昔日風光無限的明星私募九鼎投資（600053.SH），正在遭遇艱難時刻。持續的金融去槓桿、流動性的緊縮，“威脅”著這家明星私募的現金流。而IPO今年整體放緩的趨勢，以及項目退出的困境，也在不斷使這家公司的處境變得複雜。
九鼎投資應對的招數是積極套現——以集合競價、大宗交易的方式，將其持有的上市公司股份清倉式減持，即便這會給持股上市公司帶來股價快速下跌的風險。今年以來，這家國內PE巨頭公佈的“清倉”式減持A股上市公司的名單已經擴大至10家。
成立不過十年之餘，九鼎投資憑藉傳奇的投資經歷和頗受爭議的投資風格，叱吒業界。該公司官方網站顯示，截至2017年底，其累計投資規模達304.06億元，管理的人民幣和美元高收益股權投資基金本金為339.19億元，所投資、參股的在國內外資本市場上市的企業數量為56家，累計完全退出的項目本金為59.1億元。
這些光鮮數據的另一面，則是九鼎投資業績不佳、股價承壓，集團層面負債累累······
於是，九鼎投資目前急於“收網”！
“收網”
九鼎投資正如火如荼地開展一場“收網”行動。
界面新聞記者統計發現，今年以來，已有10家上市公司進入其“清倉處理”大名單：新天然氣（603393.SH）、歐普康視（300595.SZ）、博士眼鏡（300622.SZ）、惠達衛浴（603385.SH）、誠意藥業（603811.SH）、江山歐派（603208.SH）、金能科技（603113.SH）、絕味食品（603517.SH）、榮泰健康（603579.SH）、中旗股份。
這其中，九鼎投資已經公佈博士眼鏡、惠達衛浴、金能科技、榮泰健康等4家企業的減持計劃，但尚未有進一步的減持動作公告。
至於其他6家公司，九鼎投資的拋售已經開始。
7月13日，中旗股份開盤後迅速跳水跌破39元/股。前一日，該公司股價還收漲至40元以上。中旗股份當日股價受挫之因，源自於該公司前一晚發佈的一則減持公告——該公司股東周學進、丁陽以及九鼎投資旗下資本昆吾九鼎投資管理有限公司（下稱昆吾九鼎）、蘇州周原九鼎投資中心（有限合夥）（下稱周原九鼎）和Jiuding Mercury Limited將計劃減持手中持股。而昆吾九鼎、周原九鼎以及Jiuding Mercury Limited作為一致行動人，更是擬在未來約半年的時間裡全部拋售所持中旗股份股票。
截至公告日，昆吾九鼎、周原九鼎與Jiuding Mercury Limited合計持有中旗股份806.62萬股股份，佔該公司總股本約11%。若以公告日收盤價為參考，這批股票的總市值約3.24億元。
昆吾九鼎、周原九鼎與Jiuding Mercury Limited此前就已經在減持中旗股份——自2017年12月20日發佈減持公告後，昆吾九鼎、周原九鼎與Jiuding Mercury Limited於今年1月、4月和6月多次減持中旗股份股票。減持情況顯示，三者合計減持約293.38萬股，佔總股本約4%。
那麼，在中旗股份項目上，九鼎投資的收益如何？
中旗股份招股說明書顯示，2011年9月30日，中旗股份變更為股份有限公司，以當時約1.77億元淨資產為基礎，以3.225:1的比例摺合約5500萬股。這其中，昆吾九鼎、周原九鼎與Jiuding Mercury Limited合計認購股份數約1100萬股，約3225萬元。
即便以昆吾九鼎三方此前減持的最低均價36.44元/股為參考，昆吾九鼎三方所持有的中旗股份股票總市值也接近4億元，浮盈可達約3.7億元。
事實上，其他9家“清倉處理”的上市公司，同樣可為九鼎投資帶來可觀收益。
界面新聞記者測算髮現，包括中旗股份在內，九鼎投資今年上半年打算清倉式減持的10家上市公司共計可給其帶來約48億元的浮盈。絕味食品、榮泰健康項目浮盈均超過9億元，新天然氣項目浮盈約6.63億元，金能科技、歐普康視項目則分別能帶來近5億元的收益。
上述項目之所以能獲得如此高額的收益，得益於Pre-IPO的投資特性。上海一位私募機構人士告訴界面新聞記者，IPO常態化加上一二級市場所形成的價差，使得Pre-IPO項目極具誘惑力。“九鼎投資依靠此打出名聲，也不得不承認，他們在選擇項目時的確有獨到的方法。”
根據界面新聞記者不完全統計，僅2017年，九鼎投資參與投資的企業中，就有13家成功IPO，這一數據在同類投資機構中領先。
滑坡
將上述10家上市公司所公佈的九鼎投資減持計劃公告日和九鼎投資所持有股份限售解禁日對比來看，九鼎投資“獲利了結”的心態不可畏不急切。
尤其是惠達衛浴、絕味食品項目，九鼎投資甚至在所持股份尚未解禁之前就提前披露清倉式減持計劃。此外，榮泰健康項目所持股份於2018年1月12日解禁後，九鼎投資一反常態並未著急拋出減持計劃，似乎有所觀望。但近期，九鼎投資按捺不住，發佈了這份“延遲”了半年的減持計劃。
一位投資人士在接受界面新聞記者採訪時表示，或是三點原因導致九鼎投資頻繁拋出清倉式減持計劃：第一，對二級市場持有謹慎態度，認為後市還存在一定調整空間；第二，由於IPO前入股成本低，儘早退出可鎖定收益，而且Pre-IPO項目越來越不好做；第三，該公司本身資金或存在一定壓力，需要回籠。
一些數據表明，九鼎投資的PE業務收益率以及Pre-IPO項目成功數量正在滑坡。
首先，該公司去年已退出項目綜合IRR數據有所下降。
