上週又傳出阿里投資頭條系的消息，這次是頭條與抖音一塊投。嚷嚷快半年了，看來靴子早晚要落地。張一鳴說不想給巨頭打工，但形勢比人強。頭條拿阿里的錢，就算不是站隊，至少也是結盟。敵人的敵人不是朋友，是盟友。
如果一向守身如玉的頭條最終從了，中國互聯網的最後一座流量山頭將插上巨頭的旗幟。畢竟，一筆寫不出兩個“馬”字。這也意味著，目前中國估值超過100億美金的11家超級獨角獸企業，其中10家與BAT有染（阿里系曾經投資小米）。
張一鳴最近很忙，一邊是頭條即將IPO的消息，一邊是可能拿阿里的投資，而這兩個消息只能有一個是真的。恰恰說明了一點：是拿一級市場的錢，還是拿二級市場的錢，主動權依然掌握在張一鳴手裡。與其說頭條是對巨頭二選一，不如說是對錢的來路二選一。
過去五年成長起來的獨角獸，一邊把風口當做槓桿，一邊挑錢：天使階段就開始挑，VC階段依然挑，到了Pre-ipo階段，甚至可以挑A和T的錢。
結果就是創造了一條中國特色的創投產業鏈：創業公司to VC，VC to AT。對於創業公司來說，拿了AT的錢，即使不上市也能有人兜底；對於中國的新老VC們來說，在上市之外，又找到了一條退出變現之路，而且獲利方式比上市更加簡單粗暴。
事實勝於雄辯。從19億美金的91助手到90億美金的餓了麼，給早期投資者（VC）帶來的收益，遠遠高於同期任何一家IPO公司的賬面回報，而且還是真金白銀。據說2016年的時候，微信九宮格的一個位置就價值10億美金，相當於一隻獨角獸的價格。VC們怎能不愛巨頭？
但對於絕大多數獨角獸來說，進入2018年之後好像突然喪失了對錢的主動選擇權。據《接招》不完全統計，今年以來在境外上市和已經遞交招股說明書的總共22家中國互聯網公司中，只有4家在最近12個月內完成了新一輪私募融資，其中還有兩家發生在去年10月份（美團和51信用卡）。
再來看另一組數字。2015年至2017年的三年間，是中國獨角獸公司誕生數量最多的三年：2015年超過15家，2016年超過10家，2017年超過20家。2018年已經過去一半，中國誕生了幾家獨角獸呢？答案是不到5家。
但2018年將會創造中國互聯網的另一個紀錄：誕生上市公司數量最多的一年。到這個月已經上市11家了，足以秒殺過去十年當中任何一年的數量。
與此同時，在今年已經上市的11家公司中，有6家公司先後出現破發。顯然，這也是一個紀錄。
一方面，獨角獸物種呈現頻臨“滅絕”的趨勢，另一方面，在它們迴歸大自然（IPO）之後，野外生存能力依然令人擔憂。換句話說，獨角獸在一級市場裡越來越不好混，在二級市場同樣沒撈到什麼油水。
誰最著急？當然是VC。當一、二級市場同時出現堵塞，相當於資本的退出機制發生了“便秘”；對於VC來說，沒有退出（或者叫沒有通暢地退出），這個生意就沒有閉環。沒有閉環的生意，誰還陪你玩？
根據投中研究院數據顯示，今年第一季度中國VC/PE募集基金的規模和數量大幅下降，規模同比下降74.85%，數量同比下降54.82%。
這個趨勢當然有全面去槓桿化的大背景，導致一級市場的募資越來越難，但不可否認，隨著大部分風口特別是偽風口的退潮，裸奔的VC越來越多。以共享單車為例，僅僅ofo和摩拜兩家公司就撐起了一個僅次於網約車的超級風口，燒錢數十億美金。
但摩拜賣身美團之後，早期投資者誰還願意像兩年前那樣天天把它掛在嘴邊？據說獨角獸捕手朱嘯虎是目前從ofo獲利較多的早期投資人，其轉賣給阿里的股份也不過3000萬美金；而通常情況下，這3000萬美金LP還要拿走其中的八成。ofo一戰，朱老師估計都沒有從拉手獲得的優先清算權划算。
過去五年中國VC行業的繁榮，離不開流動性過剩的背景，但這只是一個方面。上游資本的充裕，必然與下游退出通道的拓寬有關。我之前寫過一篇文章，說阿里是“中國西湖版納斯達克”。
其實阿里僅僅是之一。如果把巨頭看做一級市場的最終接盤俠，那目前中國有“四大股權交易所”：騰訊、阿里、小米和百度。騰訊傾向投資與電商相關的獨角獸，阿里傾向收購與流量相關的獨角獸，小米傾向佈局智能生態鏈，百度傾向AI領域的跑馬圈地。
新三板、創業板、中小板沒有做到的事情，BATM做到了。它們才是過去五年VC行業真正的衣食父母。
但對於VC們來說，好日子已經到頭了。第一，該佔的山頭，巨頭都佔了；該進的風口，巨頭都進了。接盤俠也有自己的生理週期。
第二，過去一年，“四大股權交易所”的市值（估值），始終穩定在一個常態區間內，比如A和T，市值始終在4500億美金至5500億美金之間；小米目前的市值，與兩年前的估值大體相同；百度則是一直在800億至900億美金之間徘徊。
巨頭們不是沒錢了，而是要把錢用到該用的地方，比如新零售、AI等新一代風口。這些風口與以往風口的最大不同，就是巨頭們不再花錢買買買，而是擼起袖子自己幹。想象一下納斯達克開7-11、做無人駕駛。
再清楚不過了：中國一級市場的“大盤指數”很穩定了，你還怎麼打新股？如今騰訊和阿里投資部門的工作強度，肯定也沒有前幾年那麼強。可以預見的是，未來一年to AT模式的主要表現，可能就是騰訊與阿里兩個投資部門的員工互相跳槽，從而佐證市場還有“流動性”。
新老VC們現在面臨的退出環境，應該是過去十年當中最艱難的時刻：二級市場受全球貿易爭端的影響，不得不發動馬雲馬化騰這樣的“高端散戶”來捧場；一級市場受馬爸爸們自身戰略和資源的影響，不得不提前關閉退出窗口。真正的“前不著村，後不著店”。
有人說今年將迎來獨角獸快速消亡的一年，如果這個判斷成立，那最先消亡的也不是獨角獸，而是VC。
來自胡潤研究院的報告顯示，中國投資獨角獸數量最多的十家機構中（包括騰訊和阿里），成立時間最晚的是順為資本和真格基金，都是2011年，其它8家都是成立於2010年之前的機構。而中國VC/PE的總數量，早就過萬家了。這個行業不是二八法則，是0.01與9.99的法則。
過去五年VC行業的風光無限，本質上是來自於巨頭的壟斷紅利，當這種紅利由外部性轉為內部性的時候，也就意味著to AT模式的終結。其實VC行業不是慫了，而是真正要從心了。
閱讀更多 接招 的文章
