星源材質（個股資料 操作策略 股票診斷）
星源材質公告點評:厚積而薄發,海外拓展又一城類別：公司研究機構：東吳證券股份有限公司研究員：曾朵紅,阮巧燕日期：2018-07-26
公司近日與日本村田(Murata,17年收購索尼電池業務)簽訂戰略合作協議,在星源產品滿足村田要求下,將優先採購星源產品;星源材質承諾在2018年6月1日起的5年內,確保向村田提供約2.5億平隔膜。在村田需求達到一定數量時,星源將為其提供專線生產及量身定製化的個性化服務。
厚積薄發,海外拓展又一城。公司與村田簽訂5年供應2.5億平戰略合作協議,主要用於數碼和電動工具,我們預計下半年將開始小批量供,明年上量。根據B3統計,索尼2017年隔膜需求4500萬平,分別由東麗(供1800萬平)、SK (供1800萬平)、W-scope(供600萬平)、住友(300萬平)供應。星源憑藉其技術積累、成本優勢獲得索尼認可。同時村田收購索尼後,將整合資源,預計電池業務規模將不斷增長。
劍指全球,繼續推進全球化供應戰略。海外新客戶拓展順利,與明年產能釋放進度匹配。公司與住友、帝人(供應特斯拉)的談判穩步推進,年內有望取得合作進展。其次,公司給三星、AESC的幹法隔膜測試通過,評價均較高,明年有望形成供貨。另外,LG作為全球最有競爭力的動力電池企業之一,已拿下大眾鉅額訂單,並且是通用、現代、沃爾沃、福特等主供,對星源隔膜需求也在逐年增長。
上半年已實現高增長,旺季來臨,下半年預計維持較高水平。公司預告2018年上半年實現歸母淨利潤1.53億,同比增長115.54%,其中扣非淨利潤8423萬,同比增長34.9%。目前深圳基地幹法、溼法均滿負荷生產,合肥基地已經達產,6月出貨量近300萬平,已接近盈虧平衡,預計7月出貨量爬坡,基本可實現扭虧,8月份有望實現滿產。三季度為行業旺季,國內外需求均環比提升,預計下半年公司出貨量1.5億平,全年可實現2.6億平。另外價格方面,過渡期後,國內雖有再議價壓力,但由於公司產品定位中高端,且國內出貨量佔比50%,因此整體而言降價壓力較小,下半年價格和盈利水平可基本保持穩定。
盈利預測與投資評級:預測公司2018-2020年歸母淨利潤為2.5/3.62/5.21億,同比增長134%、45%、44%,對應PE為32.39x/22.37x/15.54x,給以目標價50元,對應18年38倍PE,維持“買入”評級。
風險提示:政策支持不達預期;鋰離子電池隔膜產業競爭加劇;鋰離子電池終端應用領域的行業波動。
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興蓉環境（個股資料 操作策略 股票診斷）
興蓉環境:上半年表現良好,業績有望持續加速類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：王穎婷日期：2018-07-26
事件:公司發佈2018 年上半年業績快報,上半年營業收入19.2 億元,同比增長10.5%,實現歸母淨利潤5.3 億元,同比增長17.3%。 業績表現良好。2018年上半年自來水水七廠二期項目、中和汙水處理項目等工程項目投入運營,自來水生產能力及汙水處理能力提升,自來水售水量同比增長逾6%,汙水處理量同比增長逾4%。同時,萬興垃圾焚燒發電項目穩定運營,上網電量較去年同比增長約92%,帶動公司經營業績持續增長。
公司仍在擴張階段,後續有望持續加速。公司壟斷成都市主城區供排水,成都市人口引進政策、天府新區開拓等有望帶來成都市供水和汙水處理規模持續增長;同時公司藉助平臺優勢持續拓展環境運營類業務,垃圾焚燒、中水回用、汙泥處理、滲濾液處理等規模不斷擴張。後續隨著水七廠二期50萬噸/日供水項目產能爬坡,三期項目啟動;在建6900噸/日垃圾焚燒發電項目推進;成都第六、七、九汙水處理提標改造;寧夏寧東、沛縣PPP項目落地等,公司業績有望持續加速。
