上半年我國水泥行業遭遇供需雙降的局面。需求方面，今年上半年基建投資增速驟然下滑，或是受到PPP項目的規範和清理的影響。房地產方面，開發投資和新開工面積高速增長，但隱藏在投資高增長背後的是建安投資與土地購置費的此消彼長。供給主要看環保與去產能：一是停窯常態化，與去年相比今年停窯力度沒有減弱，部分需求較差的地區停窯力度更大；二是環保限產和停產，3年藍天保衛戰打響，水汙染防治力度也加大，因環境不達標、天氣預警等臨時停產限產今年已屢見不鮮；三，今年是水泥三年去產能計劃第一年，作為手段之一的產能置換，實行減量置換已經成為硬指標。
根據國家統計局公佈的數據，上半年水泥產量比去年同期減少了1.16億噸。儘管量減價卻不降，上半年全國水泥價格經歷了一季度的調整、二季度的反彈，始終保持在高位，我們預期上半年行業總利潤將繼續創歷史新高。下半年水泥需求預期會好於上半年，供給卻不會放鬆，水泥價格行情應好於上半年，但再有較大漲幅的可能性不大。
一、水泥需求：基建投資增速下行，房地產投資與新開工高速增長
今年上半年，我國經濟發展面臨嚴峻的內外環境，在內結構調整深入推進，經濟高質量發展開始起步，對外中美貿易摩擦不斷。2018年上半年，我國GDP增長6.8%，全國固定資產投資完成額29.73億元，同比增長6.0%，增速相比去年同期回落2.6個百分點。這也是自2014年以來，投資增速首次低於GDP增速。
圖1：全國GDP及固定資產投資（季度，%）
數據來源：國家統計局，中國水泥網，水泥大數據研究院
1、基建投資：PPP剎車，基建增長缺乏動力
從水泥行業的下游行業需求來看，上半年基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長7.3%，增速同比大幅回落13.8個百分點。基建投資的下滑或是受到上半年PPP項目清理工作的影響。去年年底財政部發布了92號文，要求在今年一季度之前對的PPP存量中不合規、不適用採用 PPP模式，違規舉債等項目進行集中清理。近期各地也紛紛出臺了關於PPP的規範文件。由於近年來諸多基建投資是由PPP主導的，尤其交通運輸和市政工程是 PPP 項目的大項，PPP的剎車對基建投資的持續增長產生了不利的影響，3月份當月的清庫規模達1.3萬億元。
圖2：2017-2018.06基礎設施投資增長情況
數據來源：國家統計局，中國水泥網，水泥大數據研究院
2、房地產：投資與新開工高速增長，施工、銷售面積低速增長
房地產方面，1-6月份，全國房地產開發投資同比增長9.7%，增速同比提高1.2個百分點。儘管房地產開發投資增速高於去年同期，但3月開始建安工程投資出現負增長，1-5月房地產投資的建安工程投資額同比下降2.5%，跌幅逐月擴大。1-5月土地購置費同比增長69.32%。
同時房屋施工面積同比增長2.5%，新開工面積增長11.8%，竣工面積下降10.6%。但是房地產銷售數據或許預示了投資的後續乏力，1-6月份，全國商品房銷售面積同比增長3.3%，增速同比回落12.8個百分點。
圖3：2017-2018.06房地產投資、新開工、施工和銷售情況
數據來源：國家統計局，中國水泥網，水泥大數據研究院
3、水泥產量：上半年產量下降1.16億噸
2018年1-6月水泥產量為9.97億噸。同口徑下上半年水泥產量同比下滑0.6%，全口徑下上半年水泥產量比去年同期減少了1.16億噸，同比下滑10.42%。
圖4： 水泥累計產量及同比增速走勢圖
數據來源：國家統計局，中國水泥網，水泥大數據研究院
上半年，全國六大區域中水泥累計產量仍是下降的，但隨著需求的恢復，降幅與一季度相比有明顯縮窄。西南地區是產量復甦的唯一區域，二季度開始水泥產量恢復增長。華東、中南4、5月份需求較好，但整個上半年的水泥產量同比仍有一定的降幅。西北、華北降幅縮窄至20%以內。唯有東北地區仍深陷泥潭，一蹶不振，上半年產量大幅下降31.75%。
圖5：2018年上半年六大區域水泥產量及增速情況
數據來源：國家統計局，中國水泥網，水泥大數據研究院
分省市來看，上半年共有14個省市自治區水泥產量同比出現負增長，比一季度少了4個。同比看，黑龍江和吉林省產量下降最嚴重，同比分別下滑29.8%和27.8%。西北各省產量全部下降。從產量來看，江蘇、山東下降最多，分別減產了2262萬噸和1793萬噸。天津、北京和浙江是增速在兩位數以上的三個省（市），同比分別增長了31.9%、19.5%和14.2%。其中浙江省上半年產量增加最多，共增產495萬噸。
圖6：2018上半年各省市自治區水泥產量及增速情況
數據來源：國家統計局，中國水泥網，水泥大數據研究院
二、水泥供給：上半年新投產5條生產線
1、新投產項目
根據中國水泥網統計，2018年上半年全國新投產5條水泥熟料生產線，新增熟料產能共765.7萬噸。其中冀東水泥黑龍江有限公司為產能置換項目，布爾津天山水泥有限責任公司為技改項目。
表1：2018年新投產熟料生產線
數據來源：中國水泥網，水泥大數據研究院
2、產能置換項目