2017年，九鼎投資已退出項目綜合IRR為34.78%，較2016年減少約1個百分點；且值得注意的是，2017年上半年，九鼎投資已退出項目綜合IRR數據為44.55%。這也就意味著，該公司去年下半年退出的部分項目實際收益率偏低。
實際上，九鼎投資在手項目價值存在“縮水”跡象。儘早退出，則可實現項目保值。
根據九鼎投資2018年一季報，截至今年3月底，九鼎投資可供出售金融資產公允價值變動損益為-0.12億元，而上期金額為2.46億元。報告期末，其外幣財務報表折算差額為-0.23億元，較上期金額擴大虧損。
其次，其引以為傲的Pre-IPO項目成功數量明顯減少。
作為以Pre-IPO起家的投資機構，九鼎投資2017年投中13家成功IPO企業的成績歷歷在目。然而，今年以來，儘管IPO常態化的狀態並未改變，但監管層加大對IPO企業從嚴審核，IPO過會率屢創新低，Pre-IPO的投資環境正在發生深刻變化。
根據Wind統計，今年上半年IPO新股數量僅有62只，較去年同期減少約73.84%。
九鼎投資7月18日晚公佈的數據顯示，今年上半年該公司在管基金參股項目獲得證監會IPO核准批覆的數量為零。而去年同期，九鼎投資管理基金已投企業成功IPO的數量就達到了9家。
除此之外，九鼎投資的投資“心態”或在發生變化。
九鼎投資7月18日晚公佈的2018上半年PE業務經營數據顯示，該公司所管理的基金今年上半年新增實繳規模為16.58億元，較2017年同比增長5.14%；其管理的基金今年上半年新增投資規模為10.12億元，較2017年同比大幅減少52.42%。
上述數據則表明，雖然九鼎投資管理基金的規模仍在壯大，但同比減半的新增投資規模預示著，九鼎投資在新項目拓展上遭遇了困境。
需注意的是，九鼎投資大肆清倉式減持A股股票或受集團層面債務影響。
九鼎投資是新三板掛牌企業九鼎集團（430719.OC）旗下控股成員企業。2014年，九鼎集團登陸新三板後先後完成三輪、累計超過130億元的直接融資。2015年6月，九鼎集團開啟近三年的“停牌之旅”。在此期間，該公司利用百億融資跑馬圈地，瘋狂併購證券、基金、P2P等金融資產，更是在2015年讓九鼎投資借殼登陸A股，打造出A股第一支純PE上市企業。
然而，大肆外擴之餘，九鼎集團的債務不斷走高。財務數據顯示，截至今年一季度，九鼎集團對外負債合計高達684.58億元，資產負債率為71.66%，雙雙創下掛牌上市以來的新高。
值得一提的是，為了應對債務壓力，九鼎集團曾有過變更募資用途的先例。2017年3月，九鼎集團公告稱，2015年11月該公司所完成的100億元定增資金中，除已按原計劃使用的27.07億元資金外，剩餘72.93億元資金將全部償還金融機構借款。
尷尬
不止如此，這家國內PE巨頭正在“演繹”一場另類的尷尬。
在PE領域風生水起的九鼎投資，其自身股價卻陷入承壓窘境。2016年以來，九鼎投資股價持續走低，三年以來總市值減少超過200億元。今年7月11日，九鼎投資盤中股價觸及15.45元/股，更是創下借殼上市以來的新低。
與九鼎投資同病相憐的是，集團公司九鼎集團停牌三年後復牌情況也不理想。今年3月27日，九鼎集團復牌首日價格為3.42元/股。而截至7月18日，該公司股價僅1.18元/股。
疲弱的股價，使得九鼎投資大股東坐立不安。7月17日，九鼎投資發佈公告稱，該公司控股股東中江集團將其500萬股股份向國民信託有限公司進行補充質押。至此，中江集團累計質押股份數量達到2.91億股，佔其持股總數比例為92.82%，且佔公司總股本比例為67.17%。
回顧2015年12月，九鼎投資股價曾被爆炒至77.58元/股。而如今股價“失蹄”、大股東補充質押，與該公司業績持續下滑不無關係。
財務數據顯示，今年一季度，九鼎投資出現增收不增利的狀況：報告期內，該公司實現營業收入1.67億元，同比增長13.03%；其實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為0.46億元，同比下降17.22%。
實際上，即便是在Pre-IPO大獲豐收的2017年，九鼎投資當年度業績最終卻表現出倒退：去年，該公司實現營業收入和歸屬於上市公司股東的淨利潤分別為7.56億元、3.24億元，同比分別下滑54.02%、49.62%。
如今，九鼎投資持股尚未解禁的上市公司PE項目還有6個，分別是盤龍製藥（002864.SZ）等5個Pre-IPO項目和皇庭國際（000056.SZ）定增項目。界面新聞記者測算，九鼎投資在上述項目合計持股市值為39.18億元。
不過，上述項目多數在今年解禁，且目前九鼎投資尚未投中新的IPO成功企業，這將影響到該公司PE業務的持續盈利能力。
為此，現實迫使九鼎投資轉變自身定位。在業績下滑的2017年，九鼎投資試圖要撕去過去的標籤。
該公司人士在接受界面新聞記者採訪時曾透露，2017年，九鼎投資已經開始在產業整合方面佈局，形成了系統的“整合型投資”戰略和體系。“具體來說，就是以產業整合為投資主線，以‘1+N’型整合為基本策略，選擇具有發展潛力的細分市場龍頭企業或準龍頭，幫助龍頭企業開展整合併購。”
但成效如何，還需等待時間檢驗。
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