現金流優異,分紅率有提升趨勢。公司業務支付來源清晰,現金流豐厚,2017年經營性現金流量淨額16.6億元,是歸母淨利潤的1.8倍,能夠有力支撐公司擴張。同時現金分紅比率由2014年的10%、2015年的15%、2016年的20%、提升到2017年的26%,對應當前股息率1.8%,分紅率存在持續提升趨勢。
全力推進混改和周邊環保資產整合,開啟新徵程。2017 年8 月底成都市委發佈的《優化市屬國有資本佈局的工作方案》明確提出改組成都市興蓉集團有限公司,由興蓉集團吸收整合四川煤礦基本建設工程公司及市域內水務、環保等領域的優質資源,到2022年資產總規模達到1000億元。目前混改方案已獲市政府原則通過,興蓉集團正式更名為成都環境投資集團,目前公司持續細化完善混改措施,推動方案落實落地。同時,公司將在2017年落地溫江區、郫都區、阿壩州等市域及省內資產整合項目的基礎上,開展簡陽、彭州、新 都等周邊地區合作意向,全力促進成都全域供排水一體化,開啟新徵程。
盈利預測與評級。預計2018-2020 年EPS 分別為0.35 元、0.42 元、0.50 元, 對應PE 12X、10X、9X;公司歷史業績穩健有持續增量,估值較低,後續業績有望加速並存在較多積極因素,維持“買入”評級。
風險提示:項目投產不及預期風險,國企改革推進緩慢風險。
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中國化學（個股資料 操作策略 股票診斷）
中國化學:業績向上拐點確認,化學工程龍頭揚帆遠航類別：公司研究機構：太平洋證券股份有限公司研究員：楊偉,翟緒麗日期：2018-07-26
1.化學工程國家隊,業績拐點持續向上
公司為我國化學工程行業國家隊,主營化工、石油化工、煤化工、環保、電力、基礎設施等領域的設計與EPC,在2017年美國ENR評選的全球250家承包商中位列第38位。公司2012年開始新簽訂單持續下滑,2016年止跌反彈,2017年訂單收入比高達1.65,中期收入增速轉正,預計2018年新簽訂單額將達1100億元,創歷史新高,帶動業績拐點持續向上。
2.未來三年新產能週期有望開啟,公司率先受益
國際油價自2016年起持續反彈至60-80美元中油價時代,疊加供給側改革強力推進,行業ROE連續三年增長,供需格局顯著好轉。山東省新舊動能轉換項目發佈表明新產能週期有望開啟,2018-2020年將成為退城入園、產業升級高峰期,預計總投資將達數千億元,加之全球經濟復甦利於海外訂單,公司作為工程龍頭將率先受益。預計化工、石油化工、煤化工投資將維持高景氣,公司未來重點發展的環保與基礎設施業務訂單合計佔比將由17年的12.67%逐步提升至20%。
3.大幅計提減值,資產質量顯著改善,未來現金牛
公司2016-2017年分別計提資產減值11.26億、15.61億元,已充分剝離不良資產,結合目前訂單結構大幅優化,為再啟新徵程打下良好基礎。公司2017年末現金餘額達216.19億元,為上市以來新高。此外江蘇啟東、四川PTA項目陸續退出,未來基本無大額資本支出,輕資產運營模式將帶動公司逐步成為現金牛,預計至2022年公司賬上淨現金將與目前市值相當。
4.盈利預測與評級
預計公司2018-2020年歸母淨利分別為29.72億元、36.88億元、46.24億元,對應EPS0.60元、0.75元、0.94元,PE11X、9X、7X。考慮到公司訂單與業績拐點向上持續確認,18年淨利大幅增長,2019-2020年保持25%複合增速,及大幅計提減值後資產質量顯著改善,給予公司2018年15倍PE,對應目標價9.0元,有30%向上空間,維持“買入”評級。
風險提示:經濟大幅下行的風險;新簽訂單不及預期的風險。
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歐菲科技（個股資料 操作策略 股票診斷）
