作為品種結構齊全的區域性龍頭鋼企,公司鋼材產能達2127萬噸,2017年長材和板材收入佔比約41%和49%。以往,源於地處內陸致原料成本高企,以及“地條鋼”等不合規產能或低價擠壓市場份額,公司盈利彈性明顯不及行業;隨著公司積極淘汰落後產線及減員等,降本成效支撐毛利率明顯改善,且供給側改革帶動存量優質龍頭份額提升,共同帶動2016年以來公司與行業之間的盈利能力差距從以往較為弱勢逐步切換為相對強勢,其中,成本優勢顯現夯實公司盈利韌性。
未來:產品結構優化,夯實長期遠航
除了降本增效構築的成本相對優勢之外,公司持續加大產品結構優化,進一步夯實中長期穩健經營步伐。近年以來,盈利高位驅動製造業投資能力與意願增強,疊加設備更新換代需求刺激,共同驅動製造業需求較為景氣。隨著公司板材產品持續高端化發展,且高附加值品種比例不斷加大,硅鋼、汽車板等產品結構優化升級在望,公司中長期穩步遠航值得期待。
擾動:環保水平優異,對沖採暖季限產
儘管今年採暖季限產將擴展至長三角區域,但安徽及公司環保水平較優,限產實際影響或相對有限。一者,空氣質量大概率決定區域性限產力度,安徽省會合肥位列京津冀、長三角、汾渭平原的46城3~5月空氣汙染排名的較優第15位;二者,公司超低排放關鍵指標氮氧化物排放水平優於“城市鋼廠”太鋼不鏽,且公司2017年入選工信部第一批“綠色工廠”名單。綜合來看,公司今年採暖季受限產因素影響程度或相對較小。
投資:區域龍頭穩健,兼具彈性與安全
若以盈利為標杆考慮估值,我們採用ROE與PB分位數之差衡量真實估值。
公司2018年1季度年化ROE高達22.41%,為2000年以來最高水平;同時公司目前PB為1.28,處於2000年以來歷史分位數達50.27%。公司ROE分位與PB分位差值位居全行業第五,目前靜態估值處於行業低水平,ROE與PB分位差修復空間猶存,由此構築股價安全邊際以及股價高彈性。
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