章正泽 | 南华期货研究所商品研究员
章正泽，资产评估硕士，现任职于南华期货研究所，从事能化产品分析研究工作，对聚烯烃相关产业链有较为深入的了解，曾在中国证券报等多家媒体发表研究分析文章，善于将基本面与技术面相结合，对行情进行研判。
核心观点
1. 短期来看，市场面临供增需减的局面，价格整体承压，受原料端原油价格高位，以及汇率影响，进口窗口关闭，出口窗口打开，或将限制下行空间。
2. 中期来看，市场或将在七八月份淡季后期触底反弹，具体反弹时点，取决于七八月份库存累计水平，但需求下行已成事实，反弹高度受限。
3. 长期来看，全年面临供需两弱的格局，价格宽幅震荡，塑料指数震荡区间8500—9700，PP指数震荡区间8500—9500。
4. 不确定性因素：PE上方始终面临北美大量新增进口货源预期压制。
详细内容
一、回料缺口影响，全年供应压力不大
国内新增产能方面，上半年投产的仅有中海油二期，下半年实际影响市场的仅有延安延长，而久泰能源与宁夏宝丰两套装置主要影响明年的供应量，今年国内新增产能对供应影响有限。国产量方面对价格影响比较明显的是检修淡旺季的切换，和往年一样，二三季度依然是传统检修旺季，但今年二季度检修相对集中，从三季度开始，检修就比较松散。所以从国产供应角度来看，下半年国产供应压力加大，但需关注油化工装置利润情况，今年随着油价的一路攀升，油化工装置利润情况受到一定影响，以LL为例，按现在的LL价格测算，如果布油上涨至83美元，装置就会出现亏损，可能会导致下半年出现检修时间加长或计划外检修增多的情况。
上半年LL进口窗口长期打开，导致上半年有大量计划外通用料进口国内。而下半年可能会长期面临汇率压力，通用料进口将受到一定限制。不过对行情影响更大的是北美新增进口货源，上半年的进口数据并未体现，下半年依然会面对这部分货源的预期压制。PP进口依赖较小，国外新增产能对其影响有限。
将上半年新料表观需求量与回料缺口结合起来看，以供应最为充裕的一季度为例，PE一季度新料表观需求量合计只比去年同期多了40万吨左右，而账面上进口回料缺口一个月就有16万吨左右，这个增量还不能完全弥补一个季度的回料缺口，PP情况也类似。所以叠加回料缺口的影响，18年全年供应压力是低于17年的。
分品种来看，下半年PE供应端压力更多仍来自进口，新增北美进口货源可能成为下半年行情最大不确定性因素。PP供应端压力仍旧不大。二、总需求走弱，但刚性需求仍在
1-5月我国塑料制品产量累计同比增加2.6%，这一增速处于近年来的一个相对低位，总需求增速在趋缓已成为不争的事实。但对于1-2月出现相较于去年的负增长，这个更多的应该是由于去年一季度仍处于工业品补库周期，与其基数较大有关，下游需求增速是在趋缓，但刚性需求仍在。
刚性需求方面，PE下游我们选取季节性需求特征最为明显，对价格影响较大的农膜行业进行分析说明，PP下游我们选取在消费结构中占比最大的塑编行业进行分析说明。从开工率上来看，上半年农膜开工率较去年差别不大，刚性需求仍在。下半年由于棚膜需求旺季带动，整体需求应好于上半年。塑编行业上半年开工率较去年下滑，但1-4月塑编袋出口数量却逆势累计同比增加了3.50%，也就是说，如若PP价格处于低位，将会刺激塑编出口需求，刚性需求仍在，所以对PP整体需求不应过分悲观。下半年在夏季过后，开工率也将呈现逐步复苏态势，下半年开工率整体好于上半年。
除刚性需求外，下半年还有投机性需求出现的可能。其中对行情支撑最为明显的，可能就是PP的出口需求。PP平时在出口窗口关闭的时候，每个月也就几万吨的出口量，更多的是对心态的一种影响。但是当国内价格比外盘便宜1000元/吨左右时，出口窗口打开，这将在短期内导致国内供需格局的改变。近期由于人民币贬值，出口窗口持续打开，刺激原料出口，对PP价格起到一定支撑作用。下半年来看，原料价格低位时，配合汇率影响，出口窗口可能会经常性打开。
综合三大需求，我们可以发现下游需求走弱是不争的事实，但也不宜过分悲观，刚性需求仍在，下半年在七八月份淡季后期投机性需求可能先行复苏，后传统刚性需求跟进，需求逐步走强，下半年需求应好于上半年。
三、需求淡季上中游可能再次累库，累库水平决定下半年行情触底反弹时点
上半年石化去库良好，但产业链库存更多的是从上游厂家转移至中间商，显性库存隐性化，PE这块库存压力尤为明显，只能寄希望于下半年棚膜需求旺季以及进口窗口关闭来得到去化。PP中游库存整体处于中游水平，这也证明对PP下游需求并不能过度悲观。七八月份上游检修旺季结束，下游仍处季节性需求淡季，上中游大概率会出现一定累库，这一库存水平可能决定下半年行情触底反弹时点。
四、下半年行情展望
短期来看，上游检修密集期过后，市场面临供增需减的局面，上中游库存有再度累库风险，价格整体承压，处于一个震荡筑底过程，但若原料端原油价格一直处于高位，且受汇率影响，进口窗口关闭，出口窗口打开，或将限制下行空间；中期来看，下游投机性需求或将在七八月份淡季后期先行启动，后传统季节性刚性需求跟进，刺激行情触底反弹，具体反弹时点，取决于七八月份库存累计水平，但需求下行已成事实，反弹高度受限。长期来看，全年面临供需两弱的格局，矛盾并不突出，价格宽幅震荡，塑料指数震荡区间8500—9700，PP指数震荡区间8500—9500。但PE上方始终面临北美大量新增进口货源预期压制，这一变量或成为左右下半年行情最大的不确定性因素。
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