過去7年，格力營收復合增長率13.6%，淨利複合增長率26.7%。這樣一家公司，市場給出10.21倍的TTM市盈率，無論在A股市場，還是全球市場，這個估值似乎都“低估了50%”，是市場錯了還是另有玄機？
市場看空格力主要三個方面：家用空調增長面臨天花板、格力轉型能力存疑、董明珠連任問題。以下是本人淺見，望拋磚引玉。
家用空調市場空間
幾乎所有空調市場研究都喜歡跟日本比，因為地理位置和氣候相近。日本戶均空調數自2009年後增速放緩，近幾年一直維持在2.48臺每戶，中國疆域遼闊，最終城鎮化率達不到日本的水平，戶均數應該低於日本，若按2.2臺計算（北上廣深），中國人口有4.42億戶，中國的家用空調最大保有量為：2.2*4.42=9.7億臺。2016年中國空調存量4.26億臺，戶均數0.96臺，當年內銷量為6049萬臺，以16年為基數中國家用空調市場毛估估還有128%的空間。這個目標什麼時候達到呢，我也不知道，即要看經濟情況，也要看城鎮化率。截止2017年，歐美國家城市化率基本在80%以上，日本最高93.9%，中國58.5%。
很多研報通過分析地產週期來預測空調銷量，這隻有短期意義，沒有長期意義，地產週期的波動並不能長期影響空調的需求，預測房地產市場本來就很難，再拐一道彎研究和空調銷量的關係，難度更大，參數更大，準確率更低。
需要注意的是，市場保有量的提升，不代表增長率的提升，市場越接近飽和增速越慢，甚至是負增長。但是畢竟還毛估估翻一番的空間，因此近幾年也不會衰退，這是一道價值防線。
格力的轉型能力
幾年前我說過一個觀點，格力和美的估值差異部分在於：格力從來沒有向市場證明過其轉型能力。市場既然擔心空調增長空間放緩，自然就期待格力能夠做出轉型。然而，近幾年格力幾次轉型的嘗試都沒能取得好的結果。
格力手機是典型的例子，雖然還不能下結論說手機一定失敗，從中折射出管理層在智能手機的整體策略上毫無章法，似乎主要從工業思維和物理的角度來做手機，對品牌和用戶的理解略為粗淺。
車用空調是一個巨大的市場，但因為產業鏈和技術壁壘跟家用空調區別很大，多年來格力一直鮮有作為。16年年報和董明珠都層多次提升技術已經完全掌握，然而在17年年報已經沒有提及今年股東會上都未曾提升，是否暫時遇到困難了？
入股珠海銀隆遇阻
部分格力投資者內心其實是矛盾的，一方面擔心空調業務到達天花板，另一方面有懼怕轉力轉型失敗，銀隆就是一個例子。這種矛盾的勝者心態在某些時候會阻礙管理層作出大膽的嘗試。
芯片、智能機器
芯片雖然三年前已經開始研發，離應用還有的距離。智能機器應該是格力除空調之外離應用最近的一個領域。未來能否為格力貢獻有力的業績，還有待觀察。
朱江洪和董明珠都是重技術的理工科思維，一定程度上限制了格力的轉型能力，當然也正是這種專注締造了格力的今天。手握大把現金、近1萬名研發人員，巨大的專利庫，對於格力來說，轉型主要不是能力的問題，而是思路問題。倘若換個角度，找到一個正確的切入點，格力可能是另外一翻景象。
董明珠連任問題
董明珠果敢的作風、高尚的情懷加之網紅的個性將格力打上了鮮明的個人烙印，投資者對董大姐形成了心理依賴，擔心董明珠退休利空格力。我能理解這種心情，我也同樣期待格力有能力找到一個優秀的繼任者，帶領格力走向新的輝煌。比如把雷軍找來，說不定很快就搞成一個“格米”手機。
對於上述三點看空的理由，總體上我是謹慎樂觀。退一步說，格力的股價已經包含了這種悲觀的預期。假設未來三年格力的增長率為0，至少還有5%左右的股息率。這是格力的安全邊際。
說完利空的因素，接下來聊聊好的方面。
1、中央空調，之前看過一組數據，近幾年格力美的中央空調增速高於大金，絕對數也已經逼近大金，超越外資已成定局。中央空調的市場增速高於普通空調。
2、外銷，印度城市化率印象中才33%左右，東南亞幾個國家空調戶均空調基數還很小，潛在市場空間廣闊。
3、汽車空調，我始終覺得汽車空調是格力最應該努力突破的，這比做手機和芯片成功率要高。海立佔汽車空調壓縮機份額的20%，如果能夠打通監管層障礙，通過入股海立切入汽車空調產業鏈，格力將進入一個新的量級。
對格力瞭解淺薄，望請資深研究者們斧正。（作者：等風的風）
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