覆盖时段：2018年6月7日-2018年6月13日
“资产证券化市场投资前线”致力于从市场近期项目发行情况、预计发行项目速览、重点项目分析等维度向ABS投资者提供资产证券化市场全面、及时、专业信息。
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本周债市谨慎情绪升温。月内资金略有趋紧，跨季资金价格则仍在高位。
2018年6月8日，为规范基础设施类资产证券化业务，便于管理人和原始权益人等参与机构开展业务和加强风险管理，保护投资者合法权益，促进资产证券化业务健康发展。上海证券交易所和深圳证券交易所分别发布了《上海证券交易所基础设施类资产支持证券挂牌条件确认指南》、《上海证券交易所基础设施类资产支持证券信息披露指南》，和《深圳证券交易所基础设施类资产支持证券挂牌条件确认指南》、《深圳证券交易所基础设施类资产支持证券信息披露指南》。
一、信贷资产证券化
（一）项目发行情况
本期银行间市场新发行信贷资产证券化产品3单，其基础资产为个人住房抵押贷款、汽车贷款和不良贷款，发行规模约132.60亿元。
（二）近期预计发行项目速览
近期银行间市场预计新发行信贷资产证券化产品3单，基础资产为信用卡个人消费类不良贷款、个人住房抵押贷款和个人消费信用贷款，发行规模约150.92亿元。
（三）项目点评
项目1：工元2018年第四期个人住房抵押贷款资产支持证券
2018年6月13日，工元2018年第四期个人住房抵押贷款资产支持证券（以下简称“工元2018-4”）在中国债券网发布公告，将于2018年6月21日发行约118.64亿元的RMBS。
Q：这单产品的特征如何？
资产池特征分布方面，与“工元”系列前几单产品基本一致：基础资产整体特征分散度很高，贷款集中风险很低。但本期资产池加权平均期限较以往各期长约4年，风险暴露期较长；加权平均贷款利率不高且一二线城市占比较低。
交易结构方面，延续了“工元”系列的交易结构设计：同顺序按比例支付优先A-1档和优先A-2档的利息；如果未发生加速清偿事件，按照不超过2%/年支付次级档期间收益，再按顺序支付优先A-1档、优先A-2档本金；如果发生加速清偿事件，则同顺序按比例支付优先A-1档、优先A-2档本金。
Q：历史发行的产品在存续期表现如何？
累计违约率方面：工元RMBS系列产品认定的违约贷款包括逾期超过90天、贷款服务机构认定为损失、予以重组或展期的抵押贷款。工元系列目前累计违约率均较低。
提前还款率方面：工元2016-4前几期波动较大，近期维持在6%-13%的水平；工元2017-3、工元2017-4和工元2017-5表现期较短，目前基本在6.5%-10.5%之间。
项目2：永动2018年第一期个人消费贷款资产支持证券
Q：宁波银行“永动”系列消费贷的发行情况如何？
“永动2018年第一期个人消费贷款资产支持证券”于2018年6月21日发行，这是宁波银行股份有限公司（以下简称“宁波银行”）自2015年发行“永动”系列消费贷资产证券化产品的第四单。宁波银行于2015年10月和2017年分别注册发行额度200亿元和300亿元，剩余额度270亿。
本单产品基础资产为宁波银行发放的个人消费信用贷款。
Q：历史数据表现怎么样？
根据发起机构提供的6年的历史数据，中债资信计算出“永动”系列产品基础资产的历史数据的基本信息如下：
Q：已发行的“永动”系列产品表现如何？
“永动”系列是循环结构消费贷资产支持证券，从存续情况看，“永动”系列的累计违约率处于较低水平。
Q：本单产品有什么特点？
本单产品是循环结构的消费贷款资产支持证券，在持续购买的交易结构机制下超额利差能够逐步形成超额抵押，为证券本息的正常偿付提供了一定的支持。交易文件规定在信托运营期内新购买贷款的加权平均贷款利率不低于贷款购买时中国人民银行公布的一年以内（含一年）贷款基准利率上浮1.4倍（含）。目前基准利率稳定在较低水平，下行空间和概率很低，在基础资产表现和信托运营期内管理较好的情况下，资产池整体利率预计将维持在6.09%以上的水平，交易结构安排剩余利差和本金回收款持续购买新贷款，在违约水平稳定的情况下后期将使得资产池贷款余额高于证券未偿本金余额，对证券本息的正常偿付提供一定的支持。
项目3：惠元2018年第一期不良资产支持证券
请见资产证券化市场投资前线第二十五期。
二、企业资产证券化
（一）项目发行情况
本期市场共发行资产支持专项计划9单，募集资金约104.26亿元，上交所5单，深交所4单。基础资产有融资融券债权、应收账款、保理融资债权、租赁租金和小额贷款等。
（二）预计发行项目
本期交易所市场新获无异议函的ABS项目共9单，均为上交所核发，拟发行金额总计266.63亿元。基础资产有应收账款、融资租赁、保理融资和收费收益权等。
（三）交易所项目成交情况
