摘要
公司主营的甜味剂和增香剂产能皆处于世界前列，下游需求稳定，自身技术优势和自产原料带来成本优势，各项财务经营指标都属于优秀水平，目前估值大约在130亿附近。
一、经营模式与护城河的思考
1.主营业务
金禾实业业务主要是三大块精细化工（占36.57%）、基础化工（53.32%）、贸易（占8.28%）。
基础化工品价格波动较大，生产厂家也较多，不过公司基础化工很大一部分是供应给精细化工生产的。
精细化工是公司的主要亮点，精细化工价格相对稳定一点，而且公司生产的精细化工品种在全球范围内占据领头地位，具有较大的规模优势，上游原料供给部分来源于自身的基础化工生产线，整体成本较低，前几年经受住价格战的考验。具体如下：
麦芽酚应用方向
安赛蜜、三氯蔗糖经常用在低热量饮品、食品
二、收入分析
金禾实业2017年年报不再详细公布各个化工品的收入占比，而且剥离了华尔泰，跟往年的数据对比起来较难，但是根据产能数据和均价产销等数据大致推断了2017年各收入的占比。
假设华尔泰2017收入10亿，按55%股权，并表1-5月，估算并表收入2.29亿，2017年金禾实际收入44.8-2.29=42.5亿，基础化工收入变化不大，可以按2016年比重估算，其他根据2017年报表做出调整 。
经过上面的分析，2017年应该是一个相对有代表性的一年，各项化工品价格大致在均价附近，可以作为一个基准。
三、成长性分析
1.公司业务向精细化化工倾斜
2017年剥离华尔泰，剥离部分基础化工业务，把重心放在精细化工上面。
2.精细化工前景
安赛蜜、三氯蔗糖可以在相同甜度上面吸收的热量更低，而且性价比高，符合全球健康低热量的趋势。
甜味剂占用甜味配料市场的10%，糖精、甜蜜素因有致癌风险，已被越来越多的国家禁用，长期来看，随着社会经济的发展，健康生活的意识糖精、甜蜜素等低代甜味剂的市场空间将愈来愈小，安蜜赛和三氯蔗糖替代会不断加快。
三氯蔗糖是近两年大力扩大产能的重点品种，有机会重复安赛蜜的道路成为世界级的龙头。
3.产能扩张计划
2017 年 11 月，公司与定远县政府签署框架协议，拟投资20 亿元左右在定远盐化工业园内建设循环经济产业园，项目共分两期，一期项目将新建 5000 吨甲乙基麦芽酚产能，进一步扩大公司在甲乙基麦芽酚市场的龙头地位；二期项目将新建 3 万吨山梨酸钾，助力公司精细化产业链横向延伸，其中一期项目建设周期仅一年，业绩确定性强。借力循环经济优势，龙头地位有望巩固。一期项目规划产品中，甲乙基麦芽酚为公司优势产品，扩产完成后产能将达 9000 吨，市场份额有望进一步扩大；糠醛可用于麦芽酚产品的生产，配套锅炉也可满足公司生产中蒸汽与热能需求；氯化亚砜可部分应用于三氯蔗糖项目的生产；园区内氯气供应充足，进一步降低公司原材料成本，项目投产后，公司有望凭借循环经济的优势，进一步巩固在精细化工领域的龙头地位。
产能扩张短期几年会增加现金流流出，未来现金流回报暂时只能估算。
四、财务分析
1.财务报表简析
数据基于2017年财务报告
56.73亿的资产里面接近一半是现金，其中10亿是理财产品，很不错，但是现金这么充足为什么要发可转债呢？
减去经营性负债（长期借款主要是可转债，未来假设都转股），3.88+13.65=17.53亿之后，实际类现金还有9.05亿，（含权益基金2.39亿）。
利润增长，净利率非常出众
现金流量表没有什么问题。
2.主要财务指标
化工行业，产品价格波动在所难免，具有周期性且难以预测，利润波动大，我们应该更看重公司自身的运营能力。
从过去五年的情况与化工龙头万华化学对比来看，金禾实业近几年财务数据表现越来越好，直逼万华化学的水平，存货与应收账款周转更优于万华化学。
五、DCF估值与风险提示
1.DCF估值
经过上面分析，2017年净利润可以作为一个基准的自由现金流，10.22亿，另外账面上还有现金9.05亿，未来五年产能扩张需要8.6+12=20.6亿，每年还有另外需要支出现金（20.6-9.05）/5 =2.31亿，初始现金流为10.22-2.31=7.91亿，公司预计产能扩张完成可以净利润可以再翻一倍，那就是五年翻一倍，那前五年现金流增长可假设为15%。
那DCF估值如下：
2.风险提示
化工品最大的风险主要两个，①公司自己安全事故导致停产；②化工品自身价格大幅波动，如果对这两个风险较为担忧可以考虑在DCF估值础上再打折。（作者：hugo_mage）
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