上期內容：第196期【 】
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募集資金的問題包括兩個：第一、募資要幹什麼？第二、要乾的事能成嗎？這兩個問題也是我們在股權投資中最常見的問題。
募資要幹什麼？這個問題也很好應付，蓋廠房、搞研發、擴市場、上新項目，這些都是原因，但募投項目的產能、營業收入與現階段生產、盈利能力是否相背離？也就是募投項目成功的可行性有多大？是企業在IPO過程中需要關注的一個雷區。
根據2015年12月份修訂的《首次公開發行股票並上市管理辦法》第三十條第一款規定發行人不得有影響持續盈利能力的情形：“發行人的經營模式、產品或服務的品種結構，已經或者將發生重大變化，並對發行人的持續盈利能力構成重大不利影響。”
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因為募集資金用途而被否的企業還真不少，通過分析背後的原因，總結髮審委在審核時，關注的重點主要在以下四個角度：
第一：募投項目的測算是否合理、嚴謹
2017年3月28日，創業板第25次發審會上會的北京新水源景科技股份有限公司，募資3.35億元，其中1.98億元用於新一代農業用水智能管理系統升級項目，7680萬元用於農業信息化智能管理系統研發項目，6000萬元補充流動資金。發審委質疑其募投項目測算依據的合理性，募集資金實施前後，項目實施模式是否發生變化。最終被否。
具體來看，有這麼幾個小點值得關注：
一、募投項目市場前景分析是否與業務和技術章節的相關數據是一致的，不能相互矛盾誤導投資者；
二、財務測算過程要儘量詳細，而且各項財務準則應該與企業的現狀保持一致，假設性要素要合理，推導邏輯也要合理而且要縝密。
三、募投項目的投資收益預測應當謹慎，不能有盲目誇大未來盈利的情況。
第二：募投項目的產能消化能力
2017年11月10日，第十七屆發審委第39次發審會上會的浙江捷眾科技股份有限公司，募資4.018億元，其中5353萬元用於年產500副精密模具技術改造項目，17563萬元用於年產8,000萬件汽車雨刮系統零部件技術改造項目，1.2075億元用於年產9000萬件汽車門窗系統零部件技術改造項目，5189萬元用於研發中心與營銷中心技術改造項目。發審委質疑本次投資擴產項目的可行性、必要性以及產能消化措施。最終被否。
我們具體來看：發審委關注的是，是否存在盲目預測募投項目產能與實際市場容量不相符的情況，或所投項目、產品未來無足夠的客戶、市場份額，有產無銷，關於產能的消化不能提供具有說服力的依據或者合理的解釋。
第三：募投項目實施的風險性
2017年10月17日，第十七屆發審委第2次發審會上會的山西壺化集團股份有限公司，募資3.6億元，用於“爆破工程一體化服務項目”。發審委質疑募集資金項目用於擴大產能的合理性和必要性。最終被否。
具體來看：資金所投項目或產品是否目前已經不能給公司帶來良好效益或者效益正在日益衰減，募投資金所投產品毛利率逐年下降，資金使用效率令人懷疑，未來持續盈利風險比較大。募投項目的實施及市場前景等方面都存在非常大的不確定性。
第四：募投項目設計方向的合理性
2017年11月7日，第十七屆發審委第36次發審會上會的國金黃金股份有限公司，募資16.13億元，其中10.13億元將投向黃金谷黃金珠寶產品發展製造項目(一期)，其餘6億元將用於貴金屬營銷中心與貨品管理中心建設項目。發審委質疑募投項目必要性及對生產模式的影響。最終被否。
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具體來看：募投項目規劃設計要考慮企業與行業的具體情況，發審委既要求項目具有較高的成熟度，又要求項目具有良好的前景，因此在具體方案設計時要緊扣“實施的風險”與“未來前景”這兩個核心要素來進行設計，保證項目的技術要靠譜、市場前景要靠譜、運營的模式要靠譜、比例構成要合理。
2018年，因為募資用途而被爭議最大的，莫過於七年四次申請IPO的超級現金牛奶“六個核桃”的品牌擁有者——河北養元智匯飲品股份有限公司，它此次募資32.56億元，其中29億元用於營銷網絡建設及市場開發項目，3.56億元用於衡水總部年產20萬噸的營養型植物蛋白飲料項目。
爭議點就在於：由於這家企業採取先款後貨的結算模式，養元公司擁有非常充足的現金流。招股說明書顯示，截止到2017年6月30日，公司有高達47.39億元的資金投入在銀行理財產品，擁有的貨幣資金為10.77億元，未分配的利潤達到52.14億元。
那你這是完全不缺錢，但也並沒有我不缺錢，你就可以不允許我上市的監管法規，所以在審核意見反饋中，發審委也指出“發行人簽訂大量銀行理財合同、其它投資合同。請保薦機構、發行人律師進一步論證發行人募資的必要性”。不過“六個核桃”堅持 “加強品牌建設”需要融資，好在最後經過各方面的努力也過會了。
在虎哥看來，募集資金用途這個問題絕不應該是企業IPO的攔路虎，但發審委想否定你，在這裡找漏洞也是最容易的，所以，要想給發審委製造點難度，你的保薦人在處理這部分工作時一定要細緻嚴謹，另外企業的基本面一定要紮實，發審委也就說不出什麼了。
更多精彩內容，請繼續關注，虎成論金，IPO那些事，A股篇第22期。
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