幣均已跌破6.8，價格回到一年前的位置。
對此，中國金融四十人論壇（CF40）高級研究員管濤表示，人民幣匯率貶值有弊有利，不可偏執認為就是壞事。“最近的人民幣匯率回調是美元走強導致的，而未來美元並不必然走強。”管濤分析，短期內市場看空情緒集中宣洩後，人民幣匯率走勢將會重新迴歸經濟基本面。
今日，CF40·青年論壇會員、中國建設銀行金融市場部張濤撰文指出，近期的匯率波動背後不斷釋放出新的信號，需要格外引起重視。具體而言，以下四個信號需要注意：（1）當前匯市波動最早源因素是宏觀經濟的不確定。（2）當前匯市波動完全是市場內生性的。（3）前期一直堅定且力度不減的“去槓桿”政策有了調整的苗頭。（4）央行干預匯率的餘糧有所下降。
下文為張濤最新文章《近期人民幣匯率波動背後的四個信號》，首發於財新網。
近期人民幣匯率波動背後的四個信號
by 張濤
年初時，我對人民幣匯率做的預判是：“2018年人民幣可能會有波幅擴大的‘意外’，但這種意外應該還是在6.05和6.9的上下沿範圍內。”在年中回顧時，則是通過觀察在歷次去槓槓期間人民幣匯率的表現，對預判作了進一步補充：“只要去槓桿還在繼續，那麼人民幣匯價的變化就依然能放到‘雙向波動’的範疇裡去理解，而單邊貶值行情則不會出現。”
但6月下旬以來，匯率波動背後不斷釋放出新的信號，需要格外引起重視。
首先，在6月15日之前，人民幣基本是在6.4附近徘徊，但之後匯率則是連續突破整數關口：在岸匯率（CHY）6月22日突破6.5，6月27日突破6.6，7月3號突破6.7，昨日突破6.78，離岸匯率（CNH）更是一舉突破了6.8。6月15日影響市場的大事件是美國針對中國首批關稅政策的落地，而就在同日進行的“第十屆陸家嘴論壇（2018）”上，多位金融管理部門的一把手強調要堅定地“去槓桿”。所以第一個信號是，當前匯市波動最早源因素是宏觀經濟的不確定。
其次，如果比較本輪中美貿易摩擦緊張升級之後匯率走勢和2015年8.11匯改之後的匯率走勢，很明顯本輪匯率調整的很快，更何況8.11匯改時，還有中間價機制改革的外生因素。所以第二個信號是，當前匯市波動完全是市場內生性的。
①6月15日至19日的25個交易日，離岸（CNH）、在岸（CNY）匯率調整幅度分別超過4000基點和3800基點，即分別貶值了6.50%和5.96%，同期美元只上漲了2.2%。
②而在8.11之後的25個交易日內，離岸（CNH）、在岸（CNY）匯率調整幅度分別為1900基點和1600基點，即分別貶值了3.05%和2.60%，同期美元是下跌了1.9%。
第三，就在19日人民幣匯率劇烈調整的前一天，金融管理部門出臺了新政策工具和宣佈了新的政策動向。
①7月18日晚，媒體報道稱，央行近日窗口指導銀行，將額外給予MLF資金，用於支持貸款投放和信用債投資。對於貸款投放，要求較月初報送貸款額度外的多增部分按1：1給予MLF資金，多增部分為普通貸款，不鼓勵票據和同業借款。對於信用債投資，AA+及以上評級按1：1比例給予MLF，AA+以下評級按1：2給予MLF資金，但必須為產業類債券。
②同日，銀保監會網站公佈了其召開疏通貨幣政策傳導機制做好民營企業和小微企業融資服務座談會，強調“要分類施策，為發展暫時遇到困難的企業‘雪中送炭’，謀求雙贏，堅決摒棄‘一刀切’的簡單做法。要正確理解、妥善把握監管政策意圖，及時向監管部門報告在執行過程中遇到的困難和問題，在保持國民經濟平穩運行中做好風險處置工作。”
這兩個政策層面的新動向和新舉措，均較“第十屆陸家嘴論壇（2018）”上官員的表態，發生了明顯變化，即對“去槓桿”政策的內涵，增加了相機抉擇的內容。而政策變化背後，我們看到：截至19日，今年已有累計16家企業的28只債券出現違約，違約金額近300億，違約企業多為民營。
所以第三個信號是，前期一直堅定且力度不減的“去槓桿”政策有了調整的苗頭。
第四，與8.11匯改不同，迄今我們還無法從數據中看到央行對於匯率的過多幹預。央行剛剛公佈的數據顯示，6月份外匯佔款餘額增加了76億人民幣，當月外匯儲備增加了15億美元，由此推斷針對6月下旬匯率的波動，央行並沒有過多入市干預，至於說7月份以來，央行是否干預，可能得等數據出來再斷。但目前有一個變化是與8.11差別很大的，即央行干預匯率的潛在能力有變。
①8.11匯改時，外匯儲備減去外債和6個月進口額合計規模的差為1.2萬億美元。
②目前這個差值已大幅降至2000億美元以內。
所以第四個信號是，央行干預匯率的餘糧有所下降。
上述四個信號，不僅涉及文初預判匯率前提條件的存在性，更為重要的是，值此多事之秋，匯率波動已不僅僅是市場價格變化，更是人心。
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