$復星國際(00656)$ 是中國最大的綜合性民營企業，在外界看來，復星善投資，但是復星始終認為自己是一家產業運營公司，投資只是手段，深度產業運營才是目的。復星的產業涵蓋了醫藥、鋼鐵、礦業、零售、房地產、文旅、保險等眾多行業。
創業伊始
復星由郭廣昌和他的復旦校友創於1992年，取名“復旦之星”之意，當時，郭廣昌進入了兩行業：房地產和醫藥，房地產讓他賺到了人生第一個1000萬，醫藥讓他賺到了第一個億，1998年，復星醫藥集團上市A股市場，成為第一家上市的民營醫藥企業。
進入新千年之後，借國企改革風口，復星馬不停蹄的拿下了南京鋼聯，海南礦業，招金礦業，進軍當時最熱門的鋼鐵和礦業，又從上海國資委手中接下了豫園商城，成為第一大股東，這是復星產業運營的開端：拿下瀕於困境的企業的控制權，深度參與企業的運營管理。這一時期，鋼鐵、礦業為復星後續投資積累了充足的彈藥，據統計，截止2008年，僅南京鋼鐵就為復星提供了300億的現金流。
香港上市
2007年7月，復星集團主體香港上市，募資130億港元，隨後金融危機爆發，鋼鐵礦業利潤下降，郭廣昌受巴菲特啟發，進軍保險業，先後拿下了4家保險公司，利用保險公司豐厚的浮存金進行了大量併購，這個時期，復星還玩起了二級市場投資，2008年趁金融危機入股分眾傳媒等，保守估計僅分眾傳媒就賺了200億元。
2012年之後，借力於消費升級大勢，復星又進入了文旅領域，先後買下了地中海俱樂部，亞特蘭蒂斯等高端文旅產業，時至今日，復星提出了以家庭客戶為中心，將所有的產業分成了富足、快樂、健康三部分。
復星的板塊劃分一向奇葩，所謂富足，就是讓每個家庭更快樂，主要是產業是一眾保險公司和地產公司，甚至鋼鐵，礦業都列入了富足板塊，難倒說鋼鐵和礦業能夠讓一個家庭富足？賣房子和賣保險能讓一個家庭變的富足？快樂板塊包括地中海俱樂部、亞特蘭蒂斯、豫園股份、青島啤酒、百合網還有各種時尚男裝女裝化妝品，旅遊讓人快樂，喝啤酒也讓人快樂嗎？
健康板塊主要以復星醫藥為平臺的對外擴張，包含了和睦家，佛山醫院，國藥控股，寶寶樹等公司。
雷曼化身
復星總是對外宣講產業運營，何為復星的產業運營？通俗講就是把處於困境的公司買下來，復星介入管理運營，促使困境反轉，促使收益最大化，這方面復星取經於巴西的3G資本，其操作手法與雷曼三夥計高度雷同，雷曼喜歡買處於困境的公司，用自己的管理賦能被收購的企業。拿永安財險來說，復星介入之前，永安財險三年累計虧損18億，國企的壞毛病它全都有：成本高、效率低，復星系蔣明擔任永安財險總經理後，進行市場化改革，裁員四千人，到了2016年，永安財險盈利6億元，規模已經位居行業前十。另一個例子是國藥控股，復星2003年取得49%的股權後，國企的老毛病一一去除，十幾年間，國藥控股收入從80億擴展到2200億，增長了27倍，利潤從1億增長到37億，增長了36倍，國藥控股成為醫藥流通業的巨無霸，復星的賦能能力是毋庸置疑的。
巴菲特信徒