歐菲科技:智能終端光學創新龍頭廠商再啟航、汽車電子佈局高效卡位著眼未來類別：公司研究機構：華金證券股份有限公司研究員：蔡景彥日期：2018-07-26
智能終端光學產品創新頻出,行業龍頭受益預期理想:智能終端以智能手機為代表進入存量競爭的產業格局後,儘管整體的出貨量增速放緩,但是終端創新並沒有停止,2017年以來,光學組件的創新變革步伐最為明顯,可以看到的是,以生物識別傳感器、攝像頭和觸控顯示均經歷了顯著的變革,作為具備全球競爭力的行業龍頭企業之一,歐菲科技也積極佈局產業的發展,未來有著值得期待的成長空間。具體而言:
蘋果iPhone X引領人臉識別,安卓陣營佈局屏下指紋:2017年9月蘋果發佈的新品iPhone X最為市場關注的創新來自於其配置的基於3D Sensing的人臉識別模組Face ID,蘋果不僅是在屏幕佔比增加的情況下取代傳統的指紋識別功能,更為重要的是著眼於未來增強現實(AR)的應用前景,在蘋果的引領效應下,國內品牌廠商包括華為、小米等也紛紛佈局人臉識別。另外一方面,傳統指紋識別也在需尋求全面屏時代的創新,其中以Vivo為代表的企業配置了屏下指紋識別的模組功能,應對新的產業預期。從目前的市場看,3D Sensing和屏下指紋將會在一段時間內擁有各自的陣營。作為生物識別模組的龍頭企業之一,歐菲科技在兩種技術中均實現了可靠的佈局,並且已經在國內品牌廠商中實現了量產出貨,未來也將會進入到全球大品牌的供應鏈體系,成功實現了產業鏈卡位。
多攝像頭趨勢明顯,產業格局向龍頭企業聚攏:採用兩個或者更多的攝像頭來實現智能手機拍攝功能的增強已經成為了行業的共識,並且在多攝像頭的終端市場,以華為、小米、Oppo、Vivo為代表的國內企業走在了行業的前列,從2017年以來的新品看,多攝像頭的滲透率持續提升。公司作為國內佈局攝像頭模組較早的廠商,在產能規模和技術能力上擁有強大的競爭實力,在存量競爭帶來的產業集中度提升的預期下,行業龍頭企業的發展機遇仍然值得期待。
顯示屏材料變革影響觸控競爭格局,外掛式迎來新的機遇:光學創新的另一個重要的領域在顯示屏的市場,同樣是由iPhone X的旗艦影響作用,OLED屏幕逐步也成為了國內廠商在高端機型上的配置選擇,顯示屏的變革影響著觸控模組的模式,為適應輕薄化的需求而成為主流的in-cell模式面臨挑戰,而外掛式的方案有望重新迎來機遇。公司從2008年其進入觸控模組行業以來,不僅在技術儲備上有著完善產業佈局,而且在生產管理上也有著豐富的經營,在行業需求市場和競爭格局發生變化的當下,公司有望重回穩健成長的發展軌道。
汽車業務成功卡位,未來成長“雙輪驅動”:公司作為消費市場光學器件龍頭企業在不斷尋求產業拓展的過程中,全面向智能汽車和車聯網領域內進行了有效的佈局。智能汽車在全球看屬於充滿創新活力的新興市場,而公司目前的佈局主要包含了HMI(Human Machine Interface,人車交互系統)、ADAS(Advanced Driving Assistant System,高級駕駛輔助系統)和車身電子ECU(Electronic Control Unit,電子控制單元)三個部分,其中既有結合公司現有光學組件技術生產優勢的板塊,同時擁有積極新興領域的舉措,可以說是非常高效的進行了產業鏈的卡位,未來有望在公司的經營中形成對於公司業績的“雙輪驅動”。
投資建議:我們公司預測2018年至2020年每股收益分別為0.75、0.96和1.13元。淨資產收益率分別為19.0%、20.2%和19.9%,給予買入-B建議。
風險提示:國內外核心客戶的終端產品出貨量不及預期帶來訂單下降風險;模組市場產能增加帶來的競爭壓力提升;屏下指紋、鏡頭、人臉識別等新品的市場需求不及預期;汽車電子市場客戶認證推進過程不及預期。
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華蘭生物（個股資料 操作策略 股票診斷）
