要說起中國的乳業哪家強？不得不說伊利股份，伊利股份到底有多厲害？看看它在全球的地位就知道了，伊利股份在亞洲乳業當中可以排到第一全球前八強。再看下圖股價表現，公司自1996上市以來，22年時間上漲230倍，難得的A股大牛股。今天讓我們來認識一下這隻大牛股及它的投資邏輯。
一、企業介紹 2017年7月12日，在荷蘭合作銀行發佈的2017年度“全球乳業20強”中，伊利集團蟬聯亞洲乳業第一，位居全球乳業8強，連續第四次入圍全球乳業前十，體現了企業在亞洲乃至全球全方位的綜合領先優勢。 伊利股份是乳製品企業，目前主要營收為液體奶，還有奶粉和冷飲業務。在行業中處於龍頭位置，市值最高，領先蒙牛半個身位。優勢在於奶源、銷售渠道、品牌。奶業競爭目前還很激烈，目前伊利股份的發展戰略我認為是正確的。渠道下沉、產品結構升級、全球化是中國乳製品業發展的大勢所趨。公司於1996年在上海證券交易所上市，目前市值1660億。二、產品介紹 公司前身為1956年成立的呼和浩特回民區養牛合作小組，經 1993 年改制後成立，主要業務為乳及乳製品的加工、製造、銷售。伊利產品品類從冷飲逐步拓展，現在已構建了液態奶、奶粉、冷飲、酸奶四大產品業務群和原奶保障服務群，多種產品系列均衡發展。經過六十多年的發展，現已連續兩年成為全球乳企第八強。 伊利主要收入來自於液態奶，2017 年佔比 83.5%。17 年以來乳品行業需求回暖，消費升級下量價齊升，伊利的營業收入快速增長，增速處於高位。1Q18 伊利實現收入 197.5 億元，同比增 25.1%，歸母淨利 21 億元，同比增 21.1%受益於產品結構升級和奶粉業務佔比上升，1Q18 毛利率同比增 0.9pct 38.8%；銷售費用因春節促銷略有提升，使得淨利率同比持平。13 年以來伊利毛利率、淨利率處於上升態勢，17 年均仍舊處於高位。 伊利為中國第一品牌，品牌力強。伊利的品牌持續升級，2004 年定位強調來自內蒙古大草原，2016 年定位為活力品牌，傳遞健康與年輕的品牌形象。伊利 2015 年超過康師傅成為中國消費者選擇最多的品牌，在康師傅、旺旺、蒙牛消費者購買頻次、滲透率、消費者觸及數下降的情況下保持增長，各項指標皆為中國第一。伊利已經連續三年為中國第一品牌，2017 年消費者觸及數達 1141，品牌力強。
三、盈利分析及市場空間1、盈利分析 伊利股份營收逐年穩定增長，除了2016年，2016年營收下降可能與牛奶價格下降有關，2017年毛利率和淨利率相對2016年小幅下滑，與成本上漲有關。伊利的淨利潤一直穩定上漲，說明在應對原材料價格變動和需求變動方面，伊利的內控能力較強，可以通過產品結構調整，保持利潤增長。 從上表可以看出，伊利2017年營收主要由銷量帶動，可能是伊利的渠道下沉戰略和液態奶和奶粉整體銷量上升帶動了銷量。奶粉和液體奶價格變動造成的營收減少形式正在逐年改變，可能是價格上漲所致。 結構調整方面，奶粉由於價格調整增加營收的趨勢在繼續，液體乳結構調整帶動營收上漲逐步減少，可能是安慕希市場滲透率提高到一定程度所致，常溫奶的滲透率已經達到了80.1%。後續需要繼續加強低溫酸奶的推廣帶動結構調整銷量。2、市場空間 1）中國人均消費奶量在世界處於低水平，還有很大的發展空間。 下圖為人均消費奶量統計 2）中國農村的消費奶量，相對於城市，還有很大的提升空間。下圖為農村人均消費奶量與城市人均消費奶量對比圖。 3）中國酸奶銷售額保持較快增長，目前常溫酸奶增速較快，低溫酸奶份額較大，未來隨著冷鏈運輸的發展，低溫酸奶會繼續保持增長。 4）中國嬰幼兒奶粉市場持續上漲，隨著第三次嬰兒潮的回潮和二孩出生的提高，中國新出生人口維持在近幾年的高位，筆者粗略估算嬰兒奶粉有約3000億的市場，目前還有很大的增長空間，尤其是三四線城市和農村市場，伊利的農村渠道佈局和奶粉的相對低價，未來可能會提高市場份額，目前市場份額有上升趨勢，而且國家政策有利於奶粉企業集中度提升。 四、業績分析及機構持倉 公司業績常年穩定增長，保持在10-20%區域；雖然2017年降到個位數後，但很快在2018年一季報重回兩位數，隨著消費者結構變化和現代零售渠道發展，三四線城市及農村市場有望在為未來消費主力，從而帶動業績增長。 在最新的前十大股東中，各類成分都有；即有機構也有個人，機構中即包括國家隊，也有保險公司及投資公司；而在個人持倉中，總經理潘剛持倉比例最大，公司管理層有一定的控制權，但是股權結構分散有被惡意收購風險，這點需要關注。五、股價與估值 伊利股價長期走於上漲趨勢中，雖然中間經歷了一些事件造成大幅波動，但不改長牛特徵，每次調整後都在後面給漲回去並再出新高。近期受A股大環境影響，藍籌白馬股持續調整中，伊利股價也不另外，股價從35下調到23，目前運行在27附近。 整體上因業績仍穩健增長，基本面上沒有出現變故，在對標國外乳製品龍頭的市場佔有份額等，伊利股份仍有差距，說明市場還有較大空間可挖掘。從歷史走勢上看，這類品質好的標的，每次回落或深調就是上車機會，而這次大幅回落後，同樣需要關注機會。 當前伊利股份的估值處於中間位置，PE在機會值與中位數之間，當前在29附近，因近期股價有所上漲，所以數值從前期的24一線逐步回升。而PB相對有點高，處在危險值上方，如果能回落中位數及下方相對好些，因此近期可能股價還會有所調整。 作為國內乳製品龍頭，在綜合競爭力上佔據絕對優勢；而對標世界巨頭，公司仍處成長期，隨著公司積極開展新產品創新及戰略佈局，將繼續提升市場佔有份額，我們預計2018-2019年公司將分別實現淨利潤66.9億和80億，同比增11.5%和20%，EPS分別為1.1元和1.32元，建議回調後關注投資機會。
溫馨提示，本文章製作邏輯梳理丶解析和個人觀點，不做推辭，也不做投資依據，請謹慎！
閱讀更多 聚個栗子球 的文章