復星佈局了這麼多產業，錢從哪裡來？除了上市融資，二級市場投資之外，郭廣昌學習了伯克希爾，盯上了保險浮存金，保險浮存金是指保戶向保險公司交納的保費。保戶交納的保費並非保險公司的資產，在財務報表中應列入“應付賬款”中，屬於公司的債務， 這些資金，保險公司在留有一定比例的近期理賠或支付金額後，其餘的可以拿出去進行投資，投資收益則歸保險公司所有。巴菲特旗下有8家保險公司，這些保險公司為伯克希爾的擴張貢獻了源源不斷的彈藥。復星旗下有5家保險公司，最令人稱道當屬葡萄牙保險公司，復星趁歐洲債務危機，花10億歐元買下了葡萄牙最大的保險公司Fidelidade，這家公司有135億歐元的保險浮存金，復星相當於用10億歐元撬動了135億歐元的資金，隨即用這部分資金中的10億歐元買下了全球最大的旅遊度假連鎖集團地中海俱樂部，隨後又買下了葡萄牙最大的私人銀行千禧銀行，德國最大的私人銀行H&A，葡萄牙最大的醫療供應商Luz Saude以及一大堆歐洲時尚服飾品牌。從此，郭廣昌以巴菲特的信徒自居。
黑歷史
復星國際2017年利潤達到了130億元，過去三年複合增長率達到了30%，淨利潤三年翻一翻，盈利能力在民營企業中也是首屈一指的，但是復星股票的PE只有7倍，市值不過1100億港元，股價最高不過20元，現在跌穿了14元，這麼好的盈利能力，這麼快的利潤增長率，為什麼鮮有大資金來叩門？為什麼股票依然跌跌不休呢？
郭廣昌在很多場合都喊，復星國際的股票嚴重低估，投資人長線買入復星股票，將會有一個豐厚的回報。這些話喊的震天響，我們看復星國際的股價走勢,上市首日股價14.5港元，上市11年後的2018年8月8日，股價在13.6港元徘徊，11年時間夠長了吧，股價這樣子，投資人哪來的豐厚回報。
復星國際股價走勢
到底是什麼原因使投資者紛紛遠離復星國際？復星系有個特點，那就是向市場不停的伸手拿錢，而回報給市場的忒少，據統計，2013~2016年復星通過供股增發總共融資4次，融資金額284.5億港元，而公司對投資者分紅極為吝嗇，常年維持在百分之十幾。久而久之，投資機構和散戶紛紛遠離，大資金講究的是投資實際回報率，每年靠分紅維持機構運轉，而對於中小投資者來說，每年沒有足夠的分紅來維持家用，只能出售股票。
這種反覆的融資實際上透支了信譽，攤薄了老股東的利益，而且復星高位增發，地位供股著實坑了一批人。2015年復星趁股價處於高位趁機向馬雲馬化騰等定向增發93億股，增發完成後，股價一路下跌，二馬至今仍處於深度套牢中。2014和2016年，復星股價處於地位，投資者損失慘重，這個時候復星耍起了流氓：供股，供股就是向中小股東要錢，中小股東在你家股票上損失慘重，復星居然好意思向虧錢的中小股東伸手。反覆幾次之後，復星國際股票成了投資者敬而遠之的對象。
復星管理層為什麼對投資者的利益訴求視而不見呢，它不怕投資者聯合起來股東大會上投反對票嗎？它不怕，因為復星管理層的持股已經接近75%，任何外來的機構和資金都無法左右復星的決策，所以，我不分紅又怎樣，我不回購又怎樣，這種態度著實讓很多價投望而生畏。
復星要想彌補金融市場上的“壞名聲”，唯有啟動大幅回購，挽回聲譽的同時，給投資者一個良好態度。股票的價值在於分紅和清算，回購是一種清算，能增加股票的實際價值，很多偉大的公司處於股價波動時，為了給予投資者信心，都會啟動大幅回購，前段時間，高通收購恩智浦失敗，股價下跌成為必然，為了保護投資者，高通宣佈回購300億美元的股票註銷，高通股票立馬大漲。同樣伯克希爾也設定了回購規則，當巴菲特認為股價低於其價值時，為了保護投資者，伯克希爾將會啟動大規模回購，郭老闆天天喊自家的股票低估，為什麼不啟動大規模回購呢？
除了對投資者的態度上，復星的業務太過多元化，市場對多元化企業的估值總是是要打折的。業務越簡單的企業估值越高，因為越簡單，越專注，只有專注才會誕生偉大的公司，多元化的產業公司是很難做到專注的，A股大牛貴州茅臺、海天味業做到現在這個體量，無不因為“專注”二字。
