因爲缺錢，今年已暴跌30%，基金視如垃圾，如今……

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環保板塊在國常會後，明顯迎來一定的機會，除了政策上的變化外，還有主要是跌的夠深，夠透徹。今天，我們來個分析，值不值得投資，大家自己考量。

【邏輯分析】

邏輯一：基金持股創新低，往往醞釀長期大機會

根據圖1廣發證券的統計，2018年中報基金持倉環保比例僅為0.60%，創近5年以來的新低，且已連續5個季度環比下降。

圖1：環保整體基金持股比例

基金配置比例如此低還是在2012年1季度，我們回顧當時情況，基金持股比例達到低點0.56%，而1季度指數加速下跌跌幅高達18.3%，跑輸當時大盤21個點，可見當時持有者心理落差極大。

物極必反，風水輪流轉。2季度基金開始加大持股配置，板塊迅速反彈漲幅高達22.83%，跑贏當時大盤24個點，頓感春天來臨，隨後經過2個季度築底，走勢基本與當時大盤相符，終於迎來板塊的大牛市。

圖2：環保工程指數季線圖

而目前環保工程板塊可以說是最差的板塊。今年以來跌幅高達30%，跑輸大盤18個點。2季度基金持股比例達到低點0.6%，環比下滑33%，板塊指數加速下跌幅度達到21.8%。目前情況與12年1季度情況非常類似，持續3個季度陰跌，基金配置倉位不斷下滑至極點。

圖3選取了4家環保個股的基金持股比例對比，可以明顯看出在2季度均有大幅下降，其中聚光科技是所有環保股中基金持股比例最高的，但是還遠遠低於16年1季度的比例，16年1季度也是環保股低迷期，隨後因為PPP政策而開啟了環保板塊大牛市。

圖3：4家環保公司持股比例

邏輯二：財政政策預期改善，利好估值提升

1.央行決定擴大MLF擔保品範圍

由於很多環保企業為墊資工程模式，對資金鍊要求高，融資主要通過發行債券方式，但市場極度擔憂融資問題。

5月23號東方園林就曾因為利率較低的債券無人認購，而導致股價暴跌被迫停牌至今，其後引發整個市場對環保個股商業模式的擔憂，出現板塊性下跌。

圖4：東方園林股價走勢圖

而近2個月的債市違約事件顯著增加，其中很多就屬於再融資不成功所致，多個因素導致環保個股股價幾乎都暴跌至今。

7月18號開始出現曙光，央行新政明確將MLF合格抵押品的範圍從AAA下調為AA級，對AA+及以上評級按1：1比例給予MLF，AA+以下評級按1：2給予MLF資金。

該政策特別利好相關高負債率、債券信用評價低的民企，此次政策恰中市場對環保公司融資擔憂的要害，後續可期待融資支持、增信、專項債券或基金等政策陸續出臺。

2.5000億史上最大MLF確認貨幣寬鬆

7月23號的國常會議對MLF的5000億大額操作，進一步釋放流動性，確認了下半年貨幣寬鬆政策。加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發行和使用進度，在推動在建基礎設施項目上早見成效，注意已簽訂的PPP項目很多都是在建，因此正常的在建PPP項目融資應該沒問題，消除了市場擔憂。

大大利好環保板塊，週一、週二（23日、24日）現金流不好的環保個股基本都出現大漲，就是對政策的積極響應。其中，神霧節能2天漲幅18.94%，神霧環保2天漲幅15.83%，嶺南股份2天漲幅11.67%，蒙草生態2天漲幅11.58%，碧水源2天漲幅10.18%。往往估值提升不會一兩天就結束的，而是個長期過程。

圖5：神霧節能股價走勢圖

邏輯三：跌幅夠大，有望超跌反彈

如下圖6所示，今年以來，環保個股跌幅最大的達到了72%，中值跌幅在30%左右，跑輸大盤18個點，只有2只個股取得正收益，偉明環保由於現金流大幅超過淨利潤，取得了17.31%的漲幅。

圖6：環保與園林板塊今年漲跌幅

超跌反彈現象：

圖7：龍元建設股價走勢圖

邏輯四：估值創歷史新低

不論從市盈率還是市淨率看，目前環保工程與園林工程均處於歷史估值最低點，以環保工程為例，目前PE估值低於歷史最低估值13%，PB低於歷史估值17.5%。而園林工程，目前PE低於歷史最低估值21.6%，PB低於歷史最低估值30%。整體來看，園林工程被殺估值程度高於環保工程。

圖6：歷史市盈率

圖7：歷史市淨率

兩者歷史PE估值中樞為35倍左右，PB估值中樞在3.5倍左右。每次當估值被大幅殺跌後，估值提升幅度一般在1倍左右，耗時2年左右。

因現金流市場風格原因，出現極度殺跌現象：比如嶺南股份，目前PE（TTM）=20倍，券商預測2018年市盈率只有11.8倍，淨利潤同比增長86.7%，中報淨利潤增速50%-100%，且無下修預告，根據中報預告推算今年大概率可以達到券商預測的淨利潤。

圖8：嶺南股份股價走勢圖

【重點關注個股】

1、現金流好、負債率低，中長期看好：聚光科技、碧水源、偉明環保。

2、現金流不好、但高速成長，估值低，短期明顯受益政策反彈：嶺南股份。

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