6月7日至6月13日期间，上交所市场成交1单，成交金额3,067.00万元；深交所市场成交34单，累计成交金额12.18亿元，转让价格最高为112.90，最低为42.98。
（四）项目点评-星美国际影院信托受益权资产支持专项计划
1、相关事件时间轴
截至发稿，未发生星美控股担保履约能力不足情况，从违约事件定义来看，相关证券并未违约。违约事件定义：在星美控股担保启动事件发生后的担保人星美控股划款日，星美控股未按照《保证合同》的条款与条件承担保证责任，导致信托计划账户内可供分配的资金未达到各借款人应还信托贷款本息及《信托贷款合同》约定的其他费用（如有）。
2、项目情况简介
（1）证券概况
星美01和星美02已经偿付完毕，下一个兑付日为2018年7月3日。星美国际影院信托受益权资产支持专项计划（以下简称“本专项计划”）总发行规模13.50 亿元，产品设立日为2015年6月17日。其中优先级资产支持证券总发行规模12.50 亿元，分为五档产品：星美01，星美02，星美03，星美04，星美05。优先级资产支持证券项下五个期限产品逐年到期偿还本金，并以固定利率支付预期收益。
（2）现金流分配顺序
①违约事件发生前，专项计划账户项下的资金按照如下顺序进行分配：同顺序按比例支付应付的优先档资产支持证券的预期收益；按预期到期日的顺序支付相应档次的优先级资产支持证券的本金；如果发生加速清偿事件且优先级资产支持证券本金尚未偿付完毕的情况下，将全部余额同顺序按比例支付各个档次优先级资产支持证券的本金，直至各档优先级资产支持证券的本金全部支付完毕；如果尚未发生加速清偿事件，则继续进行以下分配：如该兑付日是专项计划最后一个兑付日，则剩余资金作为次级资产支持证券持有人的收益支付给次级资产支持证券持有人；如该兑付日不是专项计划最后一个兑付日，则剩余资金留存专项计划账户。
②违约事件发生后，专项计划账户内的资金将按照以下顺序进行分配：同顺序按比例支付优先级资产支持证券的预期收益，直至优先级资产支持证券的预期收益支付完毕；同顺序按比例支付各档优先级资产支持证券的本金，直至优先级资产支持证券的本金支付完毕；如有剩余资金，作为次级资产支持证券持有人的收益支付给次级资产支持证券持有人。
3、项目点评
（1）基础资产现金流预计收入存在较大的不确定性。
根据2015年度、2016年度和2017年度的《资产管理报告》披露的基础资产未来现金流的预测情况和23家借款人实际现金流归集的情况，简单测算了23家借款人的实际现金流归集占基础资产预测现金流的比例（23家借款人实际现金流归集的情况/基础资产未来预测现金流），显示2015年、2016年和2017年特定期间分别约为93.12%、70.18%、35.37%，预计未来担保人仍将面临一定的担保履约责任。
（2）担保人虽然历史履约情况良好，但未来其继续履行担保责任的能力与自身信用水平高度相关，应持续关注担保人的流动性风险。
如上所述，现金流归集导致的延迟收入，将会触发担保事项，北京名翔、覃辉和星美控股为借款人的信托贷款的偿付提供不可撤销的连带责任保证担保。截至2018年6月7日，担保人均按时足额支付了差额部分金额，历史履约情况良好。中债资信认为担保人未来继续履行担保义务的能力与其自身信用水平高度相关。截至2018年6月7日，中债资信对星美控股的主体信用水平评价为A-r/稳定，信用水平较好。但担保人债务以借新还旧方式周转为主，面临较大的流动性风险。
（3）基础资产回收现金流稳定性与借款人的运营效率有较高的关联性，应持续关注借款人的经营风险。
由于借款人营业收入包括票房收入和非票收入，且票房收入占比高，同时借款人成本及费用较高，票房收入作为质押财产可能导致部分借款人缺乏运营资金，依靠自身无法持续运营。根据《星美国际影院信托受益权资产支持专项计划2017年年度资产管理报告》显示：《临时公告一》披露的因涉诉被法院查封的3家借款人南昌市星美影院管理有限公司、成都环球星美影城管理有限公司及东莞市星美影院投资有限公司，前两家借款人账户已经解冻，东莞市星美影院投资有限公司收款账户暂未解冻，期间票房收入由昆明星美企业管理有限公司代为归集，一定程度上增加了其他借款人的负担；2017年12月专项计划中6家借款人收款账户被法院查封，分别为成都戛纳星美影城管理有限公司、贵阳星名翔影城管理有限公司、龙岩市名翔影院管理有限公司、青岛阳光星美影院管理有限公司、苏州星美影院管理有限公司及南京星美文鼎影院管理有限公司，截至目前尚未有公告披露相关借款人的现金流归集问题。未来需持续关注借款人的经营情况。
三、资产支持票据
本期市场共发行资产支持票据2单，募集资金30.58亿元，基础资产是租赁债权和应收债权。
statement
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