華蘭生物:血製品q3去庫存完畢,疫苗業務大幅盈利類別：公司研究機構：中銀國際證券股份有限公司研究員：柴博,鄧周宇,張威亞,高睿婷日期：2018-07-26
華蘭生物的主要業務為血液製品和疫苗,血製品是公司最大的營收來源, 2017年受兩票制的影響銷售費用大幅上漲,增速有所減緩,血製品去庫存逐漸接近尾聲,有望企穩回升重回兩位數增長。由於受到山東疫苗事件的影響2016年疫苗批簽發量大幅下降,2017年疫苗批簽發量778萬支。今年6月公司四價流感疫苗獲批(預計10月上市銷售),疫苗業務預計實現淨利2.39億元。對公司兩塊業務分部估值:血製品給予35倍PE,疫苗業務給予40倍PE,對應市值合計405億,首次覆蓋給予買入評級。
支撐評級的要點
公司是國內少數千噸級血製品龍頭企業,產品線豐富,營收和淨利主要來自白蛋白和靜丙,加上其他小品種血製品由於近年需求旺盛,一直保持較高增速。受17年兩票制推行下游經銷商清庫存的影響,銷售費用大幅提高,整體增速放緩,但從17年四季度開始營收情況有所回升。預計18年血製品業務增速將保持18%-20%的增速(營收24.52億),血製品銷售費用1.8-2.0億,淨利潤近9億元。
四價流感疫苗預計10月份上市銷售,大幅提升疫苗毛利率、降低盈虧平衡點。17年疫苗批簽發量為778萬支,平均結算價約36元,四價疫苗的結算價約65元。2018年按800萬支的銷售量計算(4價600萬支、3價100萬支、其他疫苗100萬支),根據公司歷年資產投入情況,疫苗折舊攤銷費用6500萬左右,銷售費用預計2.28億,謹慎期間減值損失按2000萬計,以此計算出今年疫苗業務可以實現淨利2.39億元。
評級面臨的主要風險
血製品銷量不及預期,四價流感疫苗銷售不及預期。
估值
我們預計公司2018-2020年淨利為11.22、14.38、17.54億元,對應PE為29、23、18倍。對公司兩塊業務分部估值:血製品給予35倍PE,疫苗業務給予40倍PE,對應市值合計405億,未來十二個月目標價43.55元,首次覆蓋給予買入評級。
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博雅生物（個股資料 操作策略 股票診斷）
博雅生物:丹霞年內注入預期高,打造特免+因子類龍頭類別：公司研究機構：中銀國際證券股份有限公司研究員：柴博,鄧周宇,張威亞,高睿婷日期：2018-07-26
博雅生物的戰略是以血液製品為主導,打造血製品和非血製品兩架馬車,其中血製品業務聚焦免疫球蛋白和因子類產品。隨著丹霞生物的注入,公司的採漿量將達到700噸以上,血製品收入將達到15.4億元,營收規模進入國內前四名。公司從2016年即開始加大在銷售端和學術推廣上的投入,2017年收購華南血製品商業公司復大醫藥,血製品的銷售費用率從2015年的1.95%上升到2017年的12.32%,這也是公司血製品受到兩票制影響較小的主要原因。我們認為公司在特免和因子類產品有清晰的戰略思維和渠道佈局,另外凝血因子VIII和凝血酶原複合物預計分別在今年和明年底上市,看好公司在特免及因子類的競爭力,首次覆蓋給予買入評級。
支撐評級的要點
2015年以來公司的收入和淨利都保持較高的增長,隨著2017年兩票制的推行,行業諸多公司在收入和利潤端都受到了影響,而博雅2016年即開始提前佈局渠道端,加大了市場投入,因此兩票制對其影響較小。
血製品業務持續高增長的原因主要是白蛋白和靜丙都保持了較高的增速,同時公司在纖原領域有較強的定價權和話語權,三個品種均保持了較高的增速使得血製品業務持續高增長。得益於渠道的投入和佈局,預計2018年血製品業務仍可保持30%的增速。
非血製品方面,公司主要涉及糖尿病和生化藥物,2017年由於兩票制低開轉高開的影響,所以收入端實現了大幅增長,預計後續將保持穩定增速,天安藥業和新百藥業均保持10%以上的收入增速。
評級面臨的主要風險
凝血因子VIII和凝血酶原複合物等在研產品進度低於預期,行業競爭加劇公司業績不達預期。