根據中國水泥網統計，截至目前全國有33個產能置換項目正在進行中，涉及到的熟料產能共有4852萬噸，其中有15個項目為減量置換。待上述項目全部投產後，共計將減少熟料產能288萬噸。
3、運轉率（窯、磨機）
2018年各省市夏季停窯安排多在6-8月份，與去年相比今年各地停窯的時間和範圍有增有減。根據中國水泥網抽樣統計數據，一季度是冬季停窯，除安徽外，其餘各省窯運轉率下降，遼寧是空窯狀態。二季度4-5月份需求最好，窯運轉率達到高峰，6月逐漸回落。
圖7：2018上半年部分省窯運轉率（月、%）
數據來源：中國水泥網，水泥大數據研究院
從磨機運轉率來看，華東、中南和西南地區整體保持較高的運轉率，一季度是冬季、經歷春節停工後，運轉率很快恢復。華北、東北、西北受到環保限產、需求下滑等因素影響，執行停窯力度最大，隨著需求的逐漸恢復，北方地區4、5月運轉率也逐漸上升。東北水泥企業運轉率是全國最低，不成五成。
圖8：2018上半年六大區域磨機運轉率（周、%）
數據來源：長江證券，中國水泥網，水泥大數據研究院
三、水泥價格：二季度價格反彈，之後維持平穩
2018年一季度全國水泥價格達到高點後持續下跌，二季度開始水泥價格開始反彈，5月中下旬後水泥價格開始高位平穩。6月末全國水泥價格指數為141.98點，與年初高點相比仍有5.46%的差距，比去年同期上漲31.61%。
圖9： 2016年-2018年6月末全國水泥價格指數（天，點）
數據來源：中國水泥網，水泥大數據研究院
從區域來看，總體來看上半年水泥價格呈現南跌北漲的態勢。西南和中南地區波動最小，上半年分別比年初下跌了0.62%和2.93%。華東地區上半年水泥指數下跌幅度最大，共計跌了12.83%，但其同比漲幅是六大區域中最高的，比去年同比上漲幅度高達41.33%。東北地區上半年的漲幅居全國首位，共上漲24.33%。華北和西北各有小幅度的上漲。
圖10：2018年上半年各區域水泥價格指數（天，點）
數據來源：中國水泥網，水泥大數據研究院
2016年以來全國熟料價格一直維持漲勢，今年上半年末熟料價格約在345元/噸左右，比去年同比上漲了37%。
圖11：2015-2018年上半年全國熟料價格（天，元/噸）
數據來源：中國水泥網，水泥大數據研究院
成本方面，2018年6月末，秦皇島（Q5500K）動力煤平倉價為676元/噸，比年初下降3.84%，同比2017年上漲了14.97%。上半年水泥與煤炭成本價格差先跌後漲，一季度持續下降，二季度開始有所回升。
圖12：2018年上半年水泥價格、煤炭成本及價格差（元/噸）
數據來源：中國水泥網，水泥大數據研究院
四、經濟效益：上半年有望實現行業利潤650億元以上
2018年前5個月，全國水泥行業利潤總額為514.91億元，同比增長163.86%。根據水泥大數據研究院研究員測算，今年上半年全國水泥行業總利潤約為650-691億元，超過2011年的歷史高點。
圖13：歷年上半年水泥行業利潤
數據來源：中國水泥網，水泥大數據研究院
五、進出口市場：熟料進口量暴增
受國內市場價格不斷上升、供給端不斷出現停產限產導致產量下降的影響，水泥出口量從2017年開始持續下降。今年1-5月水泥累計出口量477萬噸，同比下降19.15%。
圖14：2016-2018.05我國水泥出口情況（萬噸，%）
數據來源：國家統計局，中國水泥網，水泥大數據研究院
2012後我國從國外進口熟料量很少，每年僅有不到30萬噸。隨著水泥供給側改革的推進，錯峰生產對熟料產量的縮減、水泥熟料企業集中度的提升，大企業熟料外銷量減少越來越明顯。國內尚有眾多依賴外購熟料的粉磨站，國內買不到熟料，隨之而來2017年熟料進口開始抬頭，全年進口87萬噸。2018年1-3月，進口熟料176萬噸，僅一個季度的進口量就已經超過歷史最高水平2011年全年進口量155萬噸。根據市場反饋，目前熟料緊俏的情況仍存在。
圖15：水泥熟料進口量（萬噸）
數據來源：海關總署，中國水泥網，水泥大數據研究院
六、水泥行業下半年展望
今年下半年水泥行業預期會呈現需求邊際改善，供給不松的局面。需求方面，根據以往的經驗下半年的景氣度通常會高於上半年。具體的看，上半年拖累需求的基建投資增速已跌至近年來的歷史新低，隨著PPP項目清理的高峰期過去，繼續下行的空間已經不大。供給層面也不會放鬆，7-8月即將迎來各地的錯峰生產，與去年相比今年各地停窯的時間和範圍都沒有放鬆。環保則是更嚴，7月國務院印發《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》，未來低排放量，高環保指標將成為常態，不達標的企業、重汙染的地區面臨被限產停產的幾率越來越大。全年來看，水泥產量的同比下滑是無可避免的。價格方面，根據對供需變化的預判，下半年水泥價格行情應好於上半年，甚至今年已經出現了淡季不淡的現象。但考慮到當前水泥價格已經處於高位，水泥企業利潤有了大幅的改善，水泥價格再有較大的漲幅的可能性不大，即便出現維持的時間也並不會太久。
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