復星國際旗下確實有很多優質資產，市場對這些資產單獨的估值要高於母公司，比如復星醫藥A股市場給予了30倍估值，豫園股份也20多倍，如果復星把旗下資產都分類上市，或許母公司的市值會好一點，因為分類上市後，子公司會比母公司更專注，更單一，復星旅文即將在香港上市，也是復星國際為了提振股價的措施之一。
現階段投資復星旗下的資產比投資母公司要合適，比如A股的復星醫藥，研發能力很強，資本運作能力也非常強大，更重要的是復星持股不到40%，不佔絕對優勢，這樣對待投資者也不敢為所欲為。
C2M閉環
有了這麼多產業，郭總就開始琢磨了，我有那麼多產業，沒有協同哪能行，我要打造個閉環，讓我一眾產業跟客戶聯繫起來，我要管理客戶的一輩子，為每個人的生老病死，吃喝拉撒負責，每個人可以出生在復星的和睦家醫院，生完了要育兒吧，那就離不開復星的寶寶樹，長大了可以到復星的百合網去找對象談戀愛，生了病可以去復星的三甲佛山醫院，掙了錢復星給你提供理財服務，想玩了可以找復星的亞特蘭蒂斯和地中海俱樂部，買金飾可以來複星的老廟黃金，逛街可以來複星的豫園，住復星的房子，穿復星的衣服，用復星的化妝品，做復星的高鐵（郭老闆說過要造幾條高鐵），老了可以住進復星的養老院，最後還有復星的臨終關懷呢。郭老闆認為，復星的產業有一條“環”在裡面，實際上連接了每一個家庭，隨即他喊出了復星要服務全球10億家庭，復星市值將破萬億美元！
郭老闆怎麼做的呢，做個app,叫“有叻”，“叻”估計大多數人不認識，暫且不說“有叻”app極差的用戶體驗，咱就說這個“環”存不存在，就算生孩子在你的醫院，育兒為什麼非要在寶寶樹？找對象還要到百合網？理財到復星的私人銀行？買金飾我為什麼不能到周大福周生生？旅遊的地方多了去了，非要去復星旅文走一走？每個人的做出一個消費選擇，大概率會選擇一個行業龍頭，比如我理財首先會想到支付寶，吃漢堡會想到肯德基，旅遊的選擇更多了，做到行業第一，自然會成為消費者的第一選擇，如果做到第一，根本不需要有個“環”存在。
這個“復星夢”讓投資者看的一頭霧水，巴菲特說過，看不懂的生意不做，郭老闆的這個“復星夢”有誰能看懂？
但是無論你對郭老闆認可與否，復星國際的利潤是槓槓的，今年130億，按照25%增長率，3年之後250億，6年之後500億，按照全世界的投資理論，都無法解釋復星的估值，因為全世界的投資理論都是以利潤作為價值尺度去衡量的，以利潤作為尺度是基於分紅和回購的，但是復星分紅回購都很吝嗇，所以用利潤作為估值尺度是估值陷阱，如果郭老闆不改變對投資者的漠視態度，我覺得應該以股息作為估值尺度，股息才是投資者獲得的真實回報，利潤是紙面富貴，那麼按照復星的當前的13.6港元的估計，2017年分紅0.32，市息率42倍，復星國際的估值不低。
復星是一家年輕的公司，管理層年輕有為積極進取是有目共睹的，產業運營能力也是公認的，郭老闆信誓旦旦，復星國際股價低估，認為是市場先生的誤判，但是，小砝碼認為，對投資者的漠視態度以及不靠譜的復星夢才是驅離價值投資者的真正原因，前者需要通過大手筆回購或分紅來撫慰投資者，後者或許郭老闆要摔好幾個跟頭才醒過來。（作者：小砝碼）
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