估值
我們預計公司2018-2020年的淨利為4.54、5.92、7.89億元,對應PE為31、24、18倍,公司在因子類品種在市場的競爭優勢較強,給予38倍PE,未來十二個月目標價39.86元,首次覆蓋給予買入評級。
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佩蒂股份（個股資料 操作策略 股票診斷）
佩蒂股份:差異化主糧進軍國內市場,開啟雙輪驅動新徵程類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：李強日期：2018-07-26
咬膠產品持續放量,18年H1 業績快速增長:公司預告18H1 淨利潤為6500 萬元-7000 萬元,同比增長71.88%-85.1%,扣非後同比增長52.85%-66.21%,其中Q2 淨利潤為3504 萬元-4004 萬元,同比增長48%-68%。淨利潤增長主要歸因於:1)越南巴啦啦等項目逐步投產, 產能大幅上升,實現銷售規模擴張;2)新產品刺激市場需求,高附加值產品提高毛利率;3)5 月份以來,人民幣對美元匯率貶值,給公司帶來匯兌收益。
股權激勵深度綁定管理層,提高全員積極性:公司對高管、子公司負責人、中層管理人員及核心業務骨幹共計99 人實施限制性股票激勵計劃,授予限制性股票250 萬股,佔總股本2.08%,授予價格21.65 元/ 股,限售期12 個月,績效考核以17 年淨利潤為基數,18/19/20 的增長率不低於30%/50%/70%,解鎖比例為30%/40%/30%,股權激勵成本為4337 萬元,其中18、19、20、21 年攤銷金額分別為1175、2096、813、253 萬元,高管及核心員工利益與股東利益高度一致,為公司中長期增長奠定良好的人才隊伍基礎。
差異化主糧進軍國內市場,開啟雙輪驅動新徵程。公司已於2018 年5 月完成了對新西蘭BOP 集團的併購,獲得了BOP 旗下Alpine 寵物食品公司100%的股權,公司將利用當地優質的自然資源和高標準的生產工藝,拓展主糧業務,主打高品質差異化主糧,匹配中國寵物主糧消費升級大趨勢,搶佔高端主糧市場。Alpine 17 年實現營業收入6240.45 萬元,淨利潤622.58 萬元,下半年並表將提升公司業績彈性。公司於7 月10 日在杭州建立管理中心,力圖打造全渠道營銷體系,積極開拓國內市場,進一步釋放公司成長空間,實現國內國外市場雙輪驅動。
盈利預測:預計2018-2020 年EPS 為1.26、1.62、2.04 元,對應PE 為41.99、32.83、25.98 倍,首次覆蓋,推薦“買入”評級。
風險提示:核心客戶佔比大;匯率波動
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申通快遞（個股資料 操作策略 股票診斷）
申通快遞:業務量增速持續改善,直營化改造初顯成效 類別：公司研究機構：國金證券股份有限公司研究員：蘇寶亮日期：2018-07-26
業務量增速有望迴歸行業均值,單票收入增速高於行業。業務量:6月,申通業務量為4.02億票,同比增長21.5%,環比自3月份開始持續回升,Q2以來與行業增速的差距持續縮窄,增速有望持續回升至行業均值。單票收入增速提升明顯,6月單票收入3.11元,同比下滑1.58%,環比上升0.28%,較行業平均水平(同比下跌2.49%)高出0.91pcts。增加自營車輛及自營跑車線,直營率的提升致使計入收入部分增加,提升單件收入是主要原因。
提高運轉中心直營率,理順內部管理,基本面持續改善。2018年以來,公司陸續收購北京、武漢、深圳等地的運轉中心。今年以來累計投入10.57億元。長期看,直營化改造一方面可以提高其整網的運行效率和時效性,提升服務質量,另一方面,可以直接帶來中轉收入,提高公司盈利能力。此外,公司內部管理層已經逐漸理順,經營成本、效率等考核逐漸落地,培育職業經理人強化管理,原本較為薄弱的管理體系逐漸得以補全,注重成本、服務和效率三方面的改善。隨著公司內部管理能力的逐步增強,後期經營改善有望得以持續。
下跌空間有限,估值有望得到修復。從近期的行業數據看,CR8持續新高,中小快遞正在加速離場,龍頭優勢愈發明顯。申通在加盟運轉中心建設,網絡優化順路後,有望重新恢復其行業龍頭的位置。申通目前對應18年PE估值僅為13X,在“三通一達”中估值處於最低位置,在基本面持續改善的背景下,估值亦存在較大修復空間。
投資建議。
預計2018-20年公司EPS分別為1.23/1.50/1.86元。申通業務量穩步增長,逐步加大基礎設施建設提升自營率,維持網絡穩定性及經營效率,業績將出現邊際改善,持續給予“買入”評級。
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招商銀行（個股資料 操作策略 股票診斷）
招商銀行業績快報點評:營收淨利增長強勁,不良改善超預期 類別：公司研究機構：群益證券(香港)有限公司研究員：群益證券(香港)研究所日期：2018-07-26
招商銀行發佈業績快報:1H2018實現營收1258億,YOY增11.47%,實現淨利448億,YOY增14.00%,業績基本符合我們的預期。收入端方面,非息收入方面表現不錯,利息收入增長穩健。資產品質方面,打破了市場對銀行資產質量的悲觀預期,招商不良率繼續下降。作為中國零售銀行領頭羊,招行目前零售業務佔比已達到一半以上,幷希冀通過金融科技方面的發力,進一步助力其輕型銀行轉型。我們看好公司零售業務繼續深化,以及金融科技發力背景下的高ROE,目前資管新規的邊際放緩及理財 新規的相應放鬆(理財產品門檻放低至1W)預計也將對招行的業績帶來不錯的推動作用,公司ROE高於行業(20%左右),目前估值合理,給與“買入”的投資建議。
1H2018淨利實現14.00%較快增長:招行2018年上半年預計實現營收1258億元,YOY增11.47%,實現淨利448億,YOY增14.00%,業績基本符合預期。對比1Q業績進一步優化(1Q2018營收YOY增7.20%,淨利YOY增13.50%),對應年化ROE19.58%,YOY提升0.47pct,高於同業。
非息收入高增,利息收入穩健:從收入端方面來看,驅動營收的主要為非利息收入,YOY增17.65%至494億,預計銀行卡、結算等業務為公司帶來不錯的手續費收入表現,另外去年基期較低(去年同期僅增1.22%)及新會計準則實行也有一定的因素。利息收入方面,受益於貸款規模的穩健增長(貸款規模YOY增9.55%),實現收入764億,YOY增7.81%。息差方面,我們測算較1Q略有回落,回落8BP至2.47%,預計受2Q銀行風險偏好降低(資管新規4月正式稿發佈後,銀行偏向於更安全,但收益相對較低的資產)及存款依舊激烈等原因影響。
資產質量繼續改善,打破市場悲觀預期:資產質量方面,1H2018招行不良率錄得1.43%,較去年同期下降0.28pct,與1Q比,也呈邊際改善態勢,QOQ降0.05pct。之前在金融去槓桿監管背景下不少企業信用債違約,市場對銀行的資產質量繼續改善的趨勢有所懷疑,而從招商的業績來看,無疑是打破了這部分悲觀預期。招商資產質量的改善同樣對利潤也有反哺作用,幷帶來了較高的撥備水平(從一季報的數據來看,撥備覆蓋率已達到296%)。
盈利預測與投資建議:預計公司2018、2019年的盈利分別為801億、910億,YOY增14.53%、15.39%,目前A股價對應2018年、2019年PE8.74X、7.55X,PB1.39X,1.22X,H股股價對應2018年、2019年PE8.32X、7.21X,PB1.33X,1.17X,估值合理,給予“買入”的投資